2014年，全球经济多层次复苏的趋势更加明显，也令各主要央行的货币政策走向出现明显分化。美联储正式结束量化宽松政策，带头开启了货币政策正常化的大幕，但是在启动加息问题上仍然十分谨慎；同时，由于经济增长陷入困境，欧洲央行正在酝酿推出欧版量化宽松措施，而日本央行也仍在进一步放宽货币政策。2015年全球流动性盛宴预计仍将难以结束。

　　世界经济持续多层次复苏

　　2014年以来，全球经济多层次复苏的趋势更加明显。在发达经济体中，美英经济复苏形势向好，而欧洲和日本的经济增长形势则面临巨大挑战。新兴经济体总体增长率均有下滑，但俄罗斯和巴西等国经济放缓形势则更加明显。

　　美国商务部23日的数据显示，美国今年第三季度国内生产总值（GDP）按年率计算增长5%，是2003年第三季度以来的最快增速，反映出美国经济增势强劲。美国第二季度的GDP增速也达到4.6%。美国经济增势强劲的一个主要原因就是个人消费增长明显。个人消费在美国经济总量中占比约为70%。就业形势和工资预期的改善以及油价的大幅下滑均是推动消费者经济预期持续改善的原因。2014年美国非农部门新增就业人数创下金融危机以来的新高，11月份的失业率已经降至5.8%。

　　2014年，欧洲经济增长几近停滞，失业率仍然居高不下、通缩风险加剧。欧元区今年前三季度GDP环比分别增长0.2%、0和0.2%。前三大经济体德国、法国和意大利均表现不佳，德国和法国经济增长缓慢，意大利经济则已经陷入技术性衰退。欧元区失业率连续数月保持在11.5%的高位，而高失业率则进一步打击了民众的消费意愿。欧元区11月通胀率降至0.3%，远远低于央行目标。欧洲经济处于低增长和低通胀并存的困难局面之中。

　　英国经济增速目前虽然较好，但由于欧元区经济疲弱等因素也在呈现放缓趋势。由于政府和企业投资低于预期以及进口增加等因素影响，今年第三季度英国GDP同比增长2.6％，远不及第二季度的同比增幅3.2％；环比增长0.7％，同样不及第二季度环比增幅0.9％。英国预算责任办公室预计，英国2014年GDP增速为3.0％，2015年为2.4％，2016年为2.2％，均不及此前预期。同时，当前英国GDP总量比金融危机前的高峰值高出约2.9％，而非此前公布的3.4％。

　　受到4月份提高消费税等因素影响，今年日本经济连续两个季度负增长，已出现技术性衰退。日本第三季度GDP环比下滑0.5％，换算成年率计算萎缩1.9％，而第二季度日本按年率计算的增长率为萎缩7.1%。日本8家民间智库预测，2014年度日本经济可能出现0.6%的负增长，将时隔5年首次出现负增长。

　　2014年大宗商品价格普遍下挫，加之新兴经济体内部结构调整仍在持续，新兴经济体经济增速持续减缓，金融市场两度遭遇抛售危机。尤其是今年下半年以来，全球大宗商品价格普遍大幅下滑，导致俄罗斯和巴西等大宗商品输出国经济受到严重冲击。俄罗斯官方预计今年经济仅能增长0.6%；巴西经济今年预计仅能增长2%。此外，印度经济第三季度增速也放缓至5.3%的水平，韩国也将今明两年的经济增长预期进行了下调。

　　发达国家货币政策仍宽松

　　金融危机以后，发达国家普遍推行了极为宽松的货币政策措施，基准利率几乎都维持在历史低点，美联储、英国央行和日本央行均推出了量化宽松政策提振经济。随着经济复苏的分化，发达经济体货币政策的差异也更加明显，美英等发达国家开始货币政策的正常化，美国今年已经正式结束量化宽松政策，英国央行也在考虑何时进行首次加息，但欧洲和日本的经济困境令其仍在进一步放宽货币政策。

　　鉴于良好的经济增长形势，美联储今年起开始削减量化宽松措施规模，10月宣布结束长达6年的量化宽松政策。目前，美联储仍将基础利率维持在零至0.25%的历史低点，外界密切关注美联储将何时开始加息。尽管经济增势向好，美联储在加息问题上仍然十分谨慎。美联储在今年的最后一次货币政策会议后表示，美国经济复苏迹象令人欣慰，在货币政策正常化的问题上将“保持耐心”，以观察更快的经济增速是否可持续以及能否转化成持续的就业增长，将继续在相当长时间内保持超低利率来呵护来之不易的经济复苏。

