新华网上海1月19日电题：Ａ股暴跌中降温 后市“快牛”变“慢牛”？

　　记者潘清 王原 桑彤

　　两融“黑天鹅”不期而至，令原本暖意融融的Ａ股骤然遇冷，19日沪指创下近7年来的最大单日跌幅。暴跌降温“杠杆上的牛市”之后，Ａ股能否从狂热的“快牛”转变成更稳健的“慢牛”？

　　 利空突袭 Ａ股创近7年最大单日跌幅

　　几乎所有的投资者都预见了这一波股指回调，但绝大多人都不曾料想，调整来得如此惨烈。

　　19日当天，上证综指以逾5％的幅度跳空低开，此后又一路下行，盘中一度跌破3100点整数位。尾盘沪指收报3116．35点，跌幅高达7．70％。这也是自2008年6月10日以来的最大单日跌幅。

　　深证成指收盘报10770．93点，跌幅达到6．61％。沪深300指数跌幅与沪指相同，也高达7．70％。

　　银行股全线跌停，券商板块全线跌停，“两桶油”以跌停或接近跌停的价位报收。相似的情形让不少股民惊呼“530重演”。

　　Ａ股暴跌的“导火索”，来自于证监会对两融业务的突击整顿。基于两融业务检查结果，16日证监会对12家券商进行了处罚，其中中信证券等三大龙头券商被暂停新开融资融券客户信用账户3个月。与此同时，融资融券“门槛”重新抬升至50万元。

　　在多家机构看来，两融“黑天鹅”对市场心理的影响远大于其实质影响。金元惠理基金观点认为，事件本身的影响力有限，市场资金整体恐慌性出逃更多是情绪化的反应，利空因素被“放大”。

　　另外，银监会16日就《商业银行委托贷款管理办法》公开征求意见，被业界解读为管理层出手遏制信贷资金违规进入股市，也在一定程度上导致了利空效应的叠加。

　　融资规模过万亿 庞大“杠杆”资金成惊弓之鸟

　　管理层出手规范两融之所以引发市场巨震，与本轮行情资金面特征密切相关。

　　实际上，自从央行去年11月底降息以来，短短两个月间沪深300指数涨幅已达43％，创出五年来的新高，然而降息之后资金“输血”实体经济的初衷却扭曲为资本市场的疯狂。

　　依靠券商等杠杆融资业务入市的资金，在行情上涨时会加速上涨、在行情下跌时会加速下跌地放大情绪。数据显示，截至1月15日沪深两市融资余额高达1．1万亿元。而按照部分机构的测算，加上股票质押融资、股票收益互换、银行伞型计划和单一账户融资产品，以及民间融资及Ｐ2Ｐ资金等，Ａ股杠杆交易资金或高达2万亿元，交易量占比超过37％。

　　融资资金大量入市，为本轮行情推波助澜，甚至造就了“杠杆上的牛市”。与此同时，高企的融资成本也使得庞大“杠杆”资金成为惊弓之鸟。在此之前，与查两融、“降杠杆”相关的消息和传言曾数度导致市场大幅调整或盘中巨幅震荡。而此番整顿两融，被市场视为管理层发出“信号”，从而引发恐慌。

　　民族证券研究员宋健表示，未来管理层将密切关注并频繁审查两融业务。而融资融券业务“门槛”重新抬升导致合格客户大幅降低，则令短期市场面临失去部分流动性的风险。

　　作为本轮行情的“明星”板块，券商板块后市将如何表现？一些机构认为，对于上市券商而言，政策风险大于业绩风险。在中长期看好的同时，券商股短期或经历风险释放的过程。

　　Ａ股存诸多隐忧 后市“快牛”能否变“慢牛”？

　　由央行降息“点燃”的本轮行情，呈现明显的资金推动和政策驱动的特征。这也使得攀上高位的Ａ股存在诸多隐忧。

　　中航证券援引相关数据认为，整体经济不景气、工业通缩风险显现，Ａ股上市公司业绩必受冲击，后期业绩增速放缓或下滑将成常态。在经济下行压力加大的背景下，Ａ股难以持续走强。

　　蓝筹股估值修复，一直是本轮行情启动的重要逻辑之一。16日，恒生ＡＨ股溢价指数攀上134．59点的新高，较去年7月创下的历史低点大幅上涨逾51％。从这个角度而言，蓝筹股估值修复基本到位，甚至可能存在一定程度的高估。

　　另外，伴随上周20多只新股密集发行，ＩＰＯ步调提速迹象显现。而注册制渐行渐近，也意味着市场将迎来前所未有的大扩容。

　　不过，在货币政策趋向宽松、改革红利仍待释放的背景下，多数机构仍维持对Ａ股震荡向上的整体判断。

　　海富通基金认为，管理层出手整顿两融意在缓和市场节奏，并为后续货币政策放松留下更多空间。Ａ股短期震荡在所难免，但长期趋势不会因此改变，资本市场将继续服务于改革和转型融资。

　　金元惠理基金投资总监晏斌则表示，2015年经济维持在低谷的概率较大，在财政政策和货币政策继续逐步释放的背景下，流动性整体向好的趋势依旧，从而有利于牛市的进一步演绎。

　　发热的头脑需要退烧，疯狂的Ａ股也需要适当降温。或许正如诸多市场人士所预判，未来的Ａ股将由“快牛”甚至“疯牛”，逐步转向一波更稳健的“慢牛”。