贵金属：黄金短期关注预期修复和风险溢价

　　非农数据不及预期，推升避险情绪

　　前期公布的 3 月非农新就业仅 12.6 万人，大幅低于 24.5 万人的市场预期，也远低于前值得 29.5 万人，同时劳动参与率下降至 62.7%低位。大幅低于预期的非农就业数据可能会使得美联储不得不需要更多的“耐心”，推升市场避险情绪。

　　今年一季度金价在实物需求反弹的推动下如期反弹，实际均价 1260 美元/盎司， 略低于预测价位 1280 美元/盎司。目前金价回落至 1200 美元/盎司， 同时波动显着加剧。

　　短期内， 预期修复和风险溢价助推金价

　　此次非农令人失望，我们还需要进一步数据确认这次非农只是短暂扰动，还是趋势放缓。 前期较弱的经济数据已经使市场有一定预期， 3 月 31 日公布的 CFTC 非商业净多头头寸已经出现提前上升，从底部的 5.3 万张合约升至 8 万张合约。 随着市场对美联储加息预期时点的推迟，金价再次回到 1200 美元/盎司左右，而 6 月 FOMC 会议加息预期的可能落空，将带来交易性机会。

　　我们认为短期三个月内， 希腊的后续债务偿还问题可能更值得关注。 目前来看，不论是希腊当局还是欧盟方面，均明确排除希腊退欧的可能性；希腊政府也明确表示将按期偿还 IMF 后续贷款。 但在二季度希腊如何偿还 IMF 债务可能会开始扰动市场。 在希腊不退欧的基准情形下，已有准备的黄金市场可能给予 30-50 美元/盎司的有限风险溢价。

　　长期看，弱势基本面就在那里

　　黄金实物需求走出一季度高峰， SPDR 再次恢复减持，我们看到最近中国黄金溢价已经开始显着收窄，从一季度20美元/盎司降至4美元/盎司。我们在黄金展望报告《货币政策逆风压倒实物需求东风》中曾强调，美国加息定调今年黄金市场的下行主旋律，预计的加息时点在 9 月份。

　　随着市场对美联储加息预期的不断修正，货币政策逆风对黄金的打压在后半年开始持续显现，我们预计四季度金价回落至 1180 美元/盎司下方。考虑到美联储更加依赖数据决定加息时点的方式，市场情绪会紧跟经济数据好坏而变化，进而加大金价波动。

　　（中金公司）

　　化工行业：受古雷PX爆炸影响PTA开工负荷骤降价格拉涨

　　涨幅居前： PTA（8.64%）， 丁二烯（7.58 %）， PS（6.92 %）， 苯胺（6.02%），原油（布伦特， 5.31%）。

　　跌幅居前： 天然气（纽约期货价， -6.82%）， 环氧丙烷（-5.88 %）， 尿素（-4.24%）， BDO（-3.21 %）， 107 胶（-2.86 %）。

　　市场分析美油产量已近峰值，未来将有所下降。 上周 WTI、布伦特、迪拜原油分别上涨 5.09%、 5.31%、 0.78%至 51.64 美元/桶、 57.87 美元/桶、55.33 美元/桶。 上周国际油价受库存和需求预测数据的影响涨跌交错。油田服务机构数据显示，美国钻探油井数量 760 座，比前周减少 42 座，连续第 18 周下降，比去年 10 月高峰时期减少 53%。尽管钻井平台减少，但原油产量仍在增长，市场分析人士认为产量已接近峰值，预计在 6-9月间将下降。

　　受古雷 PX 爆炸影响， PTA 开工负荷下降。 上周 PTA、聚酯切片、涤纶（POY）分别上涨 8.64%、 3.17%、 4.47%至 4780 元/吨、 6500 元/吨、 7600 元/吨。受到腾龙芳烃爆炸事故影响，国内 PTA 市场价格大幅跳涨。 其他装臵方面，翔鹭漳州 450 万吨 PTA 装臵受爆炸影响临时停车，宁波台化 120 万吨装臵停车，国内 PTA 平均负荷骤降至 6 成左右，相较于下游 8 成左右开工率，供应略紧，处于去库存阶段，而高库存依旧是抑制价格上行的主要因素。

