上周五证监会宣布IPO重启的消息对本周市场产生很大影响，对未来市场也将产生深远影响，因为这次IPO重启，伴随着新股发行制度一个重大改革--取消了以往的预缴款制度。

　　对新股发行，投资者第一反应是利空，但是，仔细研究这次新规则，可以发现这次IPO重启，并不是利空，反而是利好。因为新规则将缓解市场的打新资金压力，同时由于打新仍需要按照市值配售，因此实际上增加了场外资金对于股票的需求。

　　那么，IPO新规则对市场会产生什么影响？投资者该如何制定打新策略？

　　“解放”万亿冻结资金

　　新股发行制度的改革，是20多年A股市场改革次数最多的制度，这次IPO重启，又对新股发行制度进行了改革，改的地方不多，但切中要害，可以说这次改革最符合实际。

　　综合看有三大要点，最大的改革是取消现行的新股申购预先缴款制度，在坚持目前网上按市值申购的前提下，网上、网下符合申购条件的投资者在提交申购申报时，无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。就是说，申购新股不用先交钱，先用市值申购，等中签了再缴款。

　　其次，公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，以简化程序，缩短发行周期。

　　第三，如果投资者中签新股却不缴款，约束制度是：连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。

　　这3条里，第三条是第一条的配套，可见，最主要的就是取消新股申购预先缴款制度，这一改革也将影响深远。长期以来，资金全额申购是A股市场新股申购的主要原则，这一制度的弊端是容易引发股市和货币市场的波动，因为每逢新股申购的时候，许多人抛老股买新股，造成市场的抛压，引起股市不必要的波动，机构则到货币市场融资，引起回购资金利率大幅飙升。

　　据证监会数据，2015年发行的192家公司，网上投资者中签率平均为0.53%、网下投资者获配比例平均为0.22%。2015年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元，如取消预缴款，则投资者仅需缴纳申购资金414亿元。而此次IPO重启后，申购时无需冻结资金，只在中签后再交钱，这就相当于“解放”了万亿申购资金，对二级市场当然是个利好。所以，这次IPO重启不是利空而是利好，和以往公布新股发行投资者就恐慌不同，本周一大盘没有下跌而是大幅上涨，上证指数一举突破了3600点大关。

　　至于取消小盘新股申购的询价制度而改为直接定价发行，也非常务实，因为询价制度往往成为一种形式。询价是成熟市场发行新股的一种最常见的模式，但很繁琐，效率低，而中国股市的国情有所不同，比如目前新股发行，基本定价原则是20倍市盈率，看了招股书一般大家都能猜到发行价是多少，一些研究机构发布的定价预测，往往与最终的发行价一分不差。这种情况下，询价显得毫无必要，而询价拉长了发行时间，增加了发行成本，取消询价，无论对投资者的申购还是对发行新股的企业来说，都是有利的，这是一个务实的举措。

　　因此，本次新股发行制度的改革，虽然规则改得不多，却是最接地气、最务实的改革，尤其化解了二级市场与一级市场的矛盾，对二级市场股市的走好具有积极意义。

　　中签率预计大幅下降

　　值得一提的是，此次新股按市值配售不属于新鲜事物，2000年时A股就曾釆用过按二级市场市值配售新股的方法，并实行了多年，但效果不佳，后来被询价制所取代。

　　这一次重启新股市值配售，和15年前的方法还是有所不同，区别主要是两点，一是现在申购新股，需要投资者自己申报，如果有市值却不申报，等于放弃了新股申购，证监会已经明确规定投资者不得委托证券公司进行新股申购。就是说，每逢新股发行，投资者还得在电脑上操作一次。而10年前的新股市值配售，不需要投资者进行申购，券商按投资者账户中的市值自动申报，摇号中签后直接在账户中扣款。

　　这两者的区别是，这次强调新股申购应为投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的真实行为，所以，必须投资者自己申报，如果中签买了新股出现亏损，当然也是投资者自己承担。以前由券商操作，一旦出现新股破发，有些投资者就会找券商赔钱，说申购新股不是自己操作的，不承担后果。同时，这次规定如果连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购，这种制约制度也是体现投资者要对自己的行为负责。

