环保行业:可以更乐观一些

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　摘要:

　　结论:环保板块已明显输创业板大多数行业近一年。估值上，环保板块相比创业板已有大幅度折价，充分反应市场的悲观预期。我们预计，随着“水十条”的临近出台，以及新环保法实施、环境税推出的预期渐强、各项投资金额、规划的出台，将给环保股带来业绩、政策两重保障。此外，2015年是“十二五”最后一年，环保行业的投资增速有望出现“期末效应”。我们预计，市场对环保板块新一轮投资热情将迅速升温。维持行业“增持”评级，推荐雪迪龙、国中水务、碧水源。其他受益污水治理、再生水利用的标的包括津膜科技、巴安水务、万邦达等。此外，大股东为国资，实际流通市值较小的重庆水务、洪城水业、武汉控股、首创股份等水务运营类标的也将受益。

　　“水十条”预计年内出台。11月15日，环保部官方网站披露“环境保护部落实国务院政策措施督查整改情况”，其中明确提出《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”)送审稿现已报送国务院;2015年1月1日，新环保法将正式实施，结合近期权威媒体关于“水十条”的报道，我们判断“水十条”很可能在2015年1月前发布;水十条预判:污染防治紧要，节水隆重登场。我们预计:(1)工业、城镇、农村污水污染防治首当其冲;(2)工业废水循环利用、城镇污水再生利用、农业高效节水灌溉、海水淡化等亦将有所涉及;(3)水污染防治、节水相关业务将受益“水十条”等政策组合拳;(4)京津冀等区域性水环境环保一体化(重点流域治理、近海海域监管、城市黑臭水体治理、水生态文明建设等)将可能是重点工作内容;煤炭总量控制成为此次雾霾主要解决方向。根据环保部及河北省环保厅官方表述，此次雾霾成因主要是“华北逢冬取暖煤炭消费总量增加+不利气象条件”;2004-2012年，京津冀及河北地区煤炭消费量呈逐年增加趋势，其中河北煤炭消费总量占京津冀煤炭消费总量比例逐年增加，从2004年的73%上升到2012年的80%;国家针对国内煤炭消费总量控制提出多项政策要求，近期能源发展战略行动计划(2014-2020年)政策提出目标更加具体、明确;控制煤炭总量是当前及今后全国以及各地区(尤其京津冀地区)的重要措施，新建及改造项目的脱硫、脱硝、除尘，以及燃气、清洁煤领域将受益。

　　券商股第二波行情的思考:格局一旦形成很难改变

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　券商股第二波行情是由市场和情绪格局所决定。当前从格局上人人盼大牛市，而从实际操作中又缺乏好的龙头品种下，从心里又担心错过大牛市，券商股无论在ROE增长、政策以及牛市受益性方面均具有很强的优势。即使事后看，不是大牛市，在此矛盾而交错纠结的格局下，券商股也会有第二波行情。

　　大券商当前的估值仍然具有很强的支撑。从绝对来看，当前大券商中信、海通的PB估值分别为1.95和1.98倍，对于未来15%的ROE仍具有支撑(15%ROE，6%股东必要回报率合理PB在2.2-2.5倍);从相对来看，中信证券当前的估值为1.9倍PB，2013年初最高时估值为2倍，而上证指数已突破前期高点5%;券商指数突破前期高点20%。

　　热点过快切换更显出券商的优势。降息直接大幅受益的行业并不多，只是强化了市场的牛市预期，第一天保险、地产等行业的大涨;而第二天创业板大涨2.26%，第一天大涨的品种涨幅微弱，市场热点过快切换表明其他行业或板块仍有这样那样的不完美，券商集万千利好于一身的优势特点更加显现，保证了第二波格局行情的延续。

　　格局一旦形成，很难打破。当前券商股在各种情绪交错情形下的格局已经形成，该市场大格局一旦形成，很难打破。除非券商股估值小幅疯狂，超涨之后才能将其万千利好的龙头位置让渡出新的市场龙头。

　　从市场格局来看，第二波行情至少还有20%。首先，从上述估值来看，还有20%以上的空间大券商才进入相对疯狂;其次，从市场来看，龙头板块的龙头股票至少翻一倍，此次龙头为光大证券翻一倍;最后，从股价来看，大券商中信、海通、华泰、光大、招商和广发股价还没有一个突破20元。

　　继续推荐大券商发力。三条主线:(1)增发后摊薄估值，而募集资金又很快提升ROE的品种光大、华泰和广发，招商于今年募集资金，估值也较便宜;(2)大券商中信、海通估值便宜，受益改革;(3)明年国企改革可能是个很大的主题方向，推荐估值便宜且有国企改革预期的国元证券。

　　证券业周报:资本市场改革预期加速，降息开启新一轮上涨

　　类别：行业研究 机构：中航证券有限公司

　　主要观点.