　　国内部分装臵停车，北方丁二烯市场拉涨。 上周丁二烯上涨 7.58%至 7100元/吨，月涨幅达 10.94%。 目前国内北方市场主要以辽通化工货源为主，供应紧缺导致价格拉涨。 但下游合成橡胶涨幅较小，乳胶企业也多按需采购为主。短期看，国内北京东方、山东玉皇、山东万达、山东齐翔腾达等丁二烯装臵停车，市场将延续供应紧张的态势。

　　纯苯、苯胺受成本面支撑上涨。 上周纯苯、苯胺分别上涨 2.61%、 6.02%至 5900 元/吨、 7050 元/吨。 受原油上涨支撑，纯苯调价上涨，但考虑到港口 10 万吨纯苯库存以及下游开工率不高等因素，市场追涨较为平淡。而苯胺方面主要是受成本面支撑上涨，供给端南化工厂未能正常出货，供给较为平衡。

　　环氧丙烷下游需求不足，生产厂家利润环比下降近 2 成。 上周环氧丙烷下跌 5.88%至 12000 元/吨，主要是由于下游需求一般。 装臵方面， 山东滨化目前进入检修，供给有所减少；而原料方面丙烯价格较为平稳，支撑有限。综合来看，环氧丙烷平均成本在 9270 元/吨，利润在 3030 元/吨，利润环比上上周下滑 20.8%。预计短期内还将弱势震荡。

　　我们推荐： 亿近期利能源、金正大、 三聚环保、辉丰股份、 巨化股份、海利得。

　　（东兴证券）

　　传媒行业：内生外延持续，关注盈利预期强的成长白马

　　本周传媒板块整体落后沪深300指数3.46个百分点，各子板块中， 互联网传媒表现相对较好。本月以来传媒板块增幅5.09%，在28个子行业中涨跌幅排名靠后。目前板块整体估值对沪深300相对PE为489%。

　　行业动态

　　《翻译官》将开拍，粉丝经济热度不减，网络小说造围抢， IP开发浪潮不断； 政策强推新旧融合，力争培育新型出版集团， “互联网+出版”备受看好。

　　公司要闻

　　百视通换股吸收合并东方明珠正式敲定， A股首家千亿级传媒航母起航，践行“互联网+”战略，构建内容护城河； 联建光电2.27亿参股两公司，完善数字户外传媒产业链，实现战略目标； 阿里巴巴影业整合娱乐宝与淘宝电影，加速互联网生态化布局，互联网娱乐平台雏形初具；中南重工旗下基金1亿增资首印传媒，加速传媒业转型，完善公司业务布局。

　　年报前瞻

　　截至2015年4月11日，已公布年报的公司有43家，其中35家同比增盈，8家同比增亏；已公布业绩快报的共有12家，其中9家业绩同比增盈， 3家同比增亏；未公布年报、已公布了业绩预告的公司共4家，其中2家预增， 1家预减， 1家首亏。

　　本周观点

　　本周传媒板块增幅放缓，但行业仍保持高度景气，不断孕育增长空间。受“一剧两星”政策影响，各大卫视正发力综艺节目，近期将迎来爆发；粉丝经济热度不减，影视公司、视频网站加速布局IP领域，将网络小说改编成影视作品的热潮继续升温。下一阶段的投资主线为： 1）通过内生外延，行业竞争实力增强的影视龙头。建议关注：华策影视（ 300133）； 2）通过跨界并购、转型升级，由传统行业步入朝阳产业的优质公司。建议关注：宋城演艺（ 300144），中文传媒（ 600373），利欧股份（ 002131）。

