□金证券记者 储伟伟

　　近日，易凯资本创始人王冉撰文称，创业者可能C轮死。随后，九轩资本合伙人刘亿舟发布《从天使到A轮 创业者要迈过的9大生死关》一文，说创业者可能A轮死。此后，蓝驰创投合伙人陈维广在博客天下发布《死在B轮时》一文，说创业者可能B轮死。

　　A轮、B轮，还是C轮？创投大佬们不同调门的“紧箍咒”，让融资者心惊肉跳。

　　九成“C轮死”

　　最新统计显示，2014年拿到种子天使轮投资的公司达到847家，拿到A轮的达到861家，拿到B轮的有229家，拿到C轮的有82家，拿到D轮的有17家。

　　王冉认为，如果2015年还是只有不到100家拿到C轮，这意味着90%的创业者可能需要直面“C轮死”的可能。而刘亿舟称，“D轮：C轮：B轮：A轮：天使轮的比例是1:4.8:13.4:50.6:49.8。可以简单说明，进入A轮的50个项目最终只有4.8个进入C轮，而且绝大部分项目都死在了A轮前，同时，获得A轮的项目也有74%倒在了爬向B轮的路上！”

　　能熬到“C轮死”已经很不错了，现在很多移动互联网企业能活到B轮都很难了。和《金证券》记者相熟的江苏创投人士感慨地说。

　　南京一位O2O创业者告诉《金证券》记者，他曾看到有的创业公司在A轮融资后意气风发，大肆打广告，但是广告攻势和其业绩发展却不成正比，广告还没撤下来时，这个公司就已经倒了。

　　陈维广分析称，科技公司传统的A轮融资额一般是400-500万美元，现在A轮融资的门槛已经提高到1000万美元。这种局面很可能会造成在2015年年底，有七成创业公司在B轮融资出现问题，或者说不一定能达到创始人的预期。

　　市场上撒钱的人越来越多，创业企业估值泡沫越吹越大，后期却无人接盘。热钱进入的速度越快，企业倒下去的速度也越快。

　　创投怕没干货

　　清科集团最新统计显示，2015年2月国内共发生投资案例69起，披露金额案例60起，总投资金额达29.19亿美元。种子期和初创期投资数量共计44起，占投资总数量的61.1%，投资阶段前移趋势突出。不过，扩张期仍获得了20.53亿美元融资，占到总投资金额的三分之二以上。

　　这也似乎印证了王冉的观点：一些传统上以投C轮、D轮为主的公司，明显重心前移开始往B轮走。

　　中卫基金创始合伙人李文罡对《金证券》记者解释，在A轮、B轮时，企业的估值不会太高，在投资人的舒适射程内，而且行业处于抢跑的阶段，很多投资机构愿意下注赌一把。而到了C轮，能够实现盈利的企业还不是太多，但又虚抬估值，贵到没法儿聊。

　　移动互联网行业瞬息万变，企业在A轮融资时，其商业模式或许还是被认可的，但谋求C轮融资时，其发展规模却可能遇到很大瓶颈。大家投联席CEO祝佳嘉对《金证券》记者说，“A轮时，你可以用烧钱模式来说事，B轮、C轮时投资人就要看报表，看实际业务量了，如果这个公司还是在不断地烧钱，投资人就会很谨慎。”刘亿舟坦言，如果说天使轮的项目是10%卖过去90%卖未来，那么A轮的项目是20%卖过去80%卖未来，B轮的项目则是30%卖过去70%卖未来，C轮的项目是40%卖过去60%卖未来。显然，越到后期，越需要看到“干货”。

　　尽管“C轮死”很普遍，但极少数优质企业还是会在后期受到追捧。原因是，企业“已经打磨出明晰的商业模式，或者顺利地完成B轮融资时设定的发展目标，让投资人觉得前景可期。”李文罡说。

　　“老三”怎么活

　　美团宣布获得7亿美元融资不久，近期传来大众点评网即将完成新一轮8.5亿美元的融资的消息。老大老二争相公布巨额融资的时候，老三窝窝团却挣扎着企图上市，而上市最高融资额仅为6500万美元，不及美团和大众点评网最新一轮融资的十分之一。

　　在很多创投看来，市场的领先者或许能帮VC“赚回整个基金”，所以估值尽管在飙升仍然有人争着埋单。赢家通吃的格局下，行业“老三”们当真无处可逃了？

　　王冉觉得，很多市场都会有老三、老四存活的空间，但不是所有的老三老四都有机会拿到C轮。那些投C轮的基金更在意最终这家公司有没有机会做到足够大并领跑行业。

　　“也不是所有的第三名都得死。”上述江苏创投人士对《金证券》记者分析称，关键还是看细分市场的空间如何，以在线旅游市场为例，就有携程、艺龙、去哪儿、途牛、同程、芒果旅游网等多个玩家。

　　而李文罡则对《金证券》记者表示，一些垂直行业的创业公司，有线下地域性限制，可能在某个地域的市场份额有绝对优势，即使处于第三、第四的位置也能顺利进行C轮融资。因为虽然没有IPO的价值，未来还可以让投资人通过并购退出。但如果是平台型的公司，就必须是处于一二名的角色，才能顺利完成多轮融资。

　　不管怎样，创业企业扩张速度和融资速度都要把握节奏，不要C轮还没着落时，已经把B轮融资烧光了。王冉提醒说，要给C轮融资的操作与完成留出足够长的时间，这一点在2015年尤为重要。

　　“团购老三”窝窝团IPO再“跳票”

　　最晚上市时间推迟至4月15日

　　日历翻到4月1日，窝窝团又和外界开了一次“玩笑”。

　　曾被股东“勒令”3月31日前必须上市的窝窝团，并没有在期限内登陆纳斯达克。就在外界诸多猜测时，窝窝团再次更新了招股书，将最晚上市时间从原来的3月31日调整至4月15日。

　　《金证券》记者登陆美国证券交易委员会（SEC）网站发现，美国当地时间3月31日下午5点(北京时间4月1日早间)，窝窝团再次更新了招股书文件，将最晚上市时间从原来的3月31日调整至4月15日。

　　《金证券》记者注意到，窝窝团1月9日首次向美国证券交易委员会递交招股书后，中间四度更新招股书。而就在此次更新的前一天（3月30日），窝窝团才刚刚更新过一次招股说明书。

　　窝窝团在最新招股书中表示，于3月20日、3月30日同股东签署了两份决议，决议对于本轮申请上市设定了4项限定条款：扣除承销商佣金等各种费用后，公开募股融资净收入最低不少于4000万美元；募集资金净收入的70%以上来自新投资者；发行价不低于9.8美元以确保上市前市值2.53亿美元；最晚上市时间为4月15日。

　　值得注意的是，在窝窝团递交招股书后，外界对这个“团购老三”的质疑声一直未停止，其中最多诟病的便是融资作假。而此事被揭露，也是因为窝窝团在谋求上市，所以必须公开真实的财务数据。2014年5月，窝窝团曾对外宣布融资5000万美元。然而其招股书显示，窝窝团去年没有融资记录，只是在9月份得到一笔2680万美元的股东借款，借款方为其创始人徐茂栋。甚至有业内人士认为，窝窝团的此次IPO，是其后续融资未果之后，找到的一个替代性选择方案。储伟伟