存量去化攻坚——实体经济观察2015年第49期(海通宏观姜超、顾潇啸、于博等)

　　新浪财经讯12月24日消息 12月工业经济或难有起色。地产、乘用车销量增速均较11月回落，粗钢产量和电力耗煤增速均跌幅扩大，生产资料价格仍是平中有跌。

　　中央经济工作会议提出五大任务，去产能、去库存、去杠杆殊途同归，核心逻辑都是存量去化，也都涉及利益再分配。去产能中的破产、再就业，去库存中的户籍、住房制度改革，去杠杆中的依法处置信用违约，都是再分配的制度保障，也意味着存量去化将进入攻坚阶段。

　　以下为 海通证券 分析全文:

　　价格:11月百城房价继续温和回升。上周生产资料价格有平有跌。

　　需求:下游地产走弱，乘用车、家电回升。中游钢铁、水泥、化工仍走。上游煤炭仍弱，货运弱。

　　库存:下游地产仍偏高，乘用车回补，家电尚可。中游钢铁继续去化，水泥仍偏高，化工尚可。上游煤炭、有色仍偏高。

　　下游行业:

　　地产:11月70城房价温和回升，12月中旬新房销量增速续降。

　　11月70城房价同比降幅收窄，环比小幅走高，房价整体温和回升。房价走势继续分化，一线大涨，二三线仍低迷。12月中旬26城住房销售面积同比增速继续下滑，需求走弱和一线城市基数偏高是主要原因。当前十大城市库销比已降至同期均值以下，而三四线城市库存依然偏高，制约需求企稳和房价回暖。

　　乘用车:11月经销商补库存，12月前两周厂家销量平稳增长。

　　11月汽车经销商库存系数小幅回升，主因10月、11月销量增速激增，叠加年底冲销量，厂家主动补库存。而12月前两周乘联会厂家销量同比增速较11月下滑，但仍保持温和增长态势。年底厂家冲销量意愿较强，但12月后两周销量增速或因高基数效应而难以较快提升，因而经销商压库力度也明显弱于去年。

　　家电:11月空调厂家内销仍弱、出口回暖，白电出口仍低迷。

　　11月产业在线空调厂家销量增速小幅回升，其中内销增速因低基数反弹，出口增速大幅回升并由负转正，指向内销仍弱、出口回暖。库存增速跌幅扩大，厂家库销比小幅下降并低于历年同期均值，均反映行业正在加速去库存。11月统计局口径下三大白电出口均负增长，其中空调降幅收窄，冰箱、洗衣机跌幅扩大，反映白电出口整体仍较低迷。

　　中游行业:

　　钢铁:上周钢价螺纹升热板平，12月上旬粗钢产量跌幅扩大。

　　上周钢价螺纹升、热板平，而原材料价格均下滑，因而吨钢毛利小幅反弹。钢价因供给收缩而短期反弹，但持续性仍待观察。前期钢价、毛利持续下滑令供需状况恶化，导致近期高炉开工率屡创新低，粗钢产量跌幅扩大，厂商、经销商均在去库存。

　　水泥:上周水泥价格环比止跌持平，库容比回落但仍偏高。

　　上周全国高标水泥价格环比止跌持平。12月中旬，天气略有好转，但受冷空气影响，南方局部地区出现霜雪天气，加之新开工项目减少，致使下游需求未见明显提升，仍以疲软为主。其中北方市场需求已基本结束。分地区看价格，华东大稳小动，中南趋稳运行，西南以稳为主。

　　化工:上周化纤原料价格平中有跌，涤纶POY库存继续走高。

　　上周化纤原料价格依然平中有跌。涤纶长丝POY价格跌破6000元/吨，再创新低。而涤纶POY库存可用天数则继续上升，并创6个月新高、平年内高点。价格创新低而库存创新高，指向涤纶供需疲弱。而上周聚酯工厂和江浙织机负荷率也都继续下滑，减产保价意图明显。

　　电力:12月中旬发电耗煤同比跌幅扩大，环比创同期新低。

　　12月中旬电力耗煤同比跌幅扩大，原因一是去年同期基数偏高，二是年底需求“旺季不旺”，这由环比增速小幅回落并创同期新低可以得到印证。12月下旬，高基数效应的影响仍将持续，而需求也未见起色，电力耗煤同比增速料难有大幅改善。预计12月工业增长依然承压，工业增速或微幅回落。

　　上游行业和交通运输:

　　煤炭:上周煤价整体平稳，秦皇岛港口库存再创新低。

　　上周煤价整体平稳，港口煤价继续小幅回升，原因一是人民币贬值令进口煤到岸价格增加，利好内贸煤，二是供给偏紧。上周秦皇岛港口库存创09年5月以来新低。一方面，近期北方天气好转，港口船舶纷纷载货离港，令港口库存大幅下降。另一方面，上游矿山雨雪天依旧，煤炭运输困难，供应偏紧。

　　有色:上周铜铝价格震荡回升，LME铜库存震荡铝库存微升。

　　上周美联储加息靴子落地，但中国需求放缓令大宗金属价格依然承压。此前中国14家骨干电解铝企业承诺，不再重启已关停产能，并承诺已建成产能至少在1年内暂不投运，令铝价止跌震荡。而上周9家大型铜冶炼商已同意至少减产35万吨，若铜价进一步下跌，则可能扩大减产规模，铜价震荡回升。

　　大宗商品:上周Brent、WTI价格续降，CRB震荡下滑，美指冲高回落。

　　上周美联储加息靴子落地，将联邦基金利率提高25bp。加息次日美元指数见顶回落，但原油价格再次下探至09年以来的最低点，CRB指数仍然是震荡下滑。

　　交通运输:上周航空客运增速创两个月新高，BDI创历史新低。

　　上周航空客运周转量增速创两个月新高，其中国内线增速大幅回升，国际线增速仍在30%左右，需求仍保持温和增长。上周BDI跌破500，创历史新低，印证彭博大宗指数创99年以来新低，反映大宗商品需求低迷、国际贸易整体下滑趋势未见好转。

　　来源:微信公众号姜超宏观债券研究