尽管创业板指近几日连续反弹，但是持续数月的大盘股行情，使得“小票”股价难以翻身，更让投行、券商等中介机构生意清淡。大量持有小票的公募、私募、牛散度日如年，部分涉嫌内幕交易的上市公司如履薄冰……股价持续下跌正在拖垮“小票”生态链上的利益攸关者。

　　掮客无米下锅

　　忙了一整年的陈律师，过去数周终于不情愿地松了口气。供职于某知名律师事务所的他过去两年一直忙于并购重组业务，客户大部分是中小板、创业板上市公司。“尤其是2014年下半年，真是忙疯了，连续四五个月没有双休日，都是全国各地到处飞。”陈律师回忆。事实上，2014一整年，中国证券报记者数次约访，他都在外地出差。算起来，本周的这次面访，距离上次见面已时隔一年有余。

　　“从最近两个多星期的情况看，客户做市值管理的热情明显下降，无论是上市公司，还是券商、PE等机构，他们的态度明显谨慎起来，一些原本要签的单子也无限期延迟。”深圳另一位知名并购重组律师说。

　　有同样感受的还有掮客老李。作为一名资深的财经公关，过去两年，依靠手中掌握的大量中小板、创业板上市公司及其他中小企业人脉资源，老李通过给律所、券商、PE等机构介绍项目资源，赚取了丰厚的“介绍费”。“最好的时候，一个季度能促成三单。”老李透露，过去一年，老李不仅购置了价值70多万元的豪车，还在深圳核心地段购置了一套总价近千万元的豪宅。

　　但是过去两个月，老李明显感到上市公司和机构参与并购重组的热情下降，“已经有三个月没做成一单，比如2014年10月，给一家公司和PE牵线，做定增项目，本来双方已经谈得妥妥的，但是由于市场变化太快，股价下跌，最终不得不延期。”老李语气遗憾地说道。

　　小票利益链告急

　　过去两年，定增、大宗交易、并购重组、市值管理异常活跃，而这些是小票上涨的必备因素。小票行情被市场总结为“结构性牛市”，依附于这一结构性牛市，为数众多的PE及其他中介机构赚得盆满钵满。

　　对于小票结构性牛市的形成原因，前海慧鑫泉投资总裁王冬从资金层面作出总结，“曾经在二级市场坐庄的资金，2010年以后损失严重，需要寻求一种新盈利模式。他们开始做大宗交易，由此与上市公司勾兑在一起，看到了上市公司大股东对股价的诉求，从而启动市值管理模式，联合进行股价操纵。”

　　王冬说，“从一级市场参与者角度看，在全民PE时代投了许多项目。此后面临IPO拥堵，基本上不能退出，需要全新的与二级市场对接的方式。很多因素凑到一起，就促成了结构性牛市。”

　　“先通过定增方式获取上市公司股权，然后通过签订市值管理协议，为上市公司提供战略咨询及产业并购服务，提供并购标的，通过一系列的资本运作，股价自然能上去。”有深圳PE机构这样解释定增、大宗交易、并购重组、市值管理这四者与股价上涨的关系。在具体角色上，上市公司是主体，PE或者其他大资金为主要推手，PE或者其他大资金通过参与定增、大宗交易等方式收集筹码。完成筹码收集之后，便开始帮助上市公司在上下游产业链寻找并购标的，以坐实公司业绩，刺激股价上涨。

　　而私募、公募及其他资金，可以视为跟风资金，处于整个生态链下游。当然，在实际操作中，参与定增的机构会与上市公司大股东或实际控制人签订保底协议、对赌协议，参照PE行业的潜规则，既可以对赌股价，也可以对赌业绩，以放大收益率水平。这种做法可以增加股价弹性、延长机构持股时间。

　　上述生态链建立的基础都在于“股价必涨”，但是现实情况是，小股票故事讲不动了，股价上不去了，小票生态链面临断裂的可能性。

　　基金经理两边下注

　　事实上，市场风向已经发生微妙变化。Wind数据显示，2014年以来已披露定增预案的上市公司中，有超过50多家上市公司股价跌破发行价。此外，2014年12月，A股公司并购重组失败案例激增，终止重组的上市公司总数接近30家，创下2014年月度新高。

　　2014年12月19日，证监会通报了18只涉嫌操纵股价和违规违法的股票，着重表示，市场上出现“以市值管理”名义内外勾结、通过上市公司发布选择性信息配合等新型手段操纵股价的案件。监管的高压正在加速撕裂小票生态链。

　　“这次事件对于市场心理层面的打击更大，毕竟2014年以来，很多上市公司通过做市值管理、讲故事不断把股价推高，在此过程中多多少少会涉及不合规操作。一些勾兑严重的股票，参与资金出于安全性考虑，肯定会偷跑。一旦打开缺口，践踏惨剧不可避免。”有深圳私募人士说。

　　小票生态链的变化中断了其股价上涨的逻辑，而跟风资金的悲观情绪也会加速小票股价坍塌。“公司出了这么好的送转方案，但是股价还是跌停，真是不可理喻，让人崩溃。”本周在重仓的创业板股跌停之后，深圳一位私募气馁地表示。按照以往经验，当日开盘以前，该私募满心以为会迎来上涨行情。

　　“看不懂”、“不理解”已成为投资人士挂在嘴边的热门词汇。“急促的行情已经基本改变了市场原来的博弈格局。2014年底很多机构可能出于锁定业绩的考虑形成默契，所以小票虽然跌，但情况不严重。不过，这改变了此前市场对小票的良好预期。我现在的做法是大盘股拿一点、小盘成长股拿一点。”深圳一位公募基金经理说。