《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

　　“水十条”出台再度热身 水价上调或迎来窗口期

　　《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。业内普遍认为，污水处理费的上调或是为“水十条”的出台热身，并为水价上调提供了可能。

　　首部全国性污水处理费征收标准或为“水十条”铺路

　　“水十条”是继《大气污染防治行动计划》(即“大气十条”)之后，我国又一项重大污染防治计划。据透露，“水十条”的主要内容之一就是完善污水处理费、排污费和水资源费等收费政策。

　　长期以来，我国的污水处理费一直在低位徘徊。国观智库发布的报告显示，2013年全国32个城市居民污水处理费价格均价为0.81元/吨，其中12个城市高于均价，19个城市低于均价。污水处理费最高的南京(1.42元/吨)和最低的长春(0.4元/吨)相差近2.6倍，各城市间污水处理费排名，无论从人均水资源量，还是从经济发展水平来看，均没有规律可循。

　　目前，我国城镇污水处理厂的收入主要由两部分组成，即居民／非居民污水处理费和政府补贴，其中政府补贴约占30%-40%。政府补贴不到位、居民／非居民污水处理费偏低，使全国大部分污水处理厂的运营处于亏损或微利状况，对进一步提升水质等提标改造项目带来较大资金困扰。

　　事实上，此前全国多地已陆续出台《城镇污水处理征收使用管理办法》，针对污水处理收费和使用均作出了规定。但业内普遍反映各地制定的标准和办法均不统一，使得全国范围内的污水处理厂处于“饥饱不一”的状态，特别是地方财力有限的广大中西部地区，污水处理厂的运营几乎陷入亏损。

　　为了改变这种现状，2014年12月31日，财政部、发改委和住建部联合发布关于印发《污水处理费征收使用管理办法》的通知，就污水处理费的征收缴库、使用管理、法律责任等条款作出规定，办法自2015年3月1日起施行

　　1月26日，发改委、财政部、住建部三部门再次联合下发《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，要求收费标准要补偿污水处理和污泥处置设施的运营成本并合理盈利。2016年底前，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于0.85元，非居民不低于1.2元。

　　众多研究机构纷纷表示，污水处理费提高之后，广大污水处理厂的处理吨水的服务费也有望随之增加，这对于污水处理全行业来说都是普遍利好。

　　值得注意的是，这次出台的《通知》是我国首部对全国污水处理费征收标准作出的明确说明。而之前出台的《污水处理费征收使用管理办法》也是中央政府首次对污水处理费的征收使用做出明确规定。分析人士认为，作为“水十条”“重头戏”的污水处理领域频频出台相关政策，或是为“水十条”面世铺路，“水十条”的出台“呼之欲出”。

　　水价或迎上调窗口期

　　目前，我国大部分城市供水水价包括水费、水资源费和污水处理费三部分。

　　以北京市为例，2014年5月1日起，北京市调整了水价并对居民用水实行阶梯水价，重点调整了水资源费和污水处理费。调整后现行的北京市居民用水第一阶梯自来水价格为5元／吨，其中水费为2.07元/吨、水资源费为1.57元/吨、污水处理费为1.36元／吨，污水处理费占自来水总价不到三成，而美国、英国等发达国家这一占比均接近五成，污水处理费用已经远远超过了水费价格。

　　事实上，2014年年初，发改委、住建部联合发文，给阶梯水价制订了时间表，要求2015年底前，全国所有设市城市原则上全面实行居民阶梯水价制度。阶梯水价中，污水处理费成为调整重点之一。

　　此次我国首次以明文规定污水处理费征收使用法规，提高污水处理收费标准，预计将由此引发我国大部分城市新一轮水价上涨。根据《污水处理费征收使用管理办法》，污水处理费专项用于城镇污水处理设施的建设、运行和污泥处理处置。因此，水价上涨后或将有利于解决污水处理厂的盈利难题，提升城市供水安全保障水平和水环境质量。