　　英国央行之前一直被认为将是首个开始加息的主要发达国家。但是由于经济出现放缓趋势，英国中央银行英格兰银行今年的货币政策会议基本均处于按兵不动的状态。英国央行12月仍将基准利率维持在0.5％的历史低位，并保持金融资产购买计划即量化宽松政策规模为3750亿英镑（约合5888亿美元）不变。为应对金融危机和欧债危机，英国央行2009年3月将基准利率大幅下调50个基点至0.5％，并推出量化宽松货币政策。目前的量化宽松规模是英国央行2012年7月调整确定的。

　　为提振经济和促进通胀走高，欧洲央行今年将利率调降至历史低位，并出台了一系列增加流动性的措施。自6月以来欧洲央行已出台定向长期再融资操作、购买资产支持证券和担保债券等一揽子资产购买计划，并明确提出将欧洲央行资产负债表规模扩张约1万亿欧元至2012年初的水平，即从当前2.1万亿欧元扩大至近3万亿欧元规模。欧洲央行年内最后一次货币政策会议维持现有利率政策不变。目前欧元区的主要再融资利率、隔夜存款利率和隔夜贷款利率分别维持在0.05％、－0.20％和0.30％的历史低点。

　　日本央行今年一直维持超级宽松的货币立场，并在10月31日意外宣布将扩大宽松货币政策，通过购买长期国债和金融债券等方式，将宽松规模扩大至每年购买约80万亿日元资产，以刺激因消费税上调而受到打击的经济。日本央行自2013年4月起实行超级宽松的货币政策，并一直以每年60万亿至70万亿日元的规模购买金融资产，利率水平也一直维持在历史低点。今年4月，日本将消费税由5%提高至8%，而这被认为是导致日本经济陷入衰退的主要原因之一。

　　货币收紧策略普遍谨慎

　　由于全球经济增长尚未获得持续动能，目前看来2015年全球各主要央行在收紧货币政策方面都料将十分谨慎，以呵护经济增势。

　　美联储主席耶伦近日表示，美联储明年3月之前都不会加息，加息时点将取决于美国经济的发展情况。尽管美国今年第四季度经济增速预计将比第三季度有所下降，但不少分析仍看好明年美国经济增长势头，尤其是在美国第三季度经济增速大幅好于预期的背景下，对于今年第四季度经济增长率的预测普遍被提高。国际信用评级机构穆迪的报告认为，国内需求仍将是美国经济增长的主要动力；家庭债务水平下降、失业率持续走低以及工资增长逐步加速，这些因素将推动消费需求稳步增长，预计美国明年经济将增长3%。国际货币基金组织近日也表示，如果考虑油价下跌的因素，明年美国经济增速将达到3.5%。

　　一些美联储官员和大部分市场分析人士均预计，美联储的首次加息将发生在明年年中。美国的通胀状况目前正持续稳定，11月份剔除食品和能源价格的核心个人消费价格指数同比上涨1.4%，低于美联储设定的2%的通胀目标。美联储表示，预计随着劳动力市场的进一步改善以及能源价格走低等短期性因素消退，美国的通胀水平将向着2%的目标迈进。

　　由于经济增长趋势放缓，英国央行的加息步伐预计也将持续放缓。英国央行11月将2015年GDP增速预期由3.1％下调至2.9％，将2016年GDP预期从2.8％下调至2.6％。同时，英国央行还指出，由于食品、能源和进口产品价格的下滑，英国的通胀率未来半年内还可能降至1%。英国央行行长卡尼指出，受欧洲整体经济环境不佳拖累，英国经济前景疲软，“鉴于当前英国的经济形势，加息的步伐将是逐步且有限的”。

　　路透社最新调查显示，由于通胀疲软、薪资增长不振，加之欧元区经济的拖累，分析师对英国央行首度加息时间点的预期为明年第三季度，较此前的预期推迟了六个月。安永会计师事务所统计俱乐部高级经济顾问马丁·贝克表示，明年英国经济增长会有所放缓，而通缩风险可能会使英国央行在明年维持当前超低基准利率不变。

　　欧洲经济未来一年仍将处于微弱复苏的状态，甚至一些悲观的分析预计要到2020年欧洲经济才能走上强劲复苏的道路。欧洲央行近期将欧元区2014年至2016年经济增长预期分别由0.9%、1.6%和1.9%下调至0.8%、1.0%和1.5%。欧洲央行面临出台更大胆刺激措施的压力不断增大。

