■编者按

　　2014，当经济步入新常态，陪伴着世界经济风云变幻，以及中国经济调速换档，国内经济主要领域的重大变化悄然而至：股市突然走牛、楼市步履迟滞;沪港通开航，自贸区提速;创业潮兴起，电商巨头四处出击……

　　变化或许只是开始。2015，全面深化改革释放制度红利，中国经济提质增效，新常态下不寻常的变化将令世界瞩目。

　　盘点过去是为了把握未来。新旧之交，南方财富推出2014年终策划——2015年中国经济十大悬念。以3个整版的规模聚焦与民生密切相关的经济领域，剖析变化，把握趋势，展现中国经济稳健前行的步伐。

　　指挥：张东明 王更辉

　　策划统筹：邓红辉 谢美琴 何勇荣

　　悬念1

　　股市还将牛多久？

　　2014年，资本市场关注度最高的莫过于A股了。有网民调侃，“A股真火，就连大妈也告别广场舞，走进了证券营业部了”。

　　今天7月以来，A股强势逆袭，告别了近7年的漫漫熊途，在全球股市中一骑绝尘。

　　展望未来，A股“快牛”又能牛多久呢？可能谁都无法准确预知答案。值得关注的是，当前中国经济正处于转型、改革的突破期，无论驱动创新还是存量改革，A股作为资源配置工具和资本运作平台的角色势必将更为重要。

　　南方日报记者 郭家轩

　　回顾A股“慢牛”变“快牛”

　　2014年，就在很多人还在为经济增速放缓、企业盈利下滑有所担忧的时候，一度仅被当作是“小慢牛”的A股，已瞬间化身脱缰“快牛”呼啸而来。

　　在即将过去的12月内，沪深两市以一波又一波的“快牛”行情，屡创纪录：一方面成交量接连创出历史新高，以万亿天量改写世界股市交易纪录。同时，个股轮动也有不俗表现，尤其是以券商为代表的金融股和受益国家“一带一路”战略推进的基建、铁路股表现极其优秀。券商、高铁两大概念更可谓称得上今年A股市场的“无冕之王”，截至上周末，板块年度整体涨幅达到了143.38%、112.06%。

　　在兴业证券策略团队看来，正是A股市场的赚钱效应自我强化吸引了其它领域的资金转战A股。近两年A股的赚钱效应明显，而其它一些投资领域的收益率纷纷下滑甚至亏损，在这样的社会背景下，“支持上涨最有力的理由恰恰是上涨本身”。A股市场的趋势将不断自我强化，吸引越来越多财富参与这场盛宴。

　　分析财富配置转移大幕已开启

　　今年下半年以来，随着无风险利率的进一步下降，40万亿元的个人银行存款以及社保、企业年金未来稳定收益缩水的压力巨大。受降息影响，目前银行理财产品收益率普遍走低，理财产品收益基本维持在4%-5%。

　　分析认为，2014年融资融券是A股“逆袭”的生力军。11月中旬其余额已达7500亿，较2013年底高出100%，占A股市值比例提升至3%；融资买入额占A股总成交额的比例高达14.5%。根据当前的监管政策限制和标的股票，理论上券商两融业务尚存1万亿元空间，未来金融创新将进一步提升两融空间。

　　同时，即将在2015年到来的社会财富大“搬家”还并不仅限于此。可以预计，2015年机构投资者提升股票资产配置比例的空间还很大。2014年三季度末，保险资金投资股票和基金占总资产的比例仅10.01%。随着股票预期收益率提高，保险资金配置股票的比例提升空间较大。同时，信托资金投资股票和基金的规模占比仅4.6%。2015年地方融资平台清理之后，信托资金的投资渠道也将受到影响，股票基金类的产品发行将增多。

　　另外，在人民币国际化战略的大背景下，A股市场对外开放也是大势所趋。专家指出，“沪港通”开启之后，2015年将显著吸引离岸人民币的回流。“A股市场的整体市盈率低于海外其它重要的股市，加上A股摆脱了数年的熊市，2015年海外资金将进一步增持A股。”并且，随着QFII和RQFII继续开放、沪港通平稳运行，2015年A股将更有希望被纳入全球MSCI指数系统。