　　业内专家也指出，近年来，我国水源地破坏严重、水污染现象频发、处理工艺升级，再加上污水处理成本和污泥处理处置需要的提升，未来水价上涨已成为必然趋势。

　　《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。业内普遍认为，污水处理费的上调或是为“水十条”的出台热身，并为水价上调提供了可能。

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　　碧水源:定增补充资金，促PPP模式下再腾飞

　　研究机构：光大证券分析师：陈俊鹏？

　　事件:拟向特定对象定增，拟募集资金不超过78.86亿元。

　　公司公告，拟非公开发行股票不超过25，439万股，募集资金总额不超过78.86亿元，发行对象不超过5名。以发行期首日为定价基准日，发行价格不低于发行首期日一个交易日公司股票均价的90%，或发行期首日一个交易日公司股票均价的90%。

　　1)资金扩充，为PPP 模式下的扩张做准备;

　　未来5年，水处理产业将迎来黄金发展期:“水十条”推动2万亿水处理投资，较“十二五”的1.40万亿提高了42.86%，促进污水处理的升级改造与再生水利用的发展;PPP 模式解决资金来源，促进水务产业市场化，具有技术、资本、管理优势的民营企业的市场拓展能力增强;水权交易推动水资源化，再生水市场扩容。

　　在此背景下，公司为目前技术最领先、资本实力最强的民营水务公司，且为该领域公私合营模式的开创者，有望在此大环境下加速发展。本次募资解决了公司现有订单的资金问题，也为未来几年的订单爆发式增长提供了弹药。

　　2)近100亿募投项目保障未来高增长。

　　从本次募集项目来看，公司在手订单规模已达98亿元，为13年公司收入的3.2倍以上。同时从项目分布来看，北京市场占比仅为10%，在缩小，公司全国化进程在加速推进，空间巨大。

　　公司为PPP 模式开创者，模式创新为公司11-14年快速成长的重要原因，而当下PPP 模式已从公司自主模式到政府推动，将在全国范围内铺开，对公司未来2-3年的发展具有巨大推动作用，有望全国铺开。同时在“水十条”推动下，污水处理需求将快速释放，行业增速加快。我们暂不考虑增发带来的影响，预计14-16年公司EPS 为1.10元、1.52元、2.15元，给予15年30倍PE，目标价45元。

　　风险提示:随着收入规模的扩大，应收账款大幅增加的风险。

　　《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。业内普遍认为，污水处理费的上调或是为“水十条”的出台热身，并为水价上调提供了可能。

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　　兴蓉投资:积极布局污泥处置，技术储备更趋多元

　　兴蓉投资 000598

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-11-28

　　事件:公司与都江堰拉法基水泥有限公司签订框架协议，拟成立合营公司，开展水泥窑协同处置污泥业务。合营公司注册资本1600万元，由双方按持股比例出资，公司持股60%，为控股股东，都江堰拉法基持股40%。合营公司将依托都江堰拉法基的“水泥窑协同处置”专有技术，在大成都市市域范围开展污泥处置业务，并积极推进全国性业务拓展。

　　技术储备更趋多元:我国污水处理行业长期“重水轻泥”，污泥处理能力、技术和投入严重滞后于水处理行业，随着相关政策的落实及技术的发展，我国污泥处置领域未来发展空间巨大，公司积极储备技术、提早布局，等待市场爆发。公司现已储备“半干化+焚烧”及“干法+湿法”烟气处理技术和蚯蚓生物处理技术(生物法前期签订框架协议)，作为污泥处置技术的另一大积极尝试，水泥窑协同处置技术能够实现污泥的减量化、稳定化、无害化及资源化利用，进一步提升公司技术实力。都江堰拉法基是上市公司四川双马水泥股份有限公司控股的大型水泥厂，现有三条世界先进的新型干法窑外分解水泥生产线，生产能力已达530万吨/年，技术实力有保障。

　　投资建议:暂不调整盈利预测，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.29元、0.34元和0.36元，对应PE为19.4倍、16.5倍和15.4倍，公司积极布局污泥处置领域、完善环保产业链，符合一主多元发展战略，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价7.25元。

