□华泰长城期货 尹波

　　在上周五冲高回落之后，沪综指和沪深300指数7月下旬以来逼空式反弹之旅中第一次收盘失守5日均线，预期大盘在本周会持续震荡调整，但是表现强于预期，周一再次强势惯性上冲，之后却高位连续回落，周四一根中阴令5日和10日均线均告失守。

　　短期来看，市场陷入阶段性调整的态势已然明朗，考虑到前期市场的逼空式反弹太过强势，大涨后出现调整实属正常。由于基本面、政策面、流动性等均未出现逆转，预计沪综指在回补7月25日跳空缺口后有望重拾升势。

　　本轮反弹有以下三个核心因素推动，即经济阶段性企稳回升、稳增长和房地产等相关政策面持续偏暖、“沪港通”政策红利刺激和外部资金流入等。当前上述因素还未出现逆转，边际恶化迹象也未显现，对后市立即转为悲观缺乏逻辑支撑。

　　首先，基于经济复苏惯性、季节性因素、货币信贷的滞后效应等因素考量，经济在三季度大幅回落的风险不大。经济阶段性复苏和通胀压力温和所界定的投资时钟依然是指向股市的。当然，宏观和中微观的背离一直存在，这在前期没有阻止市场上涨，短期也不会成为市场反弹终结的理由。

　　其次，经济企稳后，“稳增长”政策力度可能趋弱，不过短期边际收紧的概率也不大。稳增长政策在未来可预见的一段时间内难以出现显著的边际收紧。

　　再次，沪港通在未实际推行之前，市场围绕于此的博弈将持续存在。而且，从近期公开市场操作和利率走势来看，管理层降低实体经济利率的效果值得进一步期待。

　　最后，从技术上看，短期市场在经历了连续快速的逼空式反弹之后，连续反弹兑现利好，无论是从技术形态还是市场心理来看，都存在着非常强的调整要求，盘面上也可以看到，在市场没有出现调整之际，量价出现明显背离，缩量上攻就显示出市场跟风盘和追高心理并不强，顺势调整合情合理。

　　此外，主力席位持仓数据在持续透露偏谨慎信息之后，最终在期指走势上充分反映出来。自上周以来，市场的空头氛围便开始持续上升强化，调整已经呈现一触即发态势，合并三个合约的前20名净空持仓量在7月23日见到阶段性低点之后开始逐级走高，于上周五再次突破3万手，而本周二更是达到了逾3.3万手的历史最高水平，在此情况下，期指周四的中阴调整也就实属正常。但另一方面，在期指高位震荡调整的过程中，主力席位短线无论多空均是快进快出，这在传统持仓大户和非传统持仓大户中均表现的较为明显。比如中信期货近两周多空持仓持续大幅波动，海通期货在近期连续增空后从周二开始持续减空，上海东证和永安期货在增多无果后也先后快速撤退。我们预计，在市场逐步调整之际，净空持仓量有望震荡下行。

　　整体而言，三季度经济维持复苏，通胀压力依然有限，资金面也有望维持偏宽松态势，且实体经济利率的进一步下行尚值得期待，短期政策面并未有也不可能出现显著的边际收紧，上述多重因素表明宏观经济的小周期拐点尚未出现，这也就是说，投资时钟依然是指向股市的，在大类资产配置的界定下，投资者尚没有必要太过担忧，预计市场在8月中上旬调整之后有望重拾升势，继续维持8月市场先抑后扬的判断，即使中期转为谨慎，也应是一个缓慢的过程，反弹目标定位2250点-2300点一带。期指操作策略上，建议投资者在沪综指和沪深300指数回补7月25日的跳空缺口后择机逢低介入，在缺口尚未回补之前，可逢高做空，忌激进做多。