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陈伟:市场震荡期仍未结束

  • 发布时间:2014-12-19 09:36:20  来源:经济参考报  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  近期市场在经历暴跌后,做多的热情有所恢复,创业板指数创出新高,上证指数也创出了本轮反弹以来的新高,但我们认为考虑到近期涨幅较大,3000点以上区域也是2009-2010年市场主要的套牢筹码区,年底市场难以有大的作为,将主要在3000-3200区域震荡。

  11月底以来市场涨幅创下了近年来的记录,上证指数上涨了25%,这就使得市场短期难以承受近期出现的多方面利空因素。如近期中证登有关《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》就成为市场下跌的导火索,上周二市场下跌超过5%,创下本轮反弹以来最大记录,但是由于市场的做多人气较足,这次市场暴跌并没有成为调整的开始,由于诸多抄底资金的介入,近期市场再次活跃起来,但是我们明显地看到,市场进攻的节奏已明显放缓,主要原因包括以下方面。

  第一,管理层对于火热的市场也有所忧虑。如近期证监会检查组调查了券商两融杠杆,对于一些违反规定的券商开出了罚单,并要求券商相关部门上调两融保证金比例,考虑到融资资金是推动本轮市场的主要力量,如两市融资余额周四已接近万亿,创出历史新高,比11月20日市场大幅上涨前多了2000多亿。市场也由此担心,管理层的检查将会促发券商更为严格管理融资标准,未来融资进入市场的规模增长也将受到限制。

  第二,新一轮IPO申购来临。如自12月18日(周四)起新一轮IPO密集发行重启,包括国信证券中矿资源等12只新股预计IPO发行15.6亿股,预计冻结资金超过2.2万亿元,创历史之最,众多的资金申购已经引发金融市场的利率大幅波动,周三交易所国债隔夜逆回购利率飙升2500%,二级市场无疑也将承受抛售压力。

  第三,经济下滑的风险进一步显现。如12月汇丰PMI预览初值49.5,比11月终值回落0.5个点,为七个月以来首次跌破枯荣线,表现非常疲软。其中,在5个主要构成指标中,新订单指数49.6,比11月终值大幅下滑1.7个点,显著带动整体PMI指数下滑。这都表明四季度经济下滑的风险较大。

  第四,目前市场的A+H溢价指数已经达到近年来的最高水平123%,A股估值水平已经明显高出港股水平,这也使得外资进入中国市场的动力不足,近期外围市场的动荡更会加剧他们从A股市场的流出。

  这些因素一定程度上抑制了市场做多动能,在短期市场资金量不可能有较大的增加情况下,市场继续上攻也会面临更大的阻力。

  尽管市场在3000点上方短期难以组织较大力度的反弹,但我们认为,市场在此区域盘整后,仍会延续前期反弹。

  第一,目前政策层面的利好释放还在持续。如近期公布了物价数据,其中11月CPI同比上涨1.4%,连续第三个月在2%下方运行,并创2009年11月以来最低;PPI同比下降2.7%,连续第33个月下跌,这都意味着货币政策宽松的余地正在加大,而近期央行也的确正在加大政策宽松力度,如连续五周停止公开市场正回购,以向金融市场释放更多的流动性;近期央行还大幅调增大银行的合意贷款规模,各家银行也已开始行动,加大放款力度,11月的新增信贷8527亿元,环比多增3044亿元,同比多增2281亿元,超出市场预期,全年有望达到10万亿元。

  第二,中央经济工作会议也释放了对于明年政策宽松的更多预期,如会议谈到稳增长是2015年的主要经济任务,并指出明年宏观经济政策的总基调是,积极财政政策要有力度,货币政策要更加注重松紧适度。这都意味着2015年的财政刺激力度可能有所加码,货币政策极有可能进一步放松,由此刺激明年经济增长。在此背景下,市场对于目前周期股企业盈利改善有较高预期。

  第三,更重要的是,由于前期市场的赚钱效应,流入A股的资金正持续增加,如中国证券投资者保护基金最新数据显示,不仅代表了散户资金实力的证券交易保证金余额首次突破万亿大关,而且机构资金也踊跃,11月统计数据显示,沪深两市当月基金专户新增股票开户数分别为446户和442户,合计888户,创出基金专户月度新增开户数以来的历史新高。

  当然,更重要的是经历前期的大涨后,沪深300PE虽然有所提高,但仍只有12倍,仍为历史的较低水平。预计,在未来更多资金推动下,沪深300的PE有望回复到2009年以来市场的中枢水平,大约在15倍左右,这意味着市场上涨仍有空间。

  因此,市场仍将保持活跃的状态,待年底消化完利空压力后,明年初市场在资金更加宽裕的助推下仍有望上行。

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