编者按？？

　　经历过12月初以来的一轮“暴走”，上周A股“疯牛”总算稍稍放慢了脚步。两市高位震荡加剧，市场热点也不再“留恋”券商、银行等大盘蓝筹，交通设施、基建、环保等板块在2014年中央经济工作会议召开的利好下，顺势抢过了上涨“接力棒”。

　　备受关注的2014年中央经济工作会议已于上周落下帷幕。作为定调2015年宏观经济政策的“风向标”，中央经济工作会议全面、系统地确定明年经济政策和发展思路，将影响资本市场发展的整体脉络，引领明年中国股市的投资方向。

　　那么，如何把握中央经济工作会议释放出的重磅信号，寻找A股“新常态”下的投资机会？本期投资周刊以两个版的专题，为投资者解析A股“新常态”下的投资主线，梳理股市下一波投资热点。

　　●策划 谢美琴

　　南方日报记者 郭家轩

　　疯狂“两融”加剧近日市场震荡

　　回顾

　　12月9日，A股市场低开高走，沪指盘中一度创下新高3091.32点，之后却上演了惊心一跳，从高点急剧下跌6.14%至2856.37点，全天跌幅达5.43%，创下5年来的单日跌幅之最。

　　然而就在此前一周，A股市场已经成为全民瞩目的焦点。从12月2日至8日，沪指接连大涨，8日当天，沪指更是一举拿下3000点，日均涨幅近3%；与此同时，沪深两市成交额也急剧放大，不断刷新着历史纪录，12月2日的成交额为6624.40亿元，5日便已跃升至万亿规模，而就在12月9日的过山车式行情中，两市单日成交额再度跃上新台阶，达到1.24万亿元的新高点。

　　除了量能大增外，此轮行情的另一个显著特点便是来去匆匆、急涨急跌。而市场波动幅度之剧、速度之快，远超过股民预期。有市场人士表示，“‘疯牛’行情一启动后就疾驰而去，不知道有多少投资者满仓踏空了；而就在他们‘忍痛割肉’后重新进入，以及大批新开账户杀入战场之时，又被市场突如其来的暴跌套牢在高点。”

　　事实上，回顾历史数据，近十年来共计2412个交易日里，沪指单日涨幅大于4%的情形仅出现过30次，占比约1.24%；而单日跌幅大于5%的交易日则仅有26天，占比约1.08%。由此可见，如此急涨急跌并不寻常。

　　分析指出，在这一轮快速启动的“疯牛”行情中，两融余额同步飙升，为大盘蓝筹的崛起提供了源源不断的“后方补给”，显著加快了行情推进的步伐。而天量成交，急涨急跌，A股市场一再以令人震撼的数字不断冲击市场的既有认知。

　　那这波资金加杠杆风潮是如何“推波助澜”的呢？来自山西证券策略研究小组近期发布的研究报告显示，首先，以小额保证金借助杠杆即可有效放大市场可用资金规模，进而达成天量成交额；其次，杠杆资金具有明显的追涨杀跌特性，行情上涨时融资盘情绪高涨，蜂拥而入，迅速推高股价，使涨幅成倍放大；相应地，市场下跌时融资盘往往率先恐慌出逃，从而进一步加剧市场抛压，令跌势更加凶猛。“借助杠杆之威力，使得市场波动的幅度与行情演变的速度显著放大，上演‘过山车’式行情。”

　　其实，回顾2014年下半年以来，“两融”交易热情高涨。数据显示，融资融券交易额由9月下旬的6000亿元规模增至7000亿元仅用时1个月，而由7000亿元跃升至8000亿元仅用了20天，9天过后两融余额又一举突破9000亿元。以此速度发展下去，万亿元规模的融资融券交易指日可待。

　　与此同时，在此轮股市急涨急跌中，分级基金也扮演了推波助澜的角色。由于分级基金B端产品天然具备杠杆资金的特性，投入少量资本即可成倍放大投资损益。近期，在大盘上涨的几天里，证券B、非银B、有色B、军工B等接连封死涨停板，显示出极大的赚钱效应，其溢价率也随之大幅攀升。截至12月8日，11只分级基金B端的溢价率已经超过5%，广发深证100B已达到11.68%。

　　不过，在12月9日上演的“黑色星期二”，A股的高位“跳水”以及巨额套利盘的疯狂抛出，使得分级基金B端产品集体大跌，50多只惨烈跌停，分级B也由此前上涨行情中的“急先锋”摇身一变，成了暴跌市场中的“跳水健将”。

　　“分级B的风靡一方面加快了市场资金的流动，另一方面，其跟随市场迅猛变换的行情也反复冲击着投资者的情绪。”市场人士指出。

　　宽幅震荡将成A股未来特征

　　分析

　　专家指出，当前，存量资金博弈的时代已然过去，在增量资金蜂拥入市的同时，杠杆的广泛应用可以进一步扩张市场可用资金的规模，投资者的情绪波动也将透过资金的强大力量迅速扩散并反映至股价上，宽幅震荡将成为未来A股市场的特征。

