受银行间资金面“先松后紧”的影响，开年以来，债券市场经历了一波“先涨后跌”的震荡行情。在2月份流动性冲击风险上升的情况下，业界普遍判断，短期现券市场表现难言乐观。

　　市场延续震荡调整

　　可以看到，1月初资金利率主导下的债券收益率缓步回落，10年期国开债收益率一度向下突破至2014年11月降息前后的低点水平。无疑，推动收益率出现这一走势的原因，一方面是央行1月中旬对到期的MLF进行了加量续作，同时欧洲央行QE引发了国内市场对货币政策进一步放松预期的升温；另一方面，国内资金环境在月中确实出现了超预期的宽松，资金利率也下探到了前期偏低的位置。

　　然而，好景不长，进入跨月资金需求旺盛的最后一周，在流动性收紧、央行货币投放力度有限，且管理层没有释放主动压低资金利率信号的背景下，现券收益率再度出现明显反弹。

　　来自国海证券的研究观点认为，就现阶段而言，2月份债市尚不具备显著下行的空间和动力，收益率维持窄幅波动料成为大概率事件。

　　需要指出的是，虽然当前央行正通过各种创新方式向市场“注水”，但无论规模上还是价格上均相对谨慎。在外汇占款大幅流出的情况下，央行即使增加基础货币投放也不能单纯理解为货币放松，很大程度是为了对冲资金外流。显然。在产能出清之前，货币政策难以明显转向。而在成本制约下，利率债下行空间将极为有限。

　　再从经济基本面分析，“重要的基本面数据如工业增加值、固定资产投资等在2月份均无公布，目前除了CPI偏低可能刺激市场情绪外，金融和高频数据均呈现企稳的状态。”国海证券固定收益分析师陈滢指出，“短期内，市场做多动力仍不充分。”

　　“不仅如此，个人认为，市场已提前透支了货币政策进一步放松的预期，目前需要警惕预期落空后收益率的大幅反弹。”一位商行交易员建议，“春节前交易盘应保持谨慎，配置盘亦可暂缓加仓，静待利率调整后再入场。”

　　资金面短期易紧难松

　　就现阶段而言，春节前的资金面季节性偏紧已经显露无遗，更主要的是当前基础货币的补充只能依赖央行，可就其近几个月来的操作分析，对冲式的中短期货币投放可以期待，但超额的流动性释放概率较小。

　　不少市场人士认为，对于2015年春节期间的资金面，当前不宜做过度乐观的解读。实际上，除了春节因素之外，后续资金面还将面临节前IPO等诸多因素的冲击，资金利率总体料将易上难下。

　　来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截至记者发稿前，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）全面攀升。其中，隔夜、1周、2周和1月期品种依次上行1.86BP、3.37BP、1.31BP、1.13BP至2.9730％、4.4270％、4.9320％、5.0780％的相对高位。

　　事实上，从近期公开市场逆回购的利率定位和操作规模考量，管理层对流动性似乎没有敞开兜底的意愿。虽然目前仍不排除央行继续采用SLF、SLO等定向调节工具，平抑资金面波动的可能，但面对大批新股发行，以及节日现金备付等诸多因素的施压，业界对春节前的资金面预期普遍持以谨慎态度。

　　海通证券宏观债券首席分析师姜超亦表示，我们调研的一致预期认为，降准、降息最快也要待到春节之后才可能出现。也就是说，大批新股申购来袭，叠加春节因素，将对资金面施以重压。

　　择券仍需谨慎甄别

　　再看到信用市场方面，鉴于1月市场出现的“12东飞债”发行人与担保人纠纷充分体现了市场的不完善，则在信用违约风险仍然处于高发期的情况下，东莞证券方面判断，市场热情将受到一定打压。

　　此外，在2014年年报预告集中公布之际，市场还需重点关注基本面恶化的行业个券。

　　券商提供的数据显示，截至2015年1月30日，在325家公布了2014年业绩预告的发行人中，煤炭行业实现净利润情况最差，有超过80％的煤企业绩预告出现首亏、续亏、预减或略减，其次是建筑材料，主要为玻璃或水泥类企业，有超过60％的企业业绩恶化。再次为港口、有色金属、商业贸易和机械设备以及食品饮料行业，业绩恶化的公司占比也较大。

　　综上考量，受访的一线交易员普遍建议，投资者需规避或者减仓煤炭行业个券。同时还要重点关注水泥、有色金属中的铝和铜、机械设备等产能过剩严重的周期性行业，并逐一甄别个券。

　　来自中国中投证券的研究观点也表示，1月发生的“12东飞债”事件为2015年市场敲响了警钟，中小企业的经营环境难见好转，信用资质下降极大可能在低评级产业债中蔓延。现阶段，我们更推荐AA＋及AA等级的产品组合，考虑到2月份仍将是披露2014年报预告的关键时点，因此维持关注盈利改善行业中高等级产业债品种的建议。