降准突至股指不涨反跌

　　两市估值上行，“非理性泡沫”仍需提防

　　受多重因素影响，本周A股首个交易日上证综指盘中触及7年新高后突现“跳水”，尾盘与深证成指同步录得1%以上的跌幅。两市成交以18026亿元创下历史天量，其中沪市单日成交首度突破万亿元，甚至导致上交所行情系统中的成交量显示直接“爆表”。市场分析人士认为，这或许是一个信号：资金面、政策面双轮驱动令股市后市继续看好，但在短期估值过快提升的背景下，“非理性泡沫”加剧带来的投资风险仍不得不防。

　　降准未能提振股市

　　沪深股指双双收跌

　　对于股民而言，刚刚过去的这个周末可谓大悲大喜。证监会重提规范“两融”并出台融券新规，一度导致投资者恐慌。此后证监会出面呼吁市场不要误读，令担忧情绪获得缓解。

　　19日晚间央行又宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降准1个百分点。一些机构按照一般性存款余额110万亿元规模测算，本次降准释放的流动性至少在1万亿元，考虑到额外多降的部分则有望达到1.5万亿元。

　　然而，降准并未给A股带来预料之中的提振。20日A股宽幅震荡，沪指盘中创下4356点的7年新高后大幅“跳水”，尾盘以4217.08点报收，与深证成指同步录得1%以上的跌幅。

　　市场分析人士认为，当日A股的表现，一方面或源自市场对于降准预期充分，并通过此前连续走高予以消化；另一方面，管理层出台新规促进融券业务发展，令此前高涨的融资热情出现阻滞。

　　资金驱动、改革助力，流动性仍有释放空间

　　始于“新国九条”颁布，发力于央行降息的本轮牛市，始终呈现资金面和政策面双轮驱动的特征。而在多数市场人士看来，A股这一格局并未因阶段调整而发生改变。

　　民生证券研究院执行院长管清友表示，目前一般性存款和居民储蓄存款余额分别高达110万亿元和50万亿元，未来还可保持10%左右的增速，并伴随利率市场化进程加速分流。加上人口结构和库存给房地产带来的下行压力，过去沉淀于房地产等传统行业的居民财富势必向资本市场转移。

　　大成基金也认为，降准进一步明确了货币政策取向。随着房地产投资、固定收益类理财产品的收益率下降，以居民大类资产重新配置为背景的增量资金入市趋势并未改变。

　　根据中国结算统计，到一季度，新增股票账户同比新增433%，达到795万户。其中80后成为主力军，占比62%。从持股看，90%以上账户持股市值50万元以下，投资者交易活跃，两市交易金额同比增长238.4%，其中自然人交易金额占据八成以上，换手率100.7%，同比增长67.2%。

　　除资金面外，作为本轮牛市另一大驱动因素的政策面也持续向好。本月17日国务院新闻办公室举行的媒体吹风会上，国家发改委高层透露，《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》正在进一步修改完善，将于近期出台。市场人士普遍认为，改革重点明确将为资本市场提供持续的投资热点和机会。

　　两市估值上行，“非理性泡沫”仍需提防

　　经过近半年的震荡上行，截至4月17日沪深股市平均市盈率已攀升至21.76倍和48.82倍，创业板更飙升至逾90倍。

　　数据显示，截至4月17日收盘，沪深两市有5只个股动态市盈率超过万倍，其中长百集团达到惊人的逾4.4万倍。此外，85只个股动态市盈率超千倍，200余只超500倍，超过100倍的个股也高达959只。

　　此外，目前沪深两市融资余额已高达近1.73万亿元，意味着越来越多的人开始“借钱炒股”。部分市场人士表示，“高杠杆”带来的风险正在增加。

　　这种担忧或许并非空穴来风。4月17日证监会重提规范“两融”，并出台新规促进融券业务发展，因被误读为“打压股市”而导致海外A股衍生品大跌，新加坡新华富时A50股指期货单日重挫近6%。20日当天A股剧烈震荡后走低，也在很大程度上体现了多空双方的巨大分歧。

　　正处于经济结构转型关键期的中国，的确需要来自资本市场的支持，但这种支持理应呈现为上市公司盈利水平改善带来的“慢牛”“长牛”，更希望是一个“健康牛”。因此，在乐观看待A股后市的同时，投资者仍需提防“非理性泡沫”。

　　制图 王超尘