　　因此，能否有效地控制市场波动性风险，也将成为决定投资者收益水平的关键要素之一。不过，可以预见的是，未来去杠杆进程也将缓慢展开。

　　“央行方面，全面宽松货币政策的窗口已经打开，但考虑到货币存量巨大，货币政策将秉持稳中偏松的基调；银监会及证监会方面将‘堵’住货币在部分‘刚性兑付’产品中的流动，促进无风险利率的改革。”市场人士指出，同时，也会着力“疏”通直接融资市场的融资渠道，实质性降低实体经济的融资成本。

　　该人士直言，在去杠杆的过程中，决策层或将遵循“以行政性干预堵塞漏洞引导信贷流向”和“推动多层次直接融资市场发展”为主，以“一带一路去过剩产能”和“危机时向政府转移杠杆”为辅的四条路径并行的方式推进。

　　对此，业内人士建议，后市投资者应紧密跟踪融资融券交易相关的各项指标的变动，并结合市场消息面、投资者情绪的波动情况，对“融资客”的下一轮动作进行合理预判。同时，在市场宽幅震荡的行情下，或是投资者的亢奋情绪出现消退迹象之时，谨慎介入融资盘居高不下的个股标的。

　　同时，对于后市走向，万联证券产品开发经理、首席投资顾问古振华分析称，由于市场情绪过度亢奋以及金融市场政策监管趋严，再加上本周迎来新股集中发行，本轮资金冻结量将大于以往，市场或将缩量整固。

　　不过，古振华也表示，上周，管理层提出适时适度增加新股供给，这将减缓A股上行速度，而无风险利率下行，改革预期推升风险偏好，居民资产配置将继续向股市转移。而且，从中登公司数据来看，包括QFII、保险以及基金公司等各路资金加速入市，A股向下调整的空间有限。

　　“市场经过前期的快速上涨，已基本消灭了低估品种，投资者需要寻找业绩能够持续改善的个股，比如受益进口替代的国产高端制造业如国产芯片、医疗设备等，另外，受益美元强势、大宗商品价格下跌，成本大幅下降的行业也值得关注，比如家电、航运以及机械等。”古振华表示。

　　“一带一路”将迎来布局良机

　　前景

　　12月11日，2014年中央经济工作会议顺利闭幕，会上提出了明年经济工作的五大任务，也对明年经济社会发展重点工作做出了具体部署。业内对此次会议寄予厚望，从会议成果来看，其必将对今后一段时期的人们的投资理财思路产生深刻影响。

　　万联证券产品开发经理、首席投资顾问古振华在接受记者采访时分析指出，中央经济工作会议首次系统描述并概括了“新常态”，把稳增长当作明年首要任务，并强调保持稳增长和调结构之间平衡，通过改革促发展，这有利于增强经济企稳预期。

　　“经济调结构与转型意味着需要全面化解产能过剩，经济增长更多依靠人力资本质量和技术进步，预计货币消耗量总体将进一步下降，而货币政策宽松的取向不变，金融市场资金仍将维持充裕，居民资产配置迁移也将为A股带来更多的增量资金。”古振华表示。

　　专家分析指出，2014年改革全面启动，2015年将是改革全面推进的关键之年，方方面面的改革都会进一步；根据中央经济工作会议所释放出的信号，明年金融改革、户籍改革、土地改革、国企改革、价格改革、“一带一路”等有望获得重点推进。

　　来自国泰君安的研究报告认为，从中国高层密集研讨“一带一路”规划来看，“一带一路”战略在2015年将全面落实铺开，预计很快会有相对可操作性的方案出台。“而且，加快区域经济一体化是‘一带一路’的基本要求，国内各地正在积极寻求对接‘一带一路’战略突破口，如新疆提出建设中国中亚自由贸易区，宁夏提出建设中国—海合会自贸区先行区，连云港拟申报建设中哈连云港自由贸易区。我们认为，未来‘一带一路’规划将以推动建设自贸区的形式推动经济走廊建设”。

　　而民生证券进一步指出，“一带一路”战略将是我国未来十年的重大政策红利，初期将出现大规模的基础设施建设，紧接着是资源能源的开发利用，随后则是全方位贸易服务往来，由此带来多产业链、多行业的投资机会。

　　招商证券认为，近期以来发改委批复了包括铁路、港口、核电、水利等多个重大基建项目，其意也是在于贯彻国务院“微刺激”的政策，通过重点基建投资带动产业发展和经济增长，而铁路建设和核电重启无疑是其中最为重要的两个方面。