　　资本市场改革预期加速。19号国务院召开常务会议提出要抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新企业上市门槛。我们认为这是资本市场改革加速的信号。今年以来国务院常务会议多次提到要解决企业融资难、融资贵的问题，从实际采取的措施来看，央行定向宽松的政策是力度最大也最为普遍的，但从央行三季度货币政策报告看效果并不明显，近期宏观数据表明经济下滑迹象显现，在通过货币市场引导至信贷市场难以有效降低企业融资成本前提下，资本市场将予以重望。我们认为年底前注册制改革方案出台大概率兑现，注册制和有关新三板挂牌满一年的互联网企业在创业板上市在明年都可能正式推出。对券商而言将是一个长期利好。

　　降息开启新一轮上涨。前期证券板块涨幅已经充分反应了对沪港通推出利好预期，上周沪港通正式推出后板块开始回调，周五的降息中止了板块调整行情，板块有望迎来新的一波上涨行情。降息将在以下几方面对券商板块构成利好:一是利率水平下行有利于估值提升;二是降息也会降低券商融资成本，利差收入增加;三是降息强化了市场对货币政策进一步宽松的预期，也促使增量资金进入股市，利好股债，有助于股市交投活动，直接带动经纪、自营和融资融券业务增长。此次央行降息时点早于市场预期，也打开了后续的货币政策放松空间，对提振股债市有积极作用，券商股受益将最为明显。

　　投资逻辑.

　　降息中止了券商股调整行情，短期将带动券商大幅上涨，支撑券商股持续走强还需后续货币政策放松的进一步确认和资本市场改革加速的政策落地，我们对此表示乐观，维持“增持”评级。

　　“国务院取消调整相关行政审批”对旅游业的影响:免税店审批后臵/景区设施建设核准下放，利好行业

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　摘要:

　　国务院日前印发《关于取消和调整一批行政审批项目等事项的决定》，其中两条涉及到旅游业①免税业:将免税商店的设立由工商登记前臵审批明确为由海关总署根据《海关法》进行后臵审批;②景区:原先由住房和城乡建设部审批的“在国家级风景名胜区内修建缆车、索道等重大建设工程项目选址方案核准”，权限下放至省级人民政府住房城乡建设行政主管部门。

　　国务院规定明确免税店设立为工商登记后臵审批，利好中国国旅免税业务。此前免税店的设立海关总署审批需在工商登记之前，《决定》规定免税商店设立的海关总署审批环节明确为工商登记之后。我们认为:①免税店设立的海关审批明确为后臵审批，此规定有望提升免税店的开店速度、缩短开设周期，促进免税店业务的开展;中免集团作为唯一拥有全国范围内开展免税店资质的运营商，将受益于该政策变化;②对于市场担心的免税资质是否可能放开，从此次审批事项和环节的调整中无法获知，我们判断短期放开的可能性不大。③对中国国旅的影响:三亚海棠湾项目培育态势良好，2015年离岛免税业务将加速培育、贡献显著提升;柬埔寨暹粒市内免税店将于12月正式开业、2015年金边店有望开业，免税业务境外布局取得明显进展;国内边境免税店设立审批环节调整利好传统免税店开设。维持增持评级。

　　风景名胜区内缆车索道等重大工程核准审批权限下放有利景区设施修缮扩充，提升旺季接待能力。①此前国家级风景名胜区内新建设或者改建索道缆车等工程选址需经住房和城乡建设部审批，普遍周期较长。以黄山为例，2001年即提出建设西海地轨缆车的动议，后因未获批，2006至2010年工程一直处于停滞状态，直至2010年1月才恢复建设，2013年7月正式开通运行。②国家级风景名胜区内相关设施的建设审批周期过长导致旺季接待能力瓶颈明显。我们认为:①审批权限下放至省级住建部门后，出于对地方旅游业发展的考虑，景区内相关设施的建设审批时间有望缩短，景区内配套设施新建和完善周期将缩短，有助于提升一线景区旺季的接待能力;②推荐接待能力(尤其是旺季)受限于配套设施从而有望受益于审批权限下放的景区:黄山旅游、峨眉山、张家界。

　　投资建议:①免税店设立审批明确为工商登记后臵审批有利于中国国旅旗下中免集团的免税店开设进度，维持增持评级;②国家级风景名胜区内配套设施工程方案审批核准权限下放利好一线自然景区，推荐黄山旅游、峨眉山、张家界。

　　申万光伏产业链系列报告之九:降息最利好地方新能源电力平台，提示年底装机行情低于预期

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　投资建议:新能源行业整体看好，短期优选电站运营标的，其中市值100亿以下、传统业务业绩稳健的标的尤其受益。新能源电站运营标的主要是华北高速、方大集团、阳光电源、林洋电子、节能风电。地方电力平台标的主要是福能股份、甘肃电投、上海电力、东方能源，特别看好云南盐化。

　　2014 年11 月21 日，央行公告自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%。同时金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍，其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次做适当简并。