　　市场最期待的还是欧版量化宽松措施政策的早日出台，即将资产购买计划扩大至包括购买欧元区国家的主权债务。国际货币基金组织和经合组织等国际机构均敦促欧洲央行尽快推出欧版量化宽松政策，避免欧洲经济增长停滞拖累全球经济复苏。一些分析预计，欧洲央行明年第一季度或将启动欧版量化宽松政策。

　　欧洲央行执行董事兼首席经济学家彼得·普雷特表示，到明年初时，欧洲央行将对目前正在实施的这些宽松货币政策的效果进行评估，如果资产负债表规模未能达到上述目标，或者欧元区通胀过低的风险持续存在，欧洲央行将采取更多的宽松货币措施，包括准备好加推量化宽松政策。

　　而鉴于日本经济面临的困境，日本央行的宽松立场2015年仍将持续。日本央行多次表示，将在必要时“毫不犹豫地”采取进一步宽松措施，以刺激经济增长并实现去年制定的两年间将通货膨胀率推升至2%的目标。日本央行政策委员会成员宫尾龙藏表示，该行可能在2015财年（始于同年4月）下半年开始讨论退出超宽松货币政策，预计届时日本经济有望达到该行设定的2％的通胀目标。宫尾说，日本央行将专门研究如何放缓从银行购买金融资产的步伐，并逐步回归更为传统的货币政策，与此前美联储退出量化宽松的做法类似。

　　新兴经济体仍有调整时间

　　2014年新兴经济体经济总体增长率均有下滑，不少央行的货币政策均呈宽松趋势。在大多数新兴市场，今年国际油价的下滑减缓了通胀压力，为各国央行在保持宽松的货币政策方面提供了更多空间。但由于新兴经济体面临金融市场动荡和通胀率居高不下等更多不确定因素，其央行的货币政策走向往往具备更多不确定性。

　　因经济增速和通胀水平不及预期，韩国央行8月进行了15个月以来的首次降息，10月份又将基准利率由2.25%降至2.0%，利率水平已经降至5年来最低水平。韩国央行对进一步下调利率仍持开放态度。市场预计明年第一季度韩国央行可能进一步降息。

　　印度三季度经济增势明显放缓，央行面临的降息压力正逐步增大。印度央行12月将基准利率维持在8%的水平，但暗示如果通胀水平持续平稳，将有可能在下一次会议降息。印度10月份消费者价格指数同比增幅仅为5.52%，为两年多来最低。但央行同时指出，目前物价下降很大程度上是由于国际油价下跌，价格上涨的不确定因素很大。

　　在巴西，为应对居高不下的通胀率，巴西央行12月自2013年4月以来连续第11次提高利率。巴西目前的基准利率已经升至11.75%。截至今年10月的一年内，巴西的通胀率已经达到6.59%。巴西政府的通胀管理目标是4.5%，允许上下浮动2个百分点。巴西央行的调查显示，金融市场预计今年巴西的通胀率将达到6.38%，明年将升至6.5%。分析认为，如果通胀压力进一步上升，巴西央行料将进一步加息，尽管这可能打击经济增势。

　　今年3月以来，随着乌克兰危机的加深，西方国家对俄罗斯进行了多轮制裁，再加上石油价格大幅走低，俄经济陷入困境，加之资本出现外流，卢布今年大幅贬值。今年以来，为应对卢布的贬值，俄罗斯央行已经先后六次加息。12月16日，为应对前一日卢布汇率的暴跌，俄央行将基准利率从10.5%大幅提高至17%，几乎为年初的3倍。

　　金融危机以来，发达经济体的宽松货币政策立场一直在持续影响新兴经济体的金融市场。大量资金从发达经济体流向新兴经济体，推高了其资产价格和债务规模。随着美联储表态收紧货币政策，今年新兴经济体金融市场两度遭到抛售，遭遇大幅动荡。

　　一些分析人士认为，如果美联储真的转向实质性加息，将可能给新兴市场造成非常负面的影响，新兴市场将再次面临挑战。但是新兴市场在真正迎来全球货币政策收紧时期之前仍然还有一些时间，至少目前来看美联储的行动依然谨慎，日本央行仍在忙着购买政府债券，而欧洲央行也可能在低增长和低通胀压力下效仿日本的做法。新兴经济体应当抓紧时间进行经济改革和提高自身应对金融风险的能力。