　　风险提示:项目进展低于预期、业务增速低于预期、地方政府支付能力低于预期等。

　　《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。业内普遍认为，污水处理费的上调或是为“水十条”的出台热身，并为水价上调提供了可能。

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　　首创股份:收入稳步增长，资产梳理将提升公司盈利水平

　　首创股份 600008

　　研究机构：方正证券分析师：梅韬，郭丽丽 撰写日期：2014-11-04

　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入28.49亿元，同比增长24.19%;实现归属于上市公司股东净利润2.21亿元，同比增长1.19%;EPS0.1003元/股。

　　收入稳步增长，工程建设、电器拆解成新增长点

　　公司前三季度实现营业收入28.49亿元，同比增长24.19%;其中三季度收入分别为10.43亿元，与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场，水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时，水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。

　　收入结构变化导致毛利率有所下滑

　　公司销售毛利率38.77%，同比下降6.32个百分点，环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量，使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩，净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定，由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外，由于子公司本期报废固定资产增加，公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长，前三季度公司归属净利润2.21亿元，微增1.19%。从单季度来看，三季度净利润0.91亿元，与二季度持平。

　　出售绿基公司股权，有望增厚四季度利润约2亿元

　　公司10月29日发布公告，拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权，转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产，有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务，有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年，绿基公司投资成本期末余额2.76亿元，此次股权转让若能在年内完成，有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。

　　四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升

　　低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值，公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为，公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动:1)剥离低盈利性地产及京城水务资产，寻求战略转型;2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平;3)污水再生利用势在必行，推动污水资产价值提升;4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善，提升净利率。

　　收购嘉净环保，农村水处理业务值得期待

　　我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔，在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域，公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区，大力拓展DBTO模式的农村水务项目，目前在江苏、浙江等地区已有项目储备，未来将作为重点方向来发展，农村水务业务值得期待。

　　盈利预测与评级:

　　不考虑水价改革预期，我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄)，当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的，现价有较强安全边际，维持“强烈推荐”评级。

　　(1)市场扩张及投资风险;

　　(2)水资源化改革低于预期。

　　《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。业内普遍认为，污水处理费的上调或是为“水十条”的出台热身，并为水价上调提供了可能。

　　"水十条"出台再度热身 七只股暴涨引擎将启动

　　中山公用:若惊鸿，似游龙

　　中山公用 000685

　　研究机构：国金证券分析师：贺立 撰写日期：2014-11-18

　　投资逻辑:

　　复星入股获批，中山公用或成广东上市公司国企改革第一单:复星在国企改革领域重回2009 年以前的产业投资思路，入股上市公司分享市值成长红利。广东省目前的国企改革走在前列，中山公用在复星入股获批后成为广东混合所有制改革的排头兵。

　　预计复星将全面深入参与改善公司治理:复星与中山市政府全面战略合作，共同将中山公用“打造全国公用领域产业龙头”。中山市政府在国企改革方面决心很大，预计希望对接复星集团背后庞大资源;而中山公用是复星在整个广东国企改革领域的桥头堡，意义显著。双方互有所取，预计复星将全面深入参与公司治理改善。

　　中山公用或成复星第一个上市环保平台:复星在2013 年报中明确提到“大环保”是其未来大发展的新增板块，我们预计该板块或将有几百亿甚至上千亿的体量。中山公用是复星拿到的第一个上市环保公司，若要做大做强，并购是其必由之路，预计中山公用将发展成复星重要的环保平台。PPP 模式或是中山公用未来在公用事业领域拓展的重要手段，中山公用持有的广发股权若盘活，几十亿的现金可为公司的未来带来巨大想象空间。

　　首次覆盖，给予公司“买入”评级:1)公司最保守估值110 亿元，目前价格具有安全边际;2)作为广东上市公司国企改革排头兵，公司治理改善空间显著，未来或成复星首个上市环保平台，想象空间巨大。

