银监会近日下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（《办法》），核心内容有两方面，一是对老百姓认为无风险的理财产品所投资的非标部分，准确计量风险并计提资本金与坏账拨备；二是明确银监会及其派出机构参照券商、基金和保险等监管规章，依法对银行理财业务进行监管。笔者认为，该办法的目的是通过打破刚性兑付、解除隐性担保，从而降低无风险利率，引导高净值储户资金直接对接实业融资，从源头上消除融资环节，树立实业投资、长期投资和科技创新的理念，最后达到改革投融资体制的目的。

　　今年以来，央行一直试图通过定向宽松的货币政策，引导贷款利率下降，但由于经济持续下行，以民营、私营和小微为代表的实体经济投融资意愿不足，而商业银行此时的贷款投放也比较谨慎。同时，在利率市场化、房价大周期下行背景下，提高贷款利率、借助于通道或附加担保是商业银行防范风险的必然选择。因此，即便金融市场非常宽裕，但实体经济“融资环节多、融资链条长”的特征和“融资难、融资贵”的顽疾依旧一筹莫展。

　　从根本上讲，民营、私营企业和小微企业代表着经济新模式，相应需要多层次的融资体系。一般来说，直接融资无疑是环节最少、效率最高、成本最低的融资模式。但是，目前无论是由委托贷款和信托贷款为形式的传统直接融资，还是融资租赁、股权投资、P2P等新形式的直接融资，都没有改变融资环节多、链条长的问题，“融资难、融资贵”始终无解。

　　根本原因就在于，为了争夺融资客户和储户资金，各种从事直接融资的中介都打着“刚性兑付”的旗号。而为了维持“刚性兑付”的隐性承诺，也为了迎合非标监管，资金借出方就必须要采取层层担保、加通道的模式，融资成本高就不奇怪了。而之所以“刚性兑付”难破，就在于资金需求大户——政府平台、房地产、国有过剩产能等对利率不敏感。2011年以来，信贷对这些行业紧缩后，在发展直接融资和利率市场化的掩盖下，银行存款资金借助于理财、信托、证券等通道，以影子银行的形式继续向这些行业输血，影子利率成了无风险利率，全社会融资成本居高不下。

　　我国以银行存贷款为主的间接融资占绝对主导，对接各类影子融资产品的大多是银行存款资金。在社会融资需求嗷嗷待哺的情况下，由于融资竞争激烈，银行被迫通过发行收益率较高的理财产品来吸收存款资金，并借助信托、券商、基金等外部通道来获得影子银行业务的“合法身份”，对接政府平台、房地产、国有过剩产能的融资需求，并实现可观的市场化利润。因此，存款资金理财化、高净值人群“避实就虚”的投资“食利化”倾向非常明显。截至今年6月份，理财资金已达到13万亿，相比2008年翻了10倍，占存款和M2余额的比重分别为22%和10.5%，未来进一步增长的趋势很明显。

　　新《预算法》的发布、房地产大周期下行、制造业持续通缩等因素，事实上从源头开启了打破“刚性兑付”。因此，三季度以来，理财产品和“宝类”产品收益率开始下行，为降低融资成本和正常对接实体经济融资需求创造了条件。但是，基于长期对接旧模式、看重抵押物价值、忽视企业盈利前景分析等经营体制的制约，银行风险偏好转向、支持实体经济迟迟无法实现。在三季度政策定向宽松加码的背景下，一般贷款利率基本没有变化，而个人住房贷款利率不降反升。

　　经济“新常态”下，驱动力将转向技术创新和效率改进，这就需要激活民间千千万万主体的创新和投资活力。在间接融资为主的情况下，需要打破“避实就虚”的“食利化”投资倾向，将存款资金与民间融资需求直接对接起来，这也是发展多渠道融资体系的基础。

　　近期，存款保险制度推出提速是一个非常重要的信号，尽管最高赔付50万元将覆盖99%的储户，但仅占存款总规模的50%，近一半的存款不受保护。而拥有这一半存款的高净值储户，绝大多数借助于通道，投资于政府平台、房地产、国有过剩产能。而存款保险的实施，就是要打破隐性担保下的刚性兑付，倒逼高净值客户将资金投向实体领域。

　　在存款保险制度推出提速的同时，上述《办法》通过两个渠道，加速存款资金进入实体领域：一是从正面引导银行向大资管方向发展。按照对券商、基金和保险资产管理业务的规定，《办法》对银行理财直接投资进行统一监管。事实上，这是激励银行开展资产管理业务，以其无通道、资金规模优势、低成本，对接实体经济融资需求；二是倒逼高净值人群回归实业投资。《办法》要求，预期收益率型理财产品按管理费收入的50%计提风险准备金，其对接的非标资产全部入表，接受存贷比、资本和拨备的监管。但是，对净值型产品中不超过30%的非标资产则豁免入表，从而激励银行发行风险自担的净值型理财产品，破除高净值人群的“食利化”投资倾向，倒逼资金回归实体经济投资领域。

　　长期隐性担保下的刚性兑付，让作为实体经济融资主渠道的银行，不是希望如何服务实体经济，而是试图借助影子银行获得投机身份，赚取资金炒作的利润，实体经济“融资难、融资贵”的问题也就很难解决。

　　从这个角度看，无论是存款保险制度的加速推出，还是打破理财产品刚性兑付，都具有源头倒逼的意义。一方面，存款和理财一直为旧模式输血，也是各类影子银行或资金掮客的主要资金来源。解除隐性担保、打破刚性兑付能够从源头上规范影子银行、清除融资环节，这对降低融资成本有釜底抽薪的效果；另一方面，解除隐性担保、打破刚性兑付，社会无风险利率将会下滑，作为资金供应主体的高净值储户，其风险偏好就会提升，这将激活60万亿存款中近一半的资金回归实体经济，多渠道融资模式、多层次资本市场也才能逐渐建立起来。