上周沪指反弹3.5%，创业板指大幅反弹5.44%，两市融资余额至上周五约为8804亿元，较节前回流约104亿元。结束节前连续六周融资盘净流出的格面。在长假期内外围市场连续下跌的环境下，节后A股的反弹力度已超出市场预期。

　　节前最后一周融资盘净流出372亿元，其中最后一个交易日净流出185亿元。节后首日开盘如果低开4%以上，持续低走的话，市场将面对维持担保比例较低的600亿融资盘的被动减仓压力。所幸上周一沪指低开仅3%，抛压有限，随后指数一路缓慢走高，逐步消化外围大跌因素。周一全天融资盘偿还金额为270亿元，创出2014年5月份以来之最低值，较节前一周均值下降28%，显见在外围大跌之下，A股最后的短线空头能量已接近衰竭，维持担保比例普遍回升，反弹行情再次展开。

　　空头能量来源于前期多头的平仓盘，更多来自割肉止损盘，其中融资盘的杀跌盘构成最大的空头能量。过往熊市中，投资者深套之下可置之不理，资产如软气囊般萎缩，待牛市来临时可再度膨胀。在此轮熊市中，融资余额仍有8800亿元，融资盘的负债是刚性不可减少的，当投资者的维持担保比例跟随股价不断下跌时，融资盘面对券商方的强平压力不得不减仓偿还负债，平仓行为成为空头卖压的主要组成部分。

　　去年牛市终结的同时也耗尽了一代韭菜的能量，代表中长线力量的产业资本、养老基金等低风险偏好资金等待更低更安全的入市点位。不经历一番休养生息，将不会有足够的增量资金进场，市场早已进入存量博弈格局，而融资盘在存量博弈格局中起到关键变量的作用。

　　在股灾3.0中，融资盘再度杀跌偿还，且在节前小反弹中继续减仓避险。连续六周净流出3500亿元后，融资盘整体仓位降低，维持担保比例处于130%-140%的危险仓位大幅减少。上周一低开后，最后的短期杀跌能量很快就被盘面资金消化，延续反弹，市场进入多空平衡局面。但如果在后续反弹过程中，融资盘加仓过快，多头换手频繁，将再度积蓄新一轮的空头能量。上周全周融资盘回流仅104亿元，小于节前最后一天的流出量，融资余额回升速度温和，市场处于弱反弹格局，即使再度缩量回探，杀跌能量也是有限。

　　上周融资买入额为2137亿元，日均值为427亿元，较节前一周大幅上升40%。偿还额为2106亿元，日均值为421亿元，较节前一周上升11%。周二起融资偿还幅度加大，几乎每一天的偿还额都高于前一天的融资买入额，显示新开仓的融资盘多数以超短线交易为主。做多能量较松散，融资盘对反弹力度和空间期望值不高。

　　上周融资买入与偿还额合计约为4244亿元，与融资余额8804亿元比较，周换手率为48%。节后首日的反弹挽回市场信心，融资盘交易频率开始回升，节后至两会前期，融资盘交易将较为活跃。

　　上周五两市融券余额约为21亿元，较节前增加3亿元。

　　上周融资盘流入最多的是电子18.9亿元，软件服务15亿元，传媒10.4亿元，锂电9.2亿元，有色8.7亿元，煤炭8.2亿元，地产6亿元，通信设备5.2亿元，商业4.1亿元，环保3.4亿元，军工3.3亿元。

　　上周个股融资盘净流入居前的是三峡水利4.2亿元，西山煤电3.3亿元，水晶光电2.8亿元，山东黄金2.6 亿元，多氟多2.4亿元，万达信息2.3亿元，爱施德1.9亿元，怡球资源1.8亿元，飞乐音响1.7亿元，奥飞动漫1.7亿元，四维图新1.6亿元

　　后市研判：

　　市场进入短期多空平衡，短期杀跌能量有限。节后至两会前，处于弱反弹周期，个股活跃度回升，但在下跌趋势未扭转前，投资者可趁反弹继续降低仓位。

　　海通证券广州东风西路证券营业部