　　参考目前江南水务、兴蓉投资、瀚蓝环境等可比环保公司的估值平均在23-30 倍，考虑到公司未来转型带来的行业估值切换空间及广发股权是上涨空间，我们给予公司24 元的目标价，分别对应2014?5 年27X、24X。

　　中山市国企改革低于预期。

　　《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。业内普遍认为，污水处理费的上调或是为“水十条”的出台热身，并为水价上调提供了可能。

　　"水十条"出台再度热身 七只股暴涨引擎将启动

　　永清环保:携技术、区位优势，掘金土壤修复

　　永清环保 300187

　　研究机构：宏源证券分析师：王凤华，何俊锋 撰写日期：2014-12-15

　　我国土壤污染严重，土壤修复市场空间在万亿级，市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重，土壤修复的市场空间在万亿级，近年来土壤污染的危害逐渐显性化，高层开始重视，治理规划、试点项目陆续出台，土壤修复市场正在启动过程中。

　　中央经济工作会议定调向污染宣战，土壤修复市场发展将加速。本次中央经济工作会议首提“环境承载能力几乎达到极限”，指出要朝着“蓝天净水”的目标不断前进，结合其它信息，预计《土壤污染防治行动计划》将于近期出台，土壤修复市场将加速启动。

　　土壤修复行业格局未定，公司在技术研发、项目经验、区位上具有明显优势，前景看好。我国土壤修复行业还处于起步阶段，市场格局分散，小企业众多。公司在技术研发上领先于同行，项目经验丰富，另外公司位于重金属污染大省湖南，区位优势明显。

　　首创土壤修复“岳塘模式”，成功解决资金来源问题。控股股东永清集团首创土壤修复开发转让获取增值收益的模式，打破行业发展的资金瓶颈，公司作为集团唯一土壤修复子公司，将大概率受益。

　　风险分析:土壤修复市场发展不达预期;市场竞争激烈程度超预期。

　　盈利预测及投资价值:不考虑增发的情况下，我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.31元、0.47元和1.03元，对应市盈率为108.34、72.69和32.98，参考同业估值水平并考虑公司土壤修复业务的发展前景，给予2016年40倍PE，目标价41.2元，首次给予“增持”评级。

　　《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)即将颁布的消息于2014年即已传得沸沸扬扬，但时至2015年却迟迟未能出台。在人们对“水十条”的热切盼望中，发改委、财政部、住建部三部门于1月26日联合下发了《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，将城市污水处理收费标准上调至居民不低于0.95元/吨，非居民不低于1.4元/吨。业内普遍认为，污水处理费的上调或是为“水十条”的出台热身，并为水价上调提供了可能。

　　"水十条"出台再度热身 七只股暴涨引擎将启动

　　公司主要从事微型小型水泵和园林机械的研发、设计、制造、销售。公司产品包括花园潜水泵、花园自吸泵、喷泉泵、小型漩涡泵、小型离心泵、割草机等共460多个型号。公司是国内水泵行业标准的起草单位之一，已通过ISO9001国际质量管理体系认证，并在行业内率先建成通过ISO17025国际标准认证的实验室。

　　"水十条"出台再度热身 七只股暴涨引擎将启动

　　大禹节水:坚定推进土地流转，打造甘肃黑枸杞产业化标杆

　　大禹节水 300021

　　研究机构：银河证券 分析师：吴立，张婧 撰写日期：2014-09-10

　　公司公告了近期重大投资项目《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》已经获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。我们点评如下。

　　(一)种植黑果枸杞可实现“经济效益+社会效益”双丰收

　　黑果枸杞是我国特种经济植物资源之一，具有药食同源型滋补功能。其味甘、性平，富含蛋白质、枸杞多糖、氨基酸、维生素、矿物质、微量元素等多种营养成分。具有抵抗衰老，改善睡眠、美容养颜和防止糖尿病等功效。黑果枸杞主要生长在我国的西北部地区，并且在人类无法生存的荒山野岭、河床沙滩，拥有着极强的生命力。但随着人类对大自然的开发，黑果枸杞的生存空间愈来愈少，目前市场上干黑枸杞销售价格非常昂贵，大多在1600-3000元/公斤之间。目前干黑枸杞普遍收购价在500元/公斤附近，2013年在当地收购价曾一度达到1000元/公斤。

