随着改革进入深水区，宏观经济的种种深层次矛盾纷纷走向表面化，并且渗透到金融领域，形成了当今经济领域的一系列“怪”现象。昨天，中央财经大学期货与证券研究所所长贺强接受本报记者采访，畅谈当前金融证券领域的核心热点问题，深入分析我国宏观经济的深层次矛盾，并提出了自己的独家见解——积极发展多层次资本市场，优化金融资源配置，从而实现“用好增量、盘活存量”的政策目标。

　　■深圳特区报记者 王欣

　　如何解决资金结构性矛盾

　　记者：您是新三板市场的积极倡导者，一直大力呼吁积极发展多层次资本市场，这是基于怎样的考虑？

　　贺强：这要从中国经济的深层次矛盾说起。在上个世纪，中国经济的主要矛盾是总量问题，供给不足，体现在经济现象上，便是产品短缺，买个冰箱彩电都不容易。在当前阶段，中国经济更主要的矛盾是结构问题，表现出来的现象是“滞”和“胀”并重。

　　如何解决当前经济中的主要问题？原有的宏观调控政策，主要针对调总量，比如通过放松信贷，通过投资拉动，但不能实现调结构的目标。在近年来的宏观调控政策中，从紧的时间越来越长，调控有效性越来越差。

　　随着改革进入深水区，许多深层次矛盾表面化，一些矛盾的情况同时存在两难问题，并且逐渐渗透到金融领域。表现最为突出的，例如虚拟经济的资金严重过剩与实体经济的资金严重不足同时并存，在中小企业普遍面临融资难问题时，金融领域却又有大量的“资金堰塞湖”存在，如房地产市场、收藏市场……资金流入这样的“堰塞湖”使这些市场上的价格一涨再涨。

　　怎么解决资金领域的结构性矛盾？高层提出要“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”。那么，怎样才能“盘活存量”？我认为这就需要大力发展多层次资本市场，从而实现更有效率的资源配置。只有股票市场才是一头连接成千上万缺乏资金的企业、一头连接巨量的寻找投资目标的资金，最能有效地疏通“资金堰塞湖”。

　　记者：发展新三板市场、场外交易市场不是不对发展中小企业更为有利？

　　贺强：证交所固然是证券市场的核心，但并非主体。证交所市场门槛高、容量小，企业登上交易所市场能够获得较大的融资额。对广大的中小企业而言，证交所门槛太高，可望而不可及。美国证券市场只有27%的证券交易是在证交所实现，有70%多的交易是在场外交易市场实现的。

　　因此，场外交易市场才是证券市场的主体，才能更大范围地解决中小企业融资难的问题。同时，场外交易市场也能够为创投机构提供更加快捷的融资渠道，让他们迅速用盈利进行新一轮的投资，从而形成马太效应，为更多的中小企业提供资金。

　　新三板应降低投资门槛

　　记者：您怎样看待注册制的推出？

　　贺强：无论是原来的审批制，还是现在的核准制、将来的注册制，都需要在一定的市场环境下进行。有的市场具备了条件，比如新三板市场，没有财务门槛，亏损企业也可以挂牌，就可以率先推行注册制；有的市场还不完全具备条件，需要创造条件。

　　只有多层次的资本市场才能满足多层次企业的需求。即便是在场外交易市场中，也可以搞多层次。既可以有全国统一的新三板市场，也还可以有各区域的四板市场，还可以有券商柜台交易、股权众筹等。

　　记者：对于这些交易所以外的市场发展，您有什么建议？

　　贺强：对于新三板市场，由于管理层担心过度投机，把投资者门槛设定在500万元，这意味着90%以上的投资者都被挡在门外，导致现在市场交易不活跃。建议未来可以逐步降低新三板的投资门槛。股指期货的投资门槛也才50万元，新三板的投资风险不会比股指期货更大吧。

　　降低全社会融资成本

　　记者：央行在本周三突然推出降准措施，在市场上引起了一定的波动。怎样从这一次的降准判断央行的货币政策走向？

　　贺强：实际上，早在去年，我就提出了全面降息降准的政策建议。为什么会有这样的考虑？根本还是要解决虚拟经济与实体经济中存在的资金结构性矛盾。

　　针对这一结构性矛盾，我提出的建议，一是通过全面降息、降准，降低全社会的融资成本。此前，央行的政策选择是通过定向降准，向农业、中小企业定向放松银根，但是“金融”领域重在“融”字，即资金的流动、融通。货币政策很难实现设想中的定向。

　　另一项建议是深化金融领域的改革与创新，尽快从当前的分业经营、分业管理走向混业经营。有一个数据，我国的流动资产周转率只有2.9%，而世界平均水平是9-10%，这意味着世界上的平均资金周转效率是我国的3倍多。

　　什么原因降低了我国的资金周转效率？金融堰塞湖的存在、金融分业经营的现状，都是其中的原因。同样是中国银行的营业网点，在国内只做银行，到了香港就同时包括了银行、保险、证券的业务，这说明金融混业经营在国内也完全可以做到。提高资金周转效率，这也是实现金融“盘活存量”目标的重要手段。

　　贺强

　　全国政协委员，中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长，兼任中央财经大学法学院经济法专业硕士研究生导师、中央财经大学金融学院货币银行学专业博士研究生导师。贺强教授长期从事股份制与金融证券的教学和科研工作，取得了大量的研究成果。

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