央企改革顶层设计方案即将落地，20余省市国资改革方案次第出台，作为全面深化改革的重点方向之一，本轮国资国企改革正迎来政策“新风”。而这股改革风潮在2015年将会掀起怎样的浪涛，则是所有关注国资改革的投资者所关心的。在昨日举行的海通证券2015年投资策略报告会上，上海城投集团诚鼎资本董事总经理唐祖荣、海通投资银行部副总经理许灿及海通证券研究所策略高级分析师刘瑞等对国资国企改革3.0版作了深入分析，综合来看，由于经济结构转型和企业破解自身经营困局的需要，资本市场正成为改革的重要战场。

　　改革正当其时

　　“这次国资国企改革有几个关键词值得重视，管资本、混合所有制改革和市场化。”许灿说。他认为，管资本对应的是国资重视追求资本回报率，而引入混改的力度和份额亦是前所未有的，同时，市场化的机制，注定了市场化的薪酬制度、激励机制等等。“这次改革的规模大、影响深，而且是企业自身产生内在的改革需求，注定了这是一场不同的改革。”他分析。

　　将这一轮国资国企改革定义为“3.0版本”的唐祖荣分析，相对于过去的国资国企改革的1.0版本和2.0版本，3.0版本的特点主要在于确定分类改革、分类监管的总体思路；引入管理层股权激励、激发企业活力；进一步深化混合所有制改革，鼓励企业引入战投和推动国有资产证券化。“如果说以前的两个改革阶段，主要解决的是让国企逐步成为国营企业、国有企业，那么关键是到了现在的第三阶段怎么突破。”唐祖荣说。

　　他进一步分析，经济下行的压力，让地方政府“出售股权进行融资”的动力加大，催生了战投的“加盟”；同时，从企业层面，经营困难也倒逼企业谋求转型升级，催生了并购重组等交易需求，在上述双重动力作用下，借助资本市场改革成为了一种必然的选择，也意味着投资国资国企改革“正当时”。

　　其中，尤其值得重视的在于引入战投带来的变化，关键是看改革背后带来的国企体制机制的变革。唐祖荣说，国企改革关键是解决体制和机制问题，通过引入战投或者管理层持股，国企的考核机制、激励机制都会得到大幅改善，企业能够释放稳定预期，员工同企业的利益能够捆绑在一起。“关键是看投完之后，能够建立一套完善的机制，逐步改善盈利，从而提高价值。”他进一步解释。

　　“双轮驱动”的逻辑

　　唐祖荣指出，国资改革3.0版本，重点在于“双轮驱动”的逻辑。其一是发展混合所有制，包括管理层持股或者引入战略投资者模式；其二是推动资产证券化，主要对应为整体上市或者分拆上市。

　　具体来看，唐祖荣将大致路径分为新兴产业和传统产业两类。“重点沿着环保、军工、文化传媒和金融这四个行业，其中实施了管理层持股或者引入战投，或者之后有进一步并购或者资产整合动作的，有机会给投资者带来更好的回报。”他分析。另一条道路是对传统产业的挖掘。由于传统行业公司存在强烈的转型升级需求，势必催生资产重组或者并购交易。“首先，关注公司有没有动力进行管理层持股或者引入战投，如果公司有后续资产注入或者产生升级并购的想法，有很大的可看价值。”

　　而刘瑞的逻辑显得更为直接：“卖壳”、“资产注入”和“混改”三个逻辑。他指出，在资产注入，提升资产证券化方面，可以关注一些集团证券化水平较低的企业，这些企业动力较足。另外，如果上市公司是集团唯一上市平台，或者同集团某板块业务有较大重合，这样的话会有更多机会。而在谈及“混改”时，他建议多关注引入PE类战投的国资改革。“PE在投入时会考虑退出路径，不会有国资流失的担忧，加之其富有资本运作能力，可以为国企改革发展、并购重组提供更多机会。预计这个模式未来将大范围运用在国企改革中。”刘瑞称。