　　展望资源配置功能将更重要

　　2015年，中国经济将在新常态下发展，而资本市场已开始逐渐适应这种“新常态”。

　　“预计至少在2015年，央行货币政策操作仍然将维持宽基调，从而给股市提供了宽松环境。”兴业证券分析师张忆东认为，货币政策将会更加积极、灵活，“将明显增加价格型工具的使用，并积极推进资产证券化，从而降低社会融资成本”。

　　而更为关键的是，当前正值经济处于转型、改革的突破期，无论驱动创新还是存量改革，A股都将会成为中国极为重要的资源配置工具和资本运作平台。2014年以来，国务院发布《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》、积极推动取消股票发行的持续盈利条件、降低小微和创新型企业上市门槛等，都显示了对积极利用A股市场的重视。

　　“展望2015年，国企改革浪潮有望助力A股继续走牛。”广证恒生策略近期发布报告指出，2015年将是央企改革的开局之年。“庞大的央企军团将助力改革之风，并且在国家战略规划多重驱动因素带动下，整合资源，实现跨越式、国际化的发展。央企改革将成为贯穿2015年的一条核心路线，布局央企改革主题正当时。”

　　与此同时，国家大力推动产业创新发展，也将培育出为数众多的新的经济增长点。张忆东指出，在环保产业方面，国家一方面接连推进“大气十条”和“水十条”等相关政策；另一方面又在着力推动高效锅炉、余热发电等领域的技术装备升级，由此可见，“政策支持和技术创新双管齐下，将加速环保产业发展”。另外，在支持新能源汽车，推进工业化和信息化深度融合，发展体育产业，增加体育产品和服务供给，以及依靠创新推进文化创意和设计服务等新型、高端服务业发展等方面，都将激发出新的投资机会。

　　此外，在主题方面，2015年跨国并购将有望成为新的趋势。业内专家指出，一方面，人民币国际化的大背景之下，中国公司将加快海外并购步伐，从收购矿产资源，扩展为收购技术、品牌，甚至通过并购进入海外市场。另一方面，A股先进制造业、TMT等具备成长性的标的高估值，将为跨国收购创造了良好金融条件。

　　◎微点评◎

　　2015年“改革”、“创新”、“中国梦”将会更加深入人心，成为新的时代潮流。而这股浪潮将会推动全球资本对于中国发展的信心，驱动存量财富涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。

　　大潮已起，未来数年，A股究竟能有多牛，无法准确预测。3200点？4000点？5000点？也许可能会更高。

　　悬念2

　　楼市盘整成为常态？

　　2014年，房地产市场一改以往高歌猛进的姿态，投资增速放缓、库存居高不下、房价持续回落、市场分化明显。楼市似乎也已告别“黄金时代”步入“新常态”。

　　全面深化改革仍须把握好稳增长、促改革和调结构的关系，楼市“去行政化”的色彩日益明朗。于是这一年，“限购令”解除了、“限贷令”松绑了、央行降息了，年底部分城市成交出现回暖。

　　尽管如此，明年中国经济下行压力仍大，人口结构拐点已现，楼市库存重压难减，再加上不动产登记3月启动，房地产税立法改革越来越近，2015年楼市何去何从，答案或已呼之欲出。

　　南方日报记者 卢轶

　　回顾全年下行年底小幅回暖

　　4月29日，在全国范围内已实施3年多的限购政策松动了第一颗螺丝，广西南宁发文局部松绑了楼市限购。资深炒房客梁先生得知消息，激动地给同是炒房客的朋友打了一个电话：“咱们又有活干了”！此前，由于今年以来楼市的持续低迷，库存压力不断增加，房价进入下行通道，挤出了大量投资、投机需求，梁先生已经有大半年没有开工了。

　　很快，各种形式的限购松绑政策遍地开花，到了四季度，全国46个限购城市，只剩下北京、上海、广州、深圳、三亚5个城市仍在坚守。不过，原本以为“机遇”很快就会到来的梁先生却失望不小。由于市场预期并未根本扭转，限购松绑仅是将部分前期因政策限制无法成交的购买力释放出来，却无法从根本上扭转颓势。梁先生在自己熟悉的片区摸了个遍，最终还是没有下手。