　　（广证恒生）

　　交通运输：“一带一路”持续发酵，交运股乘风而起

　　“一带一路”发展将掀起区域贸易和投资新高潮：“一带一路”贯通中亚、南亚、东南亚、西亚等区域，连接亚太和欧洲两大经济圈，是世界上跨度最大、最具发展潜力的经济合作带。2013 年，对沿线国家直接投资占我国对外直接投资总额的16%，在沿线国家承包工程营业额占我国对外承包工程总额的一半。过去10 年，我国与沿线国家贸易额年均增长19%，对沿线国家直接投资年均增长46%，均明显高于同期我国对外贸易、对外直接投资总体年均增速。初步估算，“一带一路”沿线涉及26 个国家和地区，总人口约44 亿，经济总量约21 万亿美元，分别约占全球的63%和29%，据亚洲开发银行测算，2020 年以前亚洲地区每年基础设施投资需求高达7300 亿美元，预计整个基建投资超8 万亿美金，未来5 年，中国将进口10 万亿美元的商品，出境游客数量约5 亿人次，周边国家以及丝绸之路沿线国家将率先受益，在构建全方位，多层级，复合型的互联互通网络中，将掀起一轮区域贸易和投资的高潮。

　　基础设施先行，交通重中之重：根据路线图，基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域，其中包括交通，能源和通信等三大基础设施。我们认为交通的互联互通基础中的基础，路线图明确提到抓住交通基础设施的关键通道、关键节点和重点工程，优先打通缺失路段，畅通瓶颈路段，配套完善道路安全防护设施和交通管理设施设备，提升道路通达水平。推动口岸基础设施建设，畅通陆水联运通道。拓展建立民航全面合作的平台和机制，加快提升航空基础设施水平。4 月以来，各部委陆续落实相关工作，积极推动一带一路。目前，多个省份均在组织编制推进“一带一路”建设实施方案，据不完全统计显示，各地方公布的“一带一路”拟建、在建基础设施规模已达到1.04 万亿。

　　（齐鲁证券）

　　计算机：忽如一夜春风来 人脸识别花遍开1、人脸识别最近有多“火”？

　　BAT：马云在德国展示“刷脸”支付技术、腾讯财付通与公安部达成人像比对服务的战略合作、百度首席科学家吴恩达宣布其人脸识别技术已超越谷歌；媒体：央视在 4 月 13 日晚新闻联播黄金时段长时间重点介绍阿里云的人脸识别应用；金融行业：光大信用卡业内首推的人脸识别技术上线、南京部分银行将开始应用南理工办卡只需 20 秒的人脸识别技术，而有望引爆人脸识别应用的微众银行也将近期正式开业；

　　2、为什么最近那么“火”？

　　第一、技术上出现了人脸识别超越肉眼识别的临界点。 2014 年香港中文大学教授汤晓鸥领导的计算机视觉研究组发的 DeepID 深度学习模型， 在 LFW (Labeled Faces in the Wild) 数据库上获得了 99.15%的识别率，而同等情况下人用肉眼在 LFW 上的识别率为 97.52% 。

　　第二、互联网金融等新领域的应用打开了人脸识别的市场空间。我们认为人脸识别未来将成为互联网金融领域的“基础设施”，有两方面原因：一方面鉴权是金融业风险控制最必不可少的基础环节，生物特征鉴权的安全性要远远大于银行卡介质类“所有”认证和密码类“所知”认证，另外一方面人脸识别是目前实现线上远程生物特征鉴权的最易行和友好的技术手段。虹膜识别指纹识别等其他生物识别技术安全级别要高，但其推广成本要远远大于人脸识别。

　　3、人脸识别能够应用的关键看什么？

　　第一、图像识别核心算法能力；第二、足够庞大丰富权威的图像样本数据库；第三、广泛灵活便捷的应用场景。

　　4、人脸识别商业模式有哪些？

　　在 to B 领域除提供离线 SDK 技术授权外，还可为社交网络类企业提供定制化云服务，在 to C 领域可以提供“云脸锁屏”等各类创新应用，更可以通过积累的大规模人脸数据推出社交和移动搜索相关的产品，空间巨大。

　　投资建议：人脸识别有望成为互联网金融的“基础设施”，同时与“互联网+”的结合也将衍生出更加多元的商业模式，重点推荐佳都科技、科大讯飞、东方网力，关注川大智胜、汉王科技、欧比特等。

　　风险提示：人脸识别市场发展不及预期。

　　（安信证券）