两融“黑天鹅”不期而至，令原本暖意融融的A股骤然遇冷，19日沪指创下近7年来的最大单日跌幅。暴跌降温“杠杆上的牛市”之后，A股能否从狂热的“快牛”转变成更稳健的“慢牛”？

　　利空突袭A股大跌

　　几乎所有的投资者都预见了这一波股指回调，但绝大多人都不曾料想，调整来得如此惨烈，相似的情形让不少股民惊呼“530重演”。

　　A股暴跌的“导火索”，来自于证监会对两融业务的突击整顿。与此同时，融资融券“门槛”重新抬升至50万元。

　　在多家机构看来，两融“黑天鹅”对市场心理的影响远大于其实质影响。金元惠理基金观点认为，事件本身的影响力有限，市场资金整体恐慌性出逃更多是情绪化的反应，利空因素被“放大”。

　　另外，银监会16日就《商业银行委托贷款管理办法》公开征求意见，被业界解读为管理层出手遏制信贷资金违规进入股市，也在一定程度上导致了利空效应的叠加。

　　“杠杆”资金成惊弓之鸟

　　管理层出手规范两融之所以引发市场巨震，与本轮行情资金面特征密切相关。

　　实际上，自从央行去年11月底降息以来，短短两个月间沪深300指数涨幅已达43％，创出五年来的新高，然而降息之后资金“输血”实体经济的初衷却扭曲为资本市场的疯狂。

　　依靠券商等杠杆融资业务入市的资金，在行情上涨时会加速上涨、在行情下跌时会加速下跌地放大情绪。数据显示，截至1月15日沪深两市融资余额高达1.1万亿元。而按照部分机构的测算，加上股票质押融资、股票收益互换、银行伞型计划和单一账户融资产品，以及民间融资及P2P资金等，A股杠杆交易资金或高达2万亿元，交易量占比超过37％。

　　融资资金大量入市，为本轮行情推波助澜，甚至造就了“杠杆上的牛市”。与此同时，高企的融资成本也使得庞大“杠杆”资金成为惊弓之鸟。在此之前，与查两融、“降杠杆”相关的消息和传言曾数度导致市场大幅调整或盘中巨幅震荡。而此番整顿两融，被市场视为管理层发出“信号”，从而引发恐慌。

　　A股存诸多隐忧

　　由央行降息“点燃”的本轮行情，呈现明显的资金推动和政策驱动的特征。这也使得攀上高位的A股存在诸多隐忧。

　　中航证券援引相关数据认为，整体经济不景气、工业通缩风险显现，A股上市公司业绩必受冲击，后期业绩增速放缓或下滑将成常态。在经济下行压力加大的背景下，A股难以持续走强。

　　另外，伴随上周20多只新股密集发行，IPO步调提速迹象显现。而注册制渐行渐近，也意味着市场将迎来前所未有的大扩容。

　　不过，在货币政策趋向宽松、改革红利仍待释放的背景下，多数机构仍维持对A股震荡向上的整体判断。

　　海富通基金认为，管理层出手整顿两融意在缓和市场节奏，并为后续货币政策放松留下更多空间。A股短期震荡在所难免，但长期趋势不会因此改变，资本市场将继续服务于改革和转型融资。

　　金元惠理基金投资总监晏斌则表示，2015年经济维持在低谷的概率较大，在财政政策和货币政策继续逐步释放的背景下，流动性整体向好的趋势依旧，从而有利于牛市的进一步演绎。

　　发热的头脑需要退烧，疯狂的A股也需要适当降温。或许正如诸多市场人士所预判，未来的A股将由“快牛”甚至“疯牛”，逐步转向一波更稳健的“慢牛”。

　　记者潘清 王原 桑彤

　　（新华社上海1月19日电）