　　在后市个股选择上，业内人士则表示，“一带一路”将依托沿线国家基础设施的互通互联，对沿线贸易和生产要素进行优化配置。而国际工程承包类企业和机械出口类企业有望迎来爆发。而“一带一路”提及的标志性工程、基础设施建设，势必会带动工程机械行业的出口，尤其是综合性工程机械龙头的出口。建议关注国际工程类的中工国际、葛洲坝；以及工程机械出口方面的徐工机械等。

　　与此同时，2014年中央经济工作会议还要求加快转变农业发展方式。要完善农村土地经营权流转政策，搞好土地承包经营权确权登记颁证工作，健全公开规范的土地流转市场。有分析机构指出，“三农”方面主要是农业现代化和土改，本次会议“三农”方面可能涉及农业现代化、土改、粮食安全等方面，农业现代化概念值得重点关注。

　　■时评

　　字字珠玑蕴含

　　丰富投资指引

　　张俊

　　12月11日，中央经济工作会议闭幕。今年的经济工作会议充分体现了务实改革的一面，从投资理财的角度来看，笔者认为有如下要点值得关注：

　　第一，本次会议的核心议题是：促进投资、出口、消费“三驾马车”更均衡地拉动经济增长。对目前相对疲软的投资和出口，明年经济工作将会加大支持。

　　第二，货币政策和财政政策预期。会议在2015年经济工作安排中提出：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。“有力度”对应的是投资，意味着明年的基础设施建设力度很可能加大；“注重松紧适度”，是近几年来第一次提出“松”的概念，可以理解为：总体稳健，根据需要定向宽松，引导货币渗透到实体经济，提高货币利用效率。这两点提法，对金融市场，特别是股市，均可以看作是利好。此外，“努力保持经济稳定增长”位居2015年五大经济工作任务之首，更佐证了政策支持的必要性。因此，在“稳增长”的基调下，基础设施建设有望加快，这也与发改委近几个月集中批复各种基建项目的做法一致。对应到投资市场，股市的投资机会将持续，部分具有竞争力的大盘蓝筹会面临更多结构性机会，而债市则会因无风险利率的下降而面临压力。这也正是目前市场的写照，某种意义上，会议的部分举措，目前已在紧锣密鼓地实施。关于大盘蓝筹投资机会，笔者认为，“基础设施互联互通”这一提法应该给予高度关注，处于重要经济带的、有垄断性技术优势的基建类企业，以及市场已经趋于饱和但在某一细分领域有研发优势的企业将会抢占先机，获得更多外延式扩张机会，如路桥、机械、电力（特别是高压领域）等行业。特别要提醒注意的是，高端制造业，很可能成为未来几年资本市场的投资热点。

　　第三，“创新”中的投资机会。以质的增长代替量的扩张，是会议的重点内容之一。人口红利的消失、传统产业的相对饱和，以及模仿型排浪式消费阶段基本结束，意味着必须要让创新接棒，成为驱动经济发展的新引擎。创新，对政府而言意味着营造更加公平的竞争环境，完善激励机制；对企业而言，一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会将大量涌现。因此，要有意识地把握这些成长性企业的投资机会，如机器人、智能穿戴、移动医疗、工业4.0等细分领域，很可能涌现翻倍或数倍的黑马个股。同时，个性化、多样化消费渐成主流，这要求企业提供的产品和服务更加“精准”，一方面，一些专注某个细分市场“小而美”的企业会越来越多；另一方面，传统优势企业在某一高端细分领域发力，从而获得爆发式增长点，也是需要高度关注的动向，小的如高端玉米油、酱油，大的如智能手表。此外，会议重点提出的重要经济带（“一带一路”、京津冀经济带、长江经济带）企业，因为近水楼台的原因，受益程度或较其他地方更大。

　　第四，环境承载力上限的提法孕育长期机会。会议提出：“过去能源资源和生态环境空间相对较大，现在环境承载能力已经达到或接近上限”，这是历年会议来首次明确提出环境承载能力上限的提法。管理层解决或缓解环境问题的决心，由此可见一斑。一方面，如城市垃圾处理、生物质发电、工业脱硫、污水处理等环保类企业，将迎来重大的历史发展机遇。另一方面，西电东送、新能源等战略性受益企业，将进一步拓展发展空间。

　　第五，关于风险。会议提出，“以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类经济风险将持续一段时间，必须标本兼治、对症下药，建立健全化解各类风险的体制机制。”因此，在投资领域，要注意规避高杠杆和泡沫化风险，笔者理解，房地产市场兼具这两类风险特质，应予以警惕。

　　中央经济工作会议的论述可谓字字珠玑，本文分析挂一漏万，尚有很多机会值得深入挖掘。不过，对于投资而言，在深入分析基本面的同时，更要时刻关注资金动向，跟随趋势而动。