格罗斯债券之王的光环正在黯淡。其一手创建的太平洋投资管理公司旗下基金今年遭遇了大规模赎回，额度超过千亿美元。一些人将其归因于格罗斯的离职，事实上，由于业绩不佳，资金的流失在他离开前就已经开始。

　　如果格罗斯今年有机会把钱投进中国债市，可能就不会陷入如今窘迫的境地。银河证券统计显示，截至11月20日，我国债市中纳入统计的448只债券基金今年以来已斩获13.90%的平均净值增长率。仅10月一个月，多只债券基金月收益率就超过了8%。相比之下，巴克莱银行的报告显示，截至目前，美国国债的总回报率为4.57%，垃圾债券的收益在4%附近。摩根士丹利此前曾断言，到2021年前，美国债市都没什么钱可赚。

　　牛首寻踪

　　中国投资者比较幸运。今年夏天，彭静拿出10万元投向了她精心挑选的两只债基。作为一个民营企业员工，撇开日常的生活开销，这几乎是她全部可用于投资的资金。买债基前，彭静也作了一番研究，当时股市行情还不明朗，投资货币基金等收益太低。曾有债基投资经验的她预计，债基今年一年下来怎么也有4%至5%的收益，而且风险较低。

　　对于债市潜在的信用风险，彭静毫不在意：“狼没那么快来。”今年3月，超日债将成为债市首例违约事件的消息被炒得沸沸扬扬，一时间，几乎所有人都以为，债市历史性的一刻将在今年到来。然而到了10月，一则将重整兑付的公告又让人们重回现实。海通证券分析师姜超认为，超日债刚性兑付虽然未破，但一些私募债已出现了实质违约，信用风险在积累，投资者仍需防范。

　　“可转债跟股市走势相关，风险较大。”可让彭静没有想到的是，恰恰是这个债市里股性较强的品种——可转债今年以来的回报最为丰厚。截至11月底，就有超过6只可转债基金的收益率在40%以上，最高的甚至超过48%，可转债基金的平均收益约在20%以上。

　　与大部分投资者一样，彭静也没能赶上债市牛市的“首发阵容”。今年春节前后，债市的上涨行情就悄然开始。大部分分析师把这一波行情归因于流动性状况的改善，也就是说，市场开始有钱了。而更多投资者感觉到的是，一些英文缩写的专业名词开始在各种报道和分析师的文章中成为高频词，“吃货”们甚至给这些专业名词起了中文名字——“酸辣粉”（SLF）和“麻辣粉”（MLF）。

　　不管是哪一个，对于债市来说，都是美味。更重要的是，这改变了投资者的预期。去年的“钱紧”、飙升的资金价格相信很多人还记忆犹新，对于债市来说，还有债市“整顿风暴”的影响。直到接近年末，投资者紧张的情绪才有所好转。随着“债市风暴”接近尾声，资金面的状况在频繁出现的逆回购，新出炉的“酸辣粉”的滋润下，终于出现了改善。进入今年春天，资金面暖意的涌动让债市收益率开始反弹。

　　数据显示，截至11月底，今年以来中证企业债指数已累计上涨超过10%；而中债净价指数累计涨幅也在6%以上。

　　渐近尾声

　　进入11月，股市行情渐起，彭静打算把钱都投资股票。刚有这个念头的时候，彭静并没有马上卖出债基，而是先减仓了一小部分。让她下定决心全部转移到股市的是最近的一次降息。

　　虽然彭静查阅的投资策略中，一些人认为，降息是给债市打了一剂“强心针”，随着我国经济面临下行压力，经济数据表现并不会太好，这也意味着明年更多的降息降准还将出现，在宽松的流动性之下，债券牛市有望延续。此外，“老外”们会越来越多的进入中国债市，特别是在国外利率较低的情况下，中国债市将得到他们的追捧。

　　另外一些分析师则开始警示风险。“市场兴奋的有些过头了。”国泰君安分析师徐寒飞认为，对于债市行情不要过度乐观，降息之后，债市收益率的大幅下行是利好出尽的表现。本次降息只能使得收益率再次探底，但未必会成为新一轮行情的催化剂。降息利于广义风险资产上涨，导致市场风险偏好进一步提升，资金将流出债市。

　　一面是债市面临调整的风险，一面是表现疯狂的股市，彭静思前想后，终于在11月底作别债市。这与大多数投资者步调一致，股市引得大量投资者迅速调仓，债市被泼下一盆冷水。近日，《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》一出，债市瞬间降至冰点，一些曾被追捧的城投债跌幅一度超过5%。

　　对于股市的影响，分析师们并不担心。“不必过分悲观。”银河证券分析师刘丹认为，目前债市的调整不是趋势性的调整，股市的表现会随增量资金入场渐趋平稳，其对于债市的影响也会减弱。

　　但对债券质押调整的影响却没那么快消退，如果把时间拉得更长一些，这甚至可能是债市露出牛尾巴的那一刻。民生证券研究院执行院长管清友认为，配债资金主要通过企业债质押进行加杠杆操作，现在提高质押品种的要求，将加大债基的去杠杆压力。而债基在去杠杆过程中，对流动性的需求将加剧，债市抛压沉重。此外，短期面临年末债券需求下滑，年末资金面状况可能相对紧张等状况，这都会使得债市出现波动。

　　已有分析师综合基本面、利率等，给债市牛市找到了一个“休止符”——明年一季度。这意味着，没有赶上债市牛市的投资者们，再追似乎已经有点晚了。