■ 一家之言

　　对于当前我国的债务风险，不可小觑。我们已不可能再像前20年那样，以房地产投资为主要手段拉动经济了，必须改变当前的房地产化经济及增长模式。当然，也不能押宝在债转股计划上。

　　从2009年以来，我国的银行信贷扩张出现了前所未有的快速增长。在2009年-2013年5年的时间里，银行的信贷增长总额就远高前60年总和。2016年第一季度的社会融资规模总额、银行信贷增长及个人住房按揭增长都达到了历史最高水平。麦肯锡全球研究院一项针对债务发展趋势的研究报告指出：自2008年以来，全球债务总额增加了约60万亿美元。这个量相当于全球GDP的75%，而中国债务则较为突出。

　　从2007年以来中国的债务增长了三倍，且其债务/GDP比率平均数高达285%，比其他全球主要经济体都要高。

　　根据IMF最新的金融稳定性报告：在2870家非金融类企业样本中，有590家企业（接近总数的20%）处于债务风险中。而这些企业产生的利润，远低于企业自身的利润承诺。以此类推中国各商业银行资产负债表上存在潜在风险的贷款总额可能在1.5万亿-2.0万亿美元。

　　麦格里分析师维克托·什韦茨（Viktor Shvets）认为，目前中国绝大多数坏账来自国有“僵尸企业”（不可持续经营但仍在运行的企业）。一般说来，这些巨额国内债务在经济增长强劲时可能被掩盖。但是随着近年来国内经济增长放缓，产能过剩及“僵尸企业”过多，国内银行不良贷款问题也会慢慢浮出水面，其信贷违约的系统性风险随时都可能发生。

　　但是，当前有些政府部门似乎对债务问题不是太担心，尤其是很多地方政府愿意相信房地产市场价格永远会上涨而不会下跌，愿意相信与房地产市场有关的银行不良贷款短时间也不会暴露出来。2016年春季，一、二线城市房地产再次大涨就可以证明。

　　毫无疑问，这种认识是糊涂的，也是危险的。要知道，近几年银行业的绝大多数贷款流入房地产市场，导致银行的绝大多数抵押贷款都与房地产市场有关。在这种情况下，如果房地产市场一直繁荣及不进行周期性调整，房价就只会上涨而不下跌。如此一来，银行业与房地产有关的贷款永远是优质资产，其问题永远不会暴露出来。但是，当然不存在只涨不跌的房价。只要房地产市场出现周期性调整，房价出现下跌，那么那些流入房地产市场贷款及与房地产有关的贷款的问题很快就会显现出来，房地产市场周期性调整也就成为必然。到那时，资金链可能断裂，大量规模不大的房地产企业可能倒闭，银行或再次出现巨量不良资产，导致信贷危机。

　　如果政府不能认真面对，找到化解的办法，这有可能成为引发金融市场系统性风险的诱因。

　　所以，对于当前我国的债务风险，首先要有一个清楚认识，不可小觑。我们已不可能再像前20年那样，以房地产投资为主要手段拉动经济了，必须改变当前的房地产化经济及增长模式。当然，也不能押宝在债转股计划上。

　　目前，政府大力推行的债转股计划，似乎要用债转股解决巨额债务问题。但是，我们无法忽视的是：债转股只针对可持续经营的企业，必须有企业重组计划，而且必须按照公允价值转换，银行仅在有限时期内持有股权。银行的股权投资将占用更高的风险准备金，这将减少放贷规模，时间一长，直接影响银行本身的利润指标和长远发展。同时，银行股权投资的风险准备金也需要高达4倍。而这极有可能鼓励银行将这些业务移出资产负债表，或者通过复杂交易结构把股权投资转移到其他信贷分类。一旦如此，无疑将会降低银行业透明程度，增加监管风险的难度，反而增加银行系统性风险。

　　与此同时，一些金融资产管理公司对债转股解决债务问题产生了浓厚兴趣，甚至撰文鼓吹债转股只有好处。其实，金融资产管理公司没有在债转股企业组成董事会、选举董事长和聘用总经理的权利，没有企业发展战略的制定和审批的权利，没有对债转股资产的保值、收益和处置的权利。这说明在债转股具体实施过程中，金融资产管理公司对企业的改组、管理、监督缺乏权威性，并没有对企业进行实质性的干预，缺乏真正意义上的股东权利。加上银行通常不具备经营或企业重组的专业知识，银行可能继续为现在的关联方提供贷款，客观上允许“僵尸”企业存续和经营，债务风险并没有真正消失。因此，债转股或者不良贷款证券化并不是唯一的锦囊妙计，它们只是缓解国内债务的一部分，切不可把宝都押在上面。

　　□顾雷（中国人民大学金融与证券研究所教授）