4月7日，中科云网正式发布公告称，“无法按时、足额筹集资金用于偿付本期债券应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约”。公募债券市场迎来本金违约“第一单”。违约债券如何偿付？未来债券市场又会出现什么新情况？

　　破产清算可能性低

　　2011年以来，债市就存在公募债券违约隐患，最终多是虚惊一场，此前违约的“11超日债”，也只是不能按期支付利息，但此次“ST湘鄂债”的违约则首次引发了本金偿付风险。

　　市场对此次违约已有一定预期。近年来，公司原主营的高端餐饮业务受到限制“三公消费”而出现显著恶化，2013年亏损5.7亿元，且根据公司2014年第三季度报告预计，2014年全年归属于上市公司股东净利润可能继续为负值。其间尽管公司不断寻找新的转型方向，先后“试水”环保和大数据领域，但转型未见成效。据《经济日报》记者了解，目前公司经营已几乎停滞，内部现金流产生能力基本枯竭，多名高管离职。

　　由于主业经营已几乎停滞，从去年开始，公司积极采取追加抵质押增信、定向增发募集资金、出售商标权及提前回购等方式保障债券回售兑付，但实际操作过程中遇到诸多障碍，公司评级也被持续下调。公司债券发行之初，评级机构鹏元资信给予公司主体评级AA级，2013年6月份下调至AA-，2014年2月份下调至A，2014年10月份下调至BBB，2014年12月份下调至BB，直至2015年3月份将其列入评级观察名单。由于2014年10月份的下调触发了交易所风险警示新规，债券实施风险警示，更名为“ST湘鄂债”。

　　对此，中科云网方面表示，将继续努力筹措资金，延期支付剩余利息。若违约持续超过30个工作日仍未解除，受托管理人有权依据《债券受托管理协议》代表债券持有人向公司进行追索。

　　“结合处理‘11超日债’的经验，ST湘鄂债最终解决方案可能比较积极。一种可能是大股东出让部分或全部股权，引入战略投资者进行债务重组，全额归还债务额；另一种可能是处理中科云网此前设立的专项资金池，包括3处房产和3项股权，可基本覆盖目前的资金缺口。”在第一创业证券固收行业分析师胡泽利看来，目前公司的债务处理能力尚可，通过破产清算还债务的可能性较低，预计投资者不会出现大幅亏损。

　　不过也有市场人士担忧，目前中科云网还因涉嫌违法违规被证监会立案调查，面临退市风险，债权人能否足额收回本息具有不确定性。

　　有利债券定价市场化

　　4月7日，中证公司债指数微涨0.028%，债券市场整体反应比较平淡。

　　“随着违约事件增多以及市场警示充分，市场反应趋于理性，现券收益率比较稳定。”中金证券固收行业分析师许艳认为，长远来看，违约事件出现还将有利于推动信用债投资回归风险定价本原，为高风险资产赋予合理的风险溢价，而具备较强信用周期掌控能力的投资者将获得超额收益机会。

　　“打破刚性兑付有利于债券市场化定价，受到市场普遍认可，但短期投资者应当注意其中隐藏的巨大风险。”中信建投一业内人士告诉记者，债券违约一旦“口子”撕开，短期可能引发不规范市场行为，比如部分发行人通过制造担保漏洞，转移资金等方式恶意违约，监管存在一定难度，而且投资者追偿机制也有待完善。

　　除投资者外，面对市场检验的还有市场评级机构。随着债市违约事件的持续增加，评级虚高、缺乏足够公信力等问题让部分评级机构备受诟病。

　　对此，中债资信评估有限责任公司常务副总裁任东旭建议，应当进一步提升评级机构专业性管理水平。“从行业发展层面来说，逐步形成一整套评级机构准入、退出、评价及失信惩戒机制，加强从业人员的认证和管理；同时逐步弱化发行准入、投资管理方面对评级结果的要求，使评级真正回归到为投资者揭示发行主体或金融产品信用风险的基本定位上，为投资者提供更多的评级信息参考。”