□中信期货 吴锴

　　在资金炒作可能暂告一段落的情况下，金属市场走势短期或出现一定调整，但品种基本面差异决定其中长期走势仍将出现明显分化，多头配置中建议关注锌，空头关注铜。

　　基本面向好 金属受追捧

　　截止到8月4日，有色金属自7月以来涨幅最大的是LME锌、铝和铅，其中LME锌上涨幅度达到5.6%，铝上涨4.5%，铅为7.7%。沪铝上涨3.6%，沪锌紧跟伦锌步伐，上涨幅度也达到5.19%，沪铅涨幅为4.77%。资金层面上，伦铝持仓量变动不大，沪铝持仓量从35万手最高增至46万手，持仓量大幅增加近11万手，近期小幅回落至43万手左右。锌方面，伦锌持仓量从最低30万手增至最高33.5万手，近期仍未见回落；不过沪锌持仓量从最低的16万手最高增至58万手，近期则回落至50万手。国内铝和锌受到资金推动较为明显，随着近期价格的回调，资金量也出现一定的流出现象。而对于前期一向沉静的品种沪铅，资金追捧力度更为显著。沪铅从7月24日的1.8万手增至目前近6万手，价格连续两日大幅拉升接近涨停板。目前，铅价大幅回落，持仓量仍维持高位，多头资金受到空头打压，但并没有流出迹象。唯一与这些金属走势相反的是铜，7月份铜价基本持平，不过下半月随着铜价的持续反弹，沪铜持仓量持续下降，但伦铜则相反，伦铜持仓量则持续小幅增加。

　　资金是推动行情的直接力量，但资金的选择也是具有一定的基本面基础。铝、锌、铅基本面持续改善，尤其是站在国际市场基础上，这种改善更为明显。不过，随着借势宏观面炒作的休整，资金选择可能会出现更多分化，脱离基本面太远的金属将更多得到空头资金的打压。

　　看好锌看空铜

　　有色金属中，锌仍然是基本面最好的一个品种，中长期继续乐观。其主导基本面呈现较好的支撑特征：首先，2015年年中澳大利亚世纪矿关闭，以及随后几个中型锌矿山也将停产，这也是资金炒作的主要因素。一旦世纪矿业停产，将使得锌矿供应可能会出现类似前几年的铜，成为瓶颈。其次，ILZSG最新数据显示，今年前5个月全球精炼锌产量为542.8万吨，需求量在562.2万吨，短缺进一步扩大至19.4万吨，欧美经济复苏态势的确立，对国外锌消费起到了较好的支撑作用，锌供需面向好的趋势也是支撑锌价未来继续走高的主要推动力。

　　铝和铅基本面同样具有向好转变的情况，不过相比锌而言略有不及。虽然国际铝冶炼厂商减产持续进行，但国内仍然面临产能庞大的限制，随着铝价回升，近期市场上已经不断传出我国铝冶炼厂准备重启产能的信息，这对铝价形成较大的压力，也是目前铝价外强内弱的主要原因。对于品种铅，根据ILZSG数据显示，今年前5个月全球精铅产出433.3万吨，需求435.3万吨，供应端再度出现缺口2.0万吨，显示了全球精铅供需格局缓慢转好的态势。不过，目前受制于消费淡季，需求平淡，但中长期仍然具有稳步回升的基础。

　　相比之下，铜则是最不看好的品种。一向具有“铜博士”称号的铜，其基本面正好与锌相反，供需面进入短缺向过剩转变的周期。从下半年市场来看，随着印尼铜矿出口的重启，市场铜精矿供应将继续宽松，精矿加工费预期将继续上涨至110-120美元/吨之间，冶炼企业具有较好的利润空间，生产积极性普遍较高，前两年我国新增冶炼产能正逐步处于达产的过程中，随着冶炼产能利用率的持续提高，精铜产出将继续回升，预期仍将保持在10%左右的增长水平。而反观消费市场，欧美市场的恢复对铜消费实际提振并不大，国内整体消费难乐观是最大拖累。数据显示，我国1-6月份电网投资累计1649亿元，同比下跌0.6%，上半年增速呈现明显的高开低走态势。近两年来首次出现累计同比负增长的情况。电力行业是我国铜消费最大领域，这将拖累后期铜电缆的生产。随着电力投资和房地产行业的下滑，国内铜消费不乐观。因此，铜市场面临的供需压力将继续增加。