中国作为全球新兴经济体，产业结构处于不断升级转型中，股票市场是反映国民经济的晴雨表，同时也是金融资源配置的重要平台，其结构也随之不断变化。因此，市场结构和增长点的不断调整及轮换成为A股作为新兴市场的一个重要特征。在过去五年中，以信息技术、生物医药、国防军工为代表的新兴产业上市公司集群流通市值快速增长，而钢铁等传统行业则发展缓慢。主动管理股票型基金作为股票市场重要的专业机构参与者，为适应国家经济转型、产业结构调整的大趋势，将资产更多的配置于中小板、创业板上市的新兴产业公司。对比股票市场流通市值结构和基金重仓股配置结构，可以看出自2009年4季度到2014年4季度，主动管理股票型基金对于中小板和创业板股票的配置比例明显高于市场流通市值结构，超配幅度在2014年中期达到阶段性高点。

　　股票型基金资产配置（2009年-2014年）

　　数据来源：Wind 上海证券基金评价研究中心

　　然而，股票市场参与者长时间偏重于新兴产业等成长股的配置策略，也使以金融行业等为代表的蓝筹板块价值被低估，估值洼地促使其必然在某些阶段需要出现修复性调整，较为典型的便是2014年末以蓝筹股为主导的主板股指大幅上扬行情。不少主动管理股票型基金在此过程中，开始将原有偏重于新兴产业成长股的持仓策略调整为重仓大盘蓝筹股。

　　据统计，2014年下半年，七成以上基金降低了中小板和创业板股票在重仓股中的占比，而增配于沪深主板股票。特别是一些以“中小盘”命名的主动管理股票型基金，也大幅调整投资风格，将多年以中小盘成长股为投资标的的配置策略，转变为大幅增配大盘蓝筹股。这样调整的效果如何呢？

　　观测2015年以来A股指数走势，创业板指数涨幅达50%以上，而同期上证综指仅为11.83%。从今年以来近一个季度的业绩表现粗略统计来看，那些激进调整一贯投资思路的管理人，由于以下两个原因，表现并不如意。

　　首先，市场时机选择的滞后性。A股作为新兴市场的特征便在于市场风格的切换频度高、时间短，且不可测性较强，多数投资风格转换的基金难以捕捉到择时带来的超额收益，错误的择时反而影响基金业绩的稳定性。从历史行情来看，基金选择切换为蓝筹股的最佳时机相对来说应为去年的三季度，然而当期仅有15%的基金增持主板股票，多数风格切换的时间点发生于四季度，而随后便面临2015年初创业板指数再度领涨，造成基金连续踏空市场机会。

　　其次，选股能力的不适应性。在过去近三年的以中小板、创业板股票为主的成长股行情中，不少基金经理已经对中小市值个股的操作风格较为熟悉，短期内切换至蓝筹股需要时间去磨合，重新构建和熟识股票池等。因此，即使基金在合适的时机将重仓股由创业板、中小板股票向主板股票进行了转移，但由于选股思路及策略的不适应性，仍然有可能导致组合收益率落后于市场表现。其中，较为典型的是一批原本长期集中投资于新兴产业等成长性股票的基金，在以往成长股行情中业绩较为优异，但将重仓股大幅切换为蓝筹股后，持股风格的过度转型造成其收益落后。

　　从基金投资者角度来说，必须警惕主动管理型基金持股风格变动所带来的投资陷阱，选择长期风格较为稳定的基金产品进行资产配置。从基金管理人角度来说，过度切换投资风格并不一定能迎合市场热点，反而容易对投资者形成误导，最终将影响产品的透明度和行业公信力。

　　□上海证券 李艳 高琛