——上海证券报·券商首席策略分析师2015年第二季度调查报告

　　沪指目前已经站上了4100点，部分市场人士产生了“恐高症”。上海证券报对近18家机构的首席策略分析师的调查结果显示，68%的分析师判断二季度上证综指会创出新高，68%的分析师判断蓝筹股将在今年继续在A股市场唱主角，53%的分析师判断市场表现还将活跃，蓝筹股与题材股轮番走强。

　　综合受访分析师观点，他们普遍认为，尽管经济依然偏冷，但在改革预期不断落地，流动性宽松和宏观政策宽松的保驾护航下，经济稳增长不会失速，场外资金仍在跑步入场，普涨格局不变。

　　参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：

　　国信证券 国都证券 华安证券 江苏金百临

　　民族证券 神光咨询 西部证券 湘财证券研究所

　　信达证券 英大证券 大智慧 申万宏源

　　东北证券 海通期货 上海证券 旭诺资产管理

　　华鑫证券 中山证券

　　（排名不分先后）

　　⊙记者 屈红燕

　　■

　　调查结果显示，接近八成的分析师判断当前我国宏观经济偏冷，超过八成的分析师判断目前宏观政策偏松，超过七成的分析师判断资金价格二季度下降。

　　分析师对二季度宏观经济的信心在下降。调查结果显示，79%的分析师判断当前我国宏观经济偏冷，16%的分析师表示宏观经济正常，5%的分析师表示不好判断。这个判断与一季度基本相同，在今年一季度调查时，76%的分析师表示我国宏观经济偏冷，18%的分析师表示我国宏观经济正常。

　　有分析师认为，3 月官方制造业PMI 回升至50.1%，较上月回升0.2 个百分点，重回荣枯线上方，表明制造业活动有所扩大，但PMI涨幅低于往年同期水平，意味着制造业存在一定下行压力，PMI 低位企稳再次印证了中国经济 “底部徘徊、有限复苏”的态势，2015 年是这种状态的中后期，经济形势整体上仍将处在底部低迷的平稳运行状态。

　　微观层面，分析师对上市公司业绩的预期较一季度好转。调查结果显示，42%的分析师判断二季度A股上市公司业绩基本没有变化，32%的分析师判断略有好转，5%的分析师判断明显好转，11%的分析师表示略有回落，11%的分析师判断明显下降。而在今年一季度进行调查时，47%的分析师判断业绩基本没有变化，24%的分析师判断上市公司业绩略有回落，24%的分析师判断略有好转，6%的分析师判断明显好转。

　　有分析师认为，尽管经济仍在探底当中，过剩行业的兼并重组，供应端的收缩力度高于需求端收缩力度，使得企业的利润在这一阶段反而是增长的。

　　在宏观经济偏冷的背景下，分析师对宏观政策宽松的预期有所提高。调查结果显示，84%的分析师判断目前宏观政策宽松，11%的分析师判断宏观政策过松。而在今年一季度进行调查时，65%的分析师判断我国目前宏观政策偏松，24%的分析师判断宏观政策正常，6%的分析师判断偏紧，6%的分析师表示不好判断。

　　在经济偏冷的背景下，“稳增长”的宏观政策边际增加。有分析师认为，今年以来央行实施降准降息、发改委批复大量基建项目、财政支出扩张力度有所加大，并且近期几大部委还联合出台了房地产放松政策等，这些均显示出货币与财政政策的积极程度明显在边际增加。

　　也有分析师预计，还将有更多放松政策出台，可能以行政措施（例如地方政府加大财政支出、及时推进基建项目等）与市场工具（例如降低基准利率和银行间市场利率等）相结合的方式，直至有清晰迹象显示经济增速企稳并反弹。

　　超过半数的分析师表示“，稳增长”政策对经济增长的影响比较大。调查结果显示，11%的分析师认为，宏观政策趋于选择“稳增长”的基调，对当前经济增长的影响非常大，37%的分析师判断影响比较大，42%的分析师表示影响一般，11%的分析师表示影响比较小。

　　接近七成的分析师判断，今年全国两会以及政府工作报告给市场带来比较大的影响。调查结果显示，47%的分析师判断影响比较大，21%的分析师判断影响非常大，21%的分析师判断影响一般，5%的分析师判断影响比较小，5%的分析师判断影响非常小。

　　超过七成分析师判断2015年二季度资金价格将呈下降趋势。调查结果显示，74%的分析师判断二季度资金价格呈下降趋势，26%的分析师判断资金价格维持高位但不会上升。而在今年一季度进行调查时，仅有35%的分析师判断一季度资金价格将呈下降趋势，35%的分析师判断今年一季度资金价格维持高位但不会上升，24%的分析师判断今年一季度资金价格继续上升，6%的分析师表示难以判断。

　　接近半数分析师认为二季度央行会超预期放松货币政策。调查结果显示，47%的分析师判断，2015年中国央行会超预期加大政策放松力度，42%的分析师判断货币政策不会超预期，11%的分析师表示无法判断。