　　9月30日，央行发布贷款新政。其中，对贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，具体由金融机构自主确定；对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，执行首套房贷款政策；在已取消或未实施“限购”措施的城市，对拥有2套及以上住房并已结清相应购房贷款的家庭，可再次申请贷款。至此，执行多年的“限贷”政策也终于有所突破。

　　“限购”、“限贷”双重松绑开始逐步释放出威力。到了11月22日，央行进一步加大维稳力度，早于市场预期实施降息操作。沉寂近一年的楼市终于开始显出几分暖意。从四季度开始，自主、改善型需求开始占据上风，随之以一线城市为代表的部分城市成交量开始攀升，并接近近年高位，价格也基本止住了下跌态势。

　　上个月，梁先生终于看准了一个笋盘，“小户型，有学位”，准备重新装修一番转卖给首次置业的人来赚取差价。不过，他还是感慨地说：“这一年算是白瞎了，基本没有赚到钱”，“现在这形势，靠炒楼过日子，恐怕是一去不复返了”。

　　分析楼市已经步入“新常态”

　　实际上，中国经济“新常态”，自然也包含了楼市的“新常态”。

　　对于楼市来说，购房的主力军通常是25岁—49岁的购房适龄人口，这部分人口在2010年大约为5.47亿人，近年则将达到峰值，结构性的购买力不足就在眼前。

　　一方面需求在减少，另一方供应量却维持在高位。由于近年土地供应量加大，房地产开发投资多年上涨，2014年新增供应量及原有库存量远大于成交量。合富辉煌统计显示，目前主要城市库存消化周期普遍维持在18个月的水平，属于近年的高位。其中一线城市存量普遍同比增长三至五成，消化周期同比大幅增加40%—130%。

　　与此同时，“三期叠加”加大了外部经济下行的压力。这些因素叠加的2014年，出现楼市下行现象也就不难理解了。

　　楼市“新常态”还表现在政府对市场的干预减小，市场在资源配置中日益发挥决定性作用，因此以往对楼市进行调控使用较多的行政手段，在本届政府以来也开始逐渐退出，并逐步转向建立市场化的长效机制。

　　对于中国经济来说，房地产及其上下游产业体量之大，关乎到稳增长任务是否能够完成。于是，2014年初，楼市调控定调“分类调控”。

　　这才有了今年4月以来各地“限购”、“限贷”政策的逐步退出；也才有了今年房地产市场总体下行，但年底小幅回暖，并基本保持了稳定。

　　展望供求关系决定2015年走势

　　那么，2015年的楼市是延续今年底的暖意，还是仍将长期维持楼市下行的“常态”？

　　近日，全国工商联房地产商会会长聂梅生分析，整体上房地产市场已经开始软着陆，明年一季度继续去库存，二季度有望转好；而地产大佬任志强却首次谨慎悲观地看待楼市。地产大佬们意见尚且相左，难道2015年的楼市就真的看不清了吗？

　　实际上，从近年楼市走势来看，决定楼市走势主要有三大因素：调控政策、供求关系及市场流动性。

　　从政策来看，行政调控手段2014年已逐步退出，市场化的长效机制仍未确立，调控政策进一步放松的空间不大。由于当前贷款基准利率已降至5.6%，与近十年来的利率最低位（5.31%）仅相差0.29个百分点，降息空间可能也有限。因此，供求关系或成为决定2015年楼市走势的最主要因素。

　　以广州为例，合富辉煌数据显示，2014年广州（十区）可售货量（余货+新货）超过13万套；2015年由于前期房企的收缩，新增货量有所减少，比2014年减少约10%，但仍达到约12万套，高于此前几年的可售货量。从全国来看，目前预售面积已超过6亿平方米，达到历史高峰；主要城市商品住宅存量继续处于历史高位。因此寄望2015年楼市出现大幅反转，房价大幅回升并不现实。再加上不动产登记3月启动，房地产税立法改革越来越近，也都将对市场预期造成影响。

　　不过，目前不同城市间土地市场和房地产市场已经开始分化，供求关系较为紧张的热点城市，预计暖意或许较浓；而对于可售货量远大于成交量的城市，去库存仍将是最大的主题。

　　◎微点评◎

　　2014年，楼市告别“疯长年代”，有人甚至“卖房买股”。不过，“买房保值”的观念还是没有根本扭转，新型城镇化也还是会带来自住需求，只要房价合理，房总还是有人买的。