　　从公开资料了解到，黑枸杞一般三年挂果，5年进入盛果期。每亩产干果大约为80-110公斤(10斤鲜果可以晾晒1斤干果，干、鲜果比例为1:10)。从目前市场销售价来看，终端零售价约1500元/公斤，而田间收购价约500元/公斤。若种植收获进入稳定期，干枸杞田间收购价按400元/公斤，每亩干果50公斤，种植净收益率按30%来计算，每亩净利润可达6000元。

　　种植黑果枸杞社会效益明显。通过黑果枸杞基地建设，经济灌木林扩大，具有大幅提高林、草植被的覆盖度，减少水土流失，增强防风固沙、保持水土、净化空气，降低风速、吸纳沙尘等生态功能。减少风沙的危害，有利于遏制荒漠化土地的蔓延势头，有利于生态环境的保护和恢复。

　　(二)甘肃省政府牵手公司开发黑果枸杞高效节水灌溉意在打造甘肃省特色产业

　　项目规划:本次项目规划种植黑果枸杞50万亩，配套建设滴灌工程并套种苜蓿，其中核心试验基地2万亩，标准化示范区10万亩，辐射带动区38万亩。每5年由政府补贴更换1次滴灌设施。

　　资金筹措:项目总投资为25.15亿元，其中企业自筹9.14亿元;争取国家开发银行或农业发展银行贴息贷款6亿元;申请财政补助和其他建设资金100，100万元。全部投资分为12年使用，其中2014-2020年为建设投资，投资金额约为114，400.82万元(含建设期利息)。后期为流动资金投资，投资额约为137，111.49万元。

　　根据《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》，枸杞已定为甘肃今后发展的重点特色产业。陇药产业协会编写的《聚焦大品种，打造百亿产业--甘肃枸杞产业发展规划及政策建议》中指出:力争在2018年将甘肃枸杞产值做到100亿元以上。同时，甘肃省委、省政府高度重视，成立了枸杞专业委员会，着力运作打造甘肃枸杞产业，并制定了特色产业发展相关优惠政策。

　　(三)继广西项目后，公司再次打造高效节水农业标杆

　　公司2014年与崇左市江州区人民政府签署《农村土地承包经营权转包(租赁)框架协议书》，公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地，分5年转包(租赁)给公司，在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作。该模式意在要求公司5年内整合20万亩甘蔗用地，全部配套滴灌设施，然后交给公司经营。

　　本次黑果枸杞项目是继广西甘蔗项目后，公司再一次尝试现代农业产业化的运作。由于项目由于实施期长达6年(2014~2020年)，对公司当年财务影响不大。黑枸杞一般三年挂果，5年进入盛果期。每亩产干果大约为80-110公斤(10斤鲜果可以晾晒1斤干果，干、鲜果比例为1:10)。从目前市场销售价来看，终端零售价约1500元/公斤，而田间收购价约500元/公斤。若种植收获进入稳定期，干枸杞田间收购价按400元/公斤，每亩干果50公斤，种植净收益率按30%来计算，每亩净利润可达6000元。

　　经公司估算，本项目全部建成达产后，正常年可实现销售收入1，745，753万元，正常年利润总额为152，488万元，税后利润为114，366万元(平均每亩净利2287元/亩)。投资回收期(含建设期)为13.59年，总投资收益率为20.84%。

　　3.盈利预测和投资建议

　　我们预计公司2014/15/16年EPS为0.25/0.5/0.8元，增速分别为300%/100%/60%，对应当前股价PE为44x/22x/13x，考虑未来国家将对节水灌溉投资加大，13年公司扩张布局基本结束，14年公司主要任务是释放产能，随公司订单量不断增长，业绩拐点将至;另随着公司广西土地流转项目及甘肃黑果枸杞项目的顺利推进，公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆标的，也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广，公司市值成长空间巨大。我们给予“推荐”评级。