⊙高山

　　中国股民在苦熬了7年后，终于在2014年嗅到了牛市的气息。形势看似一片大好，但仍需提醒投资者高度警惕市场业已露出苗头的过度投机行为，维护市场平稳发展的良好势头。

　　可喜变化应予肯定

　　今年以来，上证指数的涨幅已经超过了24%。尤其是进入四季度后，投资者对沪港通即将启动的预期，带领蓝筹股出现价值回归并带动上证指数上涨11%有余。沪港通的落地使得国际投资者首次能直接购买上海市场的股票，因该制度引入具备长期投资理念的境外资金，被认为是促使蓝筹股价值回归的重要举措。

　　而上周五中国央行意外地宣布下调人民币贷款和存款基准利率后，市场情绪再度被点燃，乐观情绪大幅蔓延，认为在三季度经济增长率触及五年新低的背景下，此次降息标志着中国央行开启了一轮更为激进的宽松周期。中国股市受两年半来首度降息刺激，股指再度强势上行，沪深两市双双创下本轮反弹新高——本周内沪市上涨5.78%、深市涨幅6.34%。有媒体报道称，中国股市的总市值以美元计价已在11月27日超过了日本，成为全球第二大股市。

　　应该说，蓝筹股价值回归，股指恢复性上涨，股市规模、地位与国民经济规模、地位的总体匹配，是今年以来股市出现的一些可喜变化，应该给予肯定。

　　“四炒”为代表的过度投机应引起警惕

　　但与此同时，市场上长期存在的“四炒”现象（即“炒新”、“炒小”、“炒差”和“炒短”）重现“回潮”之势。这也在一定程度上表明，经过20多年的发展，虽然我国股票市场规模已经攀升至全球第二位，但由于市场仍以散户为主，以“四炒”为典型特征的非理性交易行为依然存在。特别是，这种过度投机行为的风险，存在向更容易撬动指数的大盘蓝筹股传递的可能，应该引起足够的警惕。

　　“炒新”方面，以沪市为例，今年共发行32只新股，截至11月27日，新股价格较发行价平均上涨230%，较新股首日收盘价平均上涨131%。

　　“炒新”的本质是投机资金集中性的概念炒作，资金的博弈甚至博傻行为。但是，股票价值长期来看最终是由公司基本面决定的，炒新严重背离了股票的基本价值，新股炒作后股价对价值的回归是必然趋势和规律。同时，炒新并不改变新股的供求关系，资金的短期行为也注定了炒作者必然会频繁转移目标，炒新仅仅是一种短期内的“击鼓传花”行为，炒作过后必然是“一地鸡毛”，中小投资者承担了新股炒作的主要风险，注定将血本无归。

　　“炒小”方面，今年以来，在上海市场涨幅居前的20只股票中，仅有3只属于180指数成分股，其余均是中小市值股票。在这些中小市值股票中，其盈利能力、成长性远逊于大盘股，近1/3公司的业绩出现亏损。由此可见，小盘股的大幅上涨，并不是基于其盈利能力和成长性，也不是由于其代表新兴产业，而是基于各种概念、题材的炒作。

　　“炒差”方面，2014年，A股绩差ST公司股票的市净率竟然高达40倍，而海外市场绩差公司股价大都在公司账面价值附近，甚至还有较大折扣。国际上亏损公司通常成交清淡，我国A股市场ST公司在2014年日均换手率高达1.2%，凸显了投资者对绩差公司的偏爱。我国中小投资者偏好于买入基本面较差的股票，甚至亏损的ST股票，出现股价与基本面严重脱节的市场怪象。

　　“炒短”方面，由于我国股票市场以散户为主，热衷于追涨杀跌，在短期内频繁地买卖股票，导致股市的整体换手率居高不下。近年来，随着欧美市场程序交易与算法交易的盛行，使市场整体换手率出现上升态势，即便如此，对比境内外主要证券市场的换手率，不难发现，在T+1的交易机制下，相比境外成熟证券市场或是新兴证券市场，沪深证券交易所主板市场的换手率都相对较高，而且，深圳创业板市场的换手率更是显著高于境外市场。截至2014年11月27日，沪深主板市场年内日均换手率分别为2.16%与1.98%，深圳中小板与创业板市场更是高达3.04%与4.79%。

　　综上所述，当前股市上行仍未摆脱资金推动的特征，题材炒作、击鼓传花、透支未来等问题仍不同程度地存在，并有可能向更容易撬动指数的大盘蓝筹股传递。市场存在的过度投机问题，很可能破坏平稳发展的良好势头，应该引起参与各方的高度警惕。

　　需要一个“有质量的牛市”

　　在改革红利不断释放、经济转型升级的过程中，有理由期待牛市，有理由出现牛市。但相较于短期内大幅上涨、题材炒作、资金推动的“牛市”，无论是经济社会还是普通投资者，都更需要一个“有质量的牛市”。这个“有质量的牛市”至少应该包括以下特征：一是市场的上行具备坚实的实体经济基础，在与实体经济紧密、高效的互动过程中，实现指数的上涨。二是市场上行具备较长时间的可持续性，估值总体均衡、资源配置总体有效，不过度透支未来。三是股市的投资氛围活跃、有序、健康、理性，不狂热，不暴躁。四是能够为市场体制机制改革营造良好的市场环境，提供相对宽松的空间。

　　从当前形势看，随着宏观经济求实际、求质量的“新常态”逐步成型，随着改革红利实实在在的释放，给“有质量的牛市”的出现提供了保障，提请投资者珍惜当前股市来之不易的发展势头，警惕市场过度投机带来的不良后果，共同努力，维护市场的平稳健康发展。