从市胆率看牛市估值
- 发布时间：2015-04-27 14:31:18 来源：深圳特区报 责任编辑：罗伯特
■ 熊元俊
经济增速步伐渐缓，股民炒作情绪疯狂……当“经济差+股市涨”的探戈舞步撩动人心之时，著名经济学家吴敬琏再度提醒“股市泡沫迟早会破灭”，原因是“农闲干活农忙赌博”。
“泡沫迟早要破，但什么时候破，没人知道。”吴氏这一观点自然正确。但是，投资者赚钱只争朝夕，正如宏观经济学鼻祖凯恩斯所言，“长期来看，我们都是要死的”。因此，界定A股泡沫到底有多大，是否大到马上就要破灭？似乎显得更有建设性。
何为股市泡沫？多数人拿高估值说事。当下，创业板平均市盈率为97.32倍，是同期沪市A股22.29倍市盈率的4倍多。但这并不意味着泡沫已大到史上最疯。纳斯达克指数在2000年3月到达5132点之时，纳指市盈率约为170倍，是当时道指估值的7.6倍。当然，纳指其后陷入冰谷，在2009年3月最低跌到1265点。
从金融行为学来看，预测泡沫何时破灭，关键是要预测市场癫狂的情绪何时难以为继。在18世纪南海公司泡沫中，科学家牛顿亏损2万英镑，并说出投资名言：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人类的疯狂。”由政府主导的南海泡沫破灭，最终让英国股市停摆百年，这说明放任泡沫做大，后果往往超出掌控。
当下，深沪两市市盈率过百倍的公司有1052只，这说明泡沫不仅仅存在于创业板。坊间调侃的话是：“A股估值早已由市盈率，升级到市梦率和市胆率。”
何为市胆率？人有多大胆，股有多大产。 证监会主席肖钢提醒新股民”量力而行，不跟风，不盲从“。此话用心虽良苦，但是，赢家从来胆儿肥，只有巨亏，才能让人从一夜暴富的美梦中醒来。
现实情况是，有牛市撑腰，政策壮胆，自然有人放言”沪指要涨到一万点“。这有点像财经相声，可万一实现了呢？乐观者的观点是，在2005年998点之时，谁能想到二年后涨五倍，见到6124点呢？悲观者则说，见到6124点又如何，最终还不是跌到1664点？
坦白言之，预测泡沫之巅堪称神学，因为牛市泡沫一旦吹起，意味着市场将进入赢家主导模式，越赚越敢下注的“赌场效应”开始发酵，再加上“政策做多拉动经济”的暗语四传，很难想像股民的胆儿最终能有多肥，才会招来2007年式的12道打压金牌令。这恰恰是本轮牛市终结的大前提之一。
牛市当然不能随便言顶，但从股市生态来看，十人入市“一赚二平七亏”的规律终将生效。据调查，现有逾7成的家庭炒股赚钱，这或许预示赌场效应渐近极致。虽然盛宴音乐未停，当下退出者亦未必是输家，或许能提前一步脱离未来的暴跌险境。
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