　　有分析师认为，在稳增长背景下，缓解实际利率上升趋势甚至降低实际利率，成为央行的货币政策重要目标，管理层在货币宽松政策还有政策储备，央行引导资金价格下行意图明显，在制造业回稳趋势不明、央行下调资金成本意图显著的情况下，未来货币政策加码可能性较高，短期来看可以预期的依然是央行的降准降息，4 月份的时间窗口值得期待。

　　■

　　IPO加速和强势美元等冲击性因素可能对A股产生影响。调查结果显示，超过半数分析师判断，加快的发行节奏以及注册制推出预期，会造成较大的资金分流，超过六成分析师认为，美元强势对人民币贬值压力比较大。但在增量资金继续跑步入场的背景下，冲击性因素不至于影响到趋势。

　　超过八成的分析师表示，今年IPO将会提速。调查结果显示，84%的分析师判断，配合注册制的推出，IPO在2015年呈加速趋势，16%的分析师判断IPO将维持现状。

　　但超过半数的分析师判断，注册制推出的时间点不会超出市场预期。调查结果显示，53%的分析师判断注册制推出的时间点不会超出市场预期，32%的分析师判断注册制推出时间点会超出市场预期，16%的分析师表示难以判断。

　　调查结果显示，53%的分析师判断，加快的发行节奏以及注册制推出预期，会造成较大的资金分流，对宽松的流动性预期有冲击，42%的分析师表示，利空效应逐渐释放，市场将彻底消化此影响，还有5%的分析师表示难以判断。

　　有分析师认为，注册制改革的加速，意味着二级市场股权定价逐步走向市场化，由此带来权益资产估值加速向基本面靠拢，通过改善信息不对称与供给端的市场化，引导估值体系的重构。考虑到当前经济转型的大背景以及投资者结构格局短期难以改变，成长高估值溢价的格局难以改变，但在风格结构上可能会对壳资源与部分并购题材产生负面冲击。

　　超过六成分析师认为，美元强势对人民币贬值压力比较大。调查结果显示，53%的分析师判断美元强势对人民币产生比较大的贬值压力，11%的分析师判断美元强势会产生非常大的影响，21%的分析师判断影响一般，11%的分析师表示影响比较小，5%的分析师表示难以判断。

　　有分析师认为，历史经验表明，美元升值的大周期下，新兴市场表现明显弱于美股，且资本倾向于流出新兴经济体。尽管国内的货币宽松会对冲美元走强带来的负面流动性效应，但市场风险偏好的转变、A 股与国际市场挂钩程度的增强，以及中国经济自身基本面依然疲弱，仍可能引发持续的资本流出——预计这种流出在2015年二季度将最为明显，需要格外重视。

　　资金跑步进场趋势不改。调查结果显示，95%的分析师判断二季度两融规模能持续攀升，市场融资需求还有很大空间；5%的分析师判断两融规模不能持续攀升，融资需求已经接近天量。而在进行上一季度调查时，47%的分析师判断市场融资需求还很大；同时也有47%的分析师判断融资需求已经接近天花板。

　　有分析师表示，今年以来，尽管受规范“两融”、清查银行资金违规入市等因素影响，但增量资金持续入市的趋势并没有发生实质性变化。今年以来，融资余额、证券交易结算资金余额、新增股票基金开户数等都大幅增长，考虑到推动增量资金入市的因素还将持续，以及股票类资产占居民财富中的比重仍然较低，预期增量资金入市的趋势仍将在未来一年的大部分时间内持续。

　　■

　　调查结果显示，接近七成分析师判断上证综指会创出新高，超过半数分析师表示，蓝筹股与题材股会轮番走强。

　　调查结果显示，68%的分析师判断二季度上证综指会创出新高，26%的分析师判断沪指有可能创出新高，5%的分析师判断沪指不会创出新高。具体的幅度方面，63%的分析师判断二季度A股涨幅在5%以上，21%的分析师判断A股市场涨幅在0%-5%之间。此外，有5%的分析师判断二季度A股或下跌，跌幅在5%以内，11%的分析师认为跌幅在5%以上。

　　有分析师认为，经济基本面悲观预期的修复；改革推动下的股权风险溢价的下降；而从大类资产配置角度，股票资产仍然处于相对占优的位置，并且经济边际向好与改革提振信心，有助于加快增量资金进一步入市。由于相较于国内或是海外大类资产，A 股估值已不是绝对低估，单纯无风险利率下行的估值修复效应下降，市场逻辑转向由改革政策与经济基本面支撑，且核心变量缓慢向基本面因素切换。

　　改革推进不及预期仍是市场最担心的风险。调查结果显示，20%的分析师判断改革政策推进不及预期是股市面临的最大风险，16%的分析师判断，出现大面积信用违约是最大风险，13%的分析师判断经济增速回落超预期是最大风险，13%的分析师判断题材股估值偏高是最大风险，8%的分析师判断热钱大量外流是最大风险，3%分析师判断房地产出现崩盘是最大风险。