　　应该说，这些不同点更体现了市场原则，公平原则。

　　还有一个区别是，以前新股市值申购有多少市值就能申购多少号，但现在的市值配售市值太多也没有用，因为新股申购有上限。这样的好处是，尽管新股中签率会降低，但不会太低。

　　因此，这次新股市值配售并不是15年前的简单翻版，而是有所改进，更为科学合理。

　　当然，用市值申购新股，会造成申购新股的资金量比之前大很多，2015年沪深两市流通市值分别相比2004年增加了约30倍和27倍，这意味着有足够市值参与打新的主体已大幅增加。那么，中签率会大幅下降，打新收益率会降低。以网上按市值配售的中签率为例，2000年-2004年几乎全部采用按网上按市值配售，中签率不断下滑，至2004年已下降至仅0.07%，远低于2015年上半年网上平均中签率0.53%。

　　由此，一些分析人士预计新股申购中签率水平将会普遍降低，甚至低至0.01%，但新股上市之后的涨幅可能会普遍上升。

　　能否中签主要看运气

　　那么，新规则下投资者如何制定打新策略？

　　笔者的建议是，顺其自然，不用刻意追求新股，根据二级市场的走势，该怎么操作还是怎么操作。之所以这样说，是因为新股的中签率预计会大幅下降，中新股和中彩票差不多，是个碰运气的事情，只能顺其自然，看自己的运气了。反正不需要抛二级市场股票来申购新股，因此，只需要研究二级市场走势，根据走势决定操作，该买股票的时候买股票，该抛股票的时候抛股票。

　　申购新股的新规则，打击最大的是一批“摇啊摇”的职业打新投资者，20多年来他们利用资金优势申购新股获得很高的无风险收益。他们一般不参与二级市场交易，去年开始实施的市值+资金的申购方法，已经对他们产生一些影响，但仍然有一定的优势，他们虽然需要买入一些二级市场股票，但是，资金申购时由于资金量大，可以申购的股票数量多，中签的概率还是比一般散户要高。如今只用市值申购，他们的资金优势无从发挥，因此，这批人要么参与二级市场交易，要么只能退出市场了。

　　这个新规则最得益的是中小散户，中小散户资金少，申购新股的时候，不仅要抛老股，而且还只能挑挑拣拣，无法申购全部新股。现在，不需要抛老股，同时大部分新股都能申购，截至记者写稿时候，IPO新规则的具体方案还没有出炉，但根据已有的规则来看，申购新股不需要很大的市值，因为新股都有千分之一的申购上限，比如，网上发行1000万股，每个投资者最多只能申购1万股，按1万元市值申购1000股来看，只需要10万元市值，多了也没有用。同时，现行规则市值是可以重复使用的，如果同时发行10只新股，那么，10万元的市值可以同时申购这10只新股。由于目前发行的新股以中小盘居多，因此，一般来说每次申购新股有20万左右的市值就够了。当然，沪深市值分开计算，需要两边都要有市值，但总体上所需市值并不高。

　　这也引申出另外一个问题，就是市值最多的“国家队”会不会申购新股的问题，7月份股灾时候，证金公司出手“救市”，买入大量股票，目前持股集中在证金公司、汇金公司以及基金资管计划这三大主力中，持股市值超过万亿，是目前A股市场上流通股最大的主力。从规则上说，这些机构也可以申购新股，但笔者认为不会，原因是申购新股有上限，市值多了没有用。申购新股是按账户计算，账户中所有股票市值合并计算，每个账户申购每个新股只能申购一次，所以，证金公司如果有2000亿的市值，其申购新股的数量与20万市值的散户一样多，能否中签也要看运气，所以，申购新股并没有什么意义。

　　而基金等其他机构同样如此，这些机构基本上只会参与网下申购，而不会在网上与散户争夺新股。所以，IPO新规则最有利的是中小散户，他们可以申购新股的数量会大大增加，虽然中签率下降，但一旦中签，资金量少的散户，收益率会大大高于资金多的大户。

　　从申购程序看，和以前差不多，取消预缴款后，询价、定价、配售等其他环节基本保持不变，新股发行大致包括以下几个步骤：第一，向网下投资者询价并定价或直接定价；第二，网上投资者通过证券交易系统按市值申购，网下投资者通过网下发行电子平台申购，网上、网下投资者在申购时无需缴款；第三，网上投资者通过摇号中签的方式配售，网下投资者按比例配售；第四，投资者按其实际获配的数量缴纳资金。

　　因此，新规则对散户来说，操作上没有很大变化，不需要为筹集打新资金而犯愁，投资者可以把精力更集中于二级市场股票操作，至于打新股只是一个捎带的事情。

　　首席记者连建明