□本报记者 葛春晖

　　8月以来，货币市场资金利率持续下行。截至上周五，银行间隔夜回购加权平均利率再度跌破3%关口，创下最近一个月新低，反映资金面较7月中下旬明显改善。分析人士指出，虽然经济指标短期回暖、货币供应总量充裕，一定程度上降低了货币政策全面放松的可能性。但从中期来看，出于稳增长、降融资成本、防金融风险的考虑，货币政策仍有必要维持相对宽松基调，未来一段时期资金面将保持均衡偏松局面，从而对A股构成支撑。

　　扰动因素减少 资金利率下行

　　8月以来，银行间市场主流资金利率持续下行，纷纷跌至7月上旬水平。数据显示，8月8日银行间质押式回购市场上，隔夜回购加权平均利率收于2.99%，为7月8日以来首次跌破3%关口；标杆品种7天回购加权平均利率收于3.47%，亦为近一个月以来的低点。对于月初以来资金面的改善，市场人士认为主要源于前期负面扰动因素减少以及机构资金面预期的好转。

　　7月中下旬，受新股发行、财税缴款季节性猛增、大行分红备付等短期扰动因素影响，特别是在经济指标短期向好、机构预期一度转向悲观的情况下，资金面宽松程度低于预期，银行间7天回购利率的月度均值达到3.85%，高出6月均值达54BP。而8月以来，上述因素在不同程度上均有所缓和。一是，大行分红基本结束；二是，历史经验显示，8月虽然财政存款净增，但增长规模较7月明显下降，7、8月新增财政存款规模分别为6546亿元和1398亿元；三是，受财报更新工作影响，第三批新股IPO批文或于8月下旬下发，新股申购对资金面的扰动也相应推迟；四是，7月末以来，随着央行下调正回购操作利率以及二季度货币政策强调降低社会融资成本，市场上的资金面悲观预期明显缓和，这一点可在长期限资金利率的走势上得到印证。数据显示，3个月期上海银行间同业拆放利率在6、7月份下行遇阻，而从7月末开始又重启下行趋势，反映出机构中长期资金面预期好转。

　　值得一提的是，7月下旬以来人民币即期汇率连续升值，且与中间价的汇差急剧收窄，反映市场上结汇需求快速升温。分析人士表示，这预示近段时期以来，外部流动性有所恢复，外汇占款增量可能有所改善，从而对银行体系流动性形成有效补充。

　　宽松基调未变 股市或受支撑

　　在陆续推出一系列定向宽松和结构性刺激政策之后，伴随经济基本面出现一定的企稳迹象，结合管理层近期政策动向，当前机构普遍认为，下一阶段货币政策全面放松的可能性进一步降低；但中期来看，出于稳增长、降融资成本、防金融风险的考虑，货币政策仍有必要维持相对宽松基调。

　　首先，今年以来房地产行业步入周期性调整，政府基建投资独撑大局，而基建投资越来越受地方政府债务压力的影响，稳增长的空间越来越局促，因此中期看经济仍存下行压力。其次，当前实体经济融资成本依然偏高。Wind数据显示，8月6日温州地区1年以上民间融资综合利率仍高达14%。高昂的融资成本，令一些低利、微利行业的中小企业基本无利可图。第三，在债券市场持续扩容以及经济下行压力加大的背景下，今年以来信用债风险增大，虽然当前风险事件还主要集中于民企，但为了有效化解超大规模的债务压力、防范系统性风险发生，维护流动性整体稳定充裕也是必要之举。

　　需要说明的是，虽然政策基调未变，但调控手段正在“微调”。不少机构指出，在货币总量充裕的背景下，未来数量型宽松接近顶部，央行或更多通过价格型手段来压低社会利率。国金证券分析师表示，随着定向宽松普遍化，货币扩张逐渐演化为信用扩张，利率上行压力加大，为了持续解决融资难、融资贵问题，央行推出PSL，具备定向降息的效果，而近期正回购利率下调、公开市场相应净回笼，也显示货币政策正在从数量型扩张向价格型工具转变。

　　不过，价格型工具地位的提升，并不意味着数量型工具将被忽视。央行8月8日宣布增加120亿元再贴现额度，以支持“三农”和小微企业信贷投放，降低社会融资成本，意味着“定向宽松”性质的货币投放仍在继续。中债信用增进公司分析师赵巍华指出，虽然未来利率调控有更大的空间，但由于建立有效的利率传导机制和利率调控框架仍待时日，中短期内货币供应量等数量指标仍继续发挥核心政策中间变量的作用。

　　分析人士认为，尽管未来一段时间新股申购等扰动因素将不时出现，但货币市场流动性仍有望保持稳中偏松格局。与此同时，随着实体经济向好、市场风险偏好改善，流动性红利或从货币债券等固定收益市场向股票等权益市场转移。