　　对于二季度市场的运行节奏，调查结果显示，37%的分析师判断二季度市场可能前高后低，26%的分析师判断市场前低后高，21%的分析师判断市场单边上涨，16%的分析师判断指数反复震荡，部分板块大涨。

　　在市场风格方面，分析师判断二季度题材与蓝筹共舞。调查结果显示，53%的分析师判断市场表现活跃，蓝筹股与题材股轮番走强，16%的分析师判断蓝筹股继续高歌猛进，一枝独秀，32%的分析师判断题材为王，热点在题材股之间不断切换，而其余板块缺乏机会。

　　调查结果还显示，47%的分析师判断未来蓝筹题材共舞，二八边界不再分明，26%的分析师判断蓝筹股稍作修正后，仍将是行情主线，16%的分析师判断蓝筹股估值修复到位，接下来是题材股登台表演的时间，11%的分析师表示难以判断。

　　接近七成的分析师判断，蓝筹将在2015年继续唱主角。调查结果显示，68%的分析师判断蓝筹股在2015年继续唱主角，11%的分析师表示蓝筹股不能唱主角，21%的分析师表示难以判断。

　　调查结果显示，在热点主题投资方面，互联网最受关注，受到了34%的分析师的青睐。此外，28%的分析师表示两会后市场最关注的是“一带一路”投资主题，17%的分析师关注环保节能，14%的分析师判断制造业升级，3%的分析师判断其他。

　　超过六成分析师判断，创业板指能够延续2014年强劲走势。调查结果显示，63%的分析师判断创业板能够延续2014年强劲走势，26%的分析师表示创业板指不能延续2014年强劲走势，11%的分析师表示难以判断。

　　调查结果显示，53%的分析师判断2015年二季度创业板指跑赢上证综指，42%的分析师判断创业板继续跑输上证综指，5%的分析师表示难以判断。

　　创业板将延续分化格局。调查结果显示，74%的分析师判断创业板公司在2015年二季度会延续分化格局，16%的分析师表示继续整体低于预期，11%的分析师表示难以判断。

　　创业板调查结果显示，53%的分析师判断创业板公司的股价已经体现了业绩分化，未来创业板业绩会进一步分化；26%的分析师表示创业板业绩难以匹配过高估值，对原有格局影响不大；21%的分析师表示创业板本来就是炒作，对原有格局影响不大。

　　超过八成分析师建议中高仓位。调查结果显示，47%的分析师建议二季度仓位为满仓，16%的分析师建议仓位保持在80%-100%之间，47%的分析师建议仓位应该在50-80%，11%的分析师建议仓位在30-50%，还有5%的分析师建议空仓。

　　在大类资产配置中，超过八成分析师建议投资A股。调查结果显示，84%的分析师判断A股更有投资机会，11%的分析师判断债券有投资机会，5%的分析师判断B股值得关注。

　　■

　　受访分析师优选金融、TMT作为二季度行业配置组合。调查结果显示，在二季度行业配置组合中，65%的分析师建议选择金融，35%的分析师选择TMT。

　　超过四成分析师认为券商在2015年二季度财报中业绩可能同比较快增长。调查结果显示，43%的分析师判断券商在二季度财报中业绩会同比较快增长，43%的分析师判断医药板块二季度报业绩超预期，40%的分析师认为TMT行业二季度财报同比增长较快。

　　分析师看好二季度银行和非银等金融板块表现。有分析师认为，由于存量政府债务风险缓解显著提升行业估值，银行股低估值逻辑被完全打破，政府资产端盘活速度加速推进，资本市场成为重要着力点，银行股作为大盘蓝筹显著受益。

　　同时，分析师认为券商二季度业绩有望超预期。有观点认为，根据目前市场情况，同时考虑到去年一季度基数较低，券商今年一季报将会有非常靓丽的表现，将是行业上涨的短期催化因素，全年看，根据目前情况预计券商行业盈利增幅也将相当可观。

　　煤炭、地产等行业二季度不被受访分析师看好。调查结果显示，38%的分析师不看好煤炭，38%的分析师不看好地产，23%的分析师不看好白酒。

　　在未来1-2年看好的子行业中，TMT与环保行业高居分析师推荐榜首。调查结果显示，推荐节能环保和TMT的分析师分别占43%，居各行业之首。

　　分析师未来1-2年中看好以互联网板块为代表的TMT板块。有分析师认为，“互联网+”的战略已然成为时代趋势，也上升到国家战略，“互联网+”主题必然是最重要的成长投资方向，不考虑短期内巨大涨幅可能导致边际上配置弹性的不足，互联网产业自身的快速发展，其对于传统行业产业链生态环境的重新塑造，以及国内产业的加速转型与升级，表明“互联网+”将是未来资本市场的重要投资风口。