　　2014 年11 月20 日，国家能源局公布全国2014 年1-9 月新增并网光伏发电数据，我们判断全年装机行情低于预期。全国新增光伏发电并网容量379万千瓦，其中新增光伏电站并网容量245 万千瓦，新增分布式光伏并网容量134 万千瓦。这一数据远低于年初的预期，主要原因是由于今年项目开工晚、银行融资门槛高、上网电价没有下调导致缺乏抢装热情。

　　我与大众的不同认识:(1)降息通过财务费用的减少来提高电站运营的利润率。(2)降息通过刺激需求来拉动制造业的出货量。(3)地方新能源电力平台在货币宽松周期最有弹性。

　　有声有色+大宗金属周报:资源股与加工股并重

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司

　　每周随笔·降息对有色板块的影响:纵观历史，央行曾有过两轮降息，都对有色板块带来了一定的影响。我们对降息周期以及降息对铜铝价格产生的影响做了如下分析:一方面，降息带来的利好会被疲软的经济相冲抵;另一方面，降息也会与货币宽松等利好因素共同作用，推动金属价格上涨。整体上降息对金属价格起了推动作用，相比于2012年，目前投资已处于底部，未来或将反弹，所以这次的降息作用要大于2012年，当然与2008年仍难以相比，比较目前中国的经济转型比较坚定。

　　上周大宗商品价格走势:上周金价上升0.91%，银价上升3.30%，WTI价格下跌3.60%，伦铜价格上升0.75%，美元指数下跌0.13%，焦煤期货价格走平，全球钢铁指数上升0.15%，以及美国天然气价格下跌4.73%。

　　本周评论:上周金价上涨符合预期，金价仍处于触底反弹的行情中。值得关注的未来银价、铂钯价格可望有较好的表现，一方面贵金属价格处于反弹周期，即美国通胀压力剧减导致美国加息预期减弱利好银价;另一方面中国、欧元区的量化宽松推升工业金属的需求。所以拥有工业、金融双引擎的银价、铂钯价格上涨幅度可望大于其他单纯属性金属如金、铝等。首推外延式扩张的银泰资源、环保概念的贵研铂业。关注中金黄金、辰州矿业。

　　中国降息周期下基本金属价格将持续上升，然而由于中国经济增速趋势下行，所以金属价格的反弹也有限，注意短期资源股的弹性和中长期加工股的转型、升级。A股方面，资源股关注云铝股份、银泰资源、恒顺电气、中金岭南。加工股关注海亮股份、银邦股份、新疆众和、精诚铜业、博威合金、罗普斯金(停牌)。

　　小金属方面，碳酸锂价格中长期看涨，推荐碳酸锂的天齐锂业、赣锋锂业，建议关注西藏城投。同时年底稀土整合预期较强，稀土价格处于底部下跌空间，关注广晟有色、五矿稀土。但中长期我们仍推荐磁材股，如中科三环、正海磁材、宁波韵升。

　　另一方面中长期推荐新材料公司如博云新材、西部材料。

　　组合走势:海通组合本周走势:本周，海通有色组合上升1.18%，申万有色指数上升0.82%，沪深300上升0.09%。

　　经济指标简述:上周公布的美国数据多数录得不错成绩，美国经济正逐步走向复苏。

　　德国经济持续低迷，或加深欧元区复苏窘境。中国方面，央行正式宣布降息，流动性宽松进一步加码背景下经济增长有望企稳。

　　本月推荐股票:11月组合新疆众和(20%)、宁波韵升(20%)、银泰资源(15%)、天齐锂业(15%)、贵研铂业(15%)、罗普斯金(15%)。

　　风险提示:美国经济环比复苏不及预期。

　　元器件行业:联通工厂与消费，智能家居成工业4.0前站

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司

　　基本结论 .

　　智能家居是物联网在家庭应用的体现:从工作模式来看，智能家居产品必然是物联网的子系统;从远景发展的来看，智能家居未来必然是系统化的产品，集合大量智能化的产品，通过集中控制实现人工智能。不过从演进的进程来看，依然还是处于单品智能化阶段，此阶段依然还是以投资为驱动要素，以智能单品的为推广的产品形式。

　　工业4.0发展，联通消费与生产是大概率事件:工业4.0代表未来制造业发展的趋势，从智能工厂到智能生产，对产品而言将形成“集成有动态数字存储器、感知和通信能力，承载着其整个供应链和生命周期中所需的各种必需信息”，作为打通生产与消费产品形式。智能家居产品具备计算、存储、感知、通讯能力的属性与之十分契合，未来将是工业4.0下家居类产品的重要衍化方向。

　　智能家居有望成工业4.0前站，吸引更多行业与资金介入:智能家居产品本身的特性将十分有利于联通消费与生产环节，有望成为工业4.0发展的前站;而对于处于发展第一阶段智能家居行业而言，将有助于引入更多参与方，迎来更多的资金投入，对硬件公司的发展十分有利。

　　投资建议:重点推荐积极介入行业合作和而泰，持续推荐东软载波、汉威电子、宝鹰股份 .

　　智能家居衍化的阶段来看，依然处于第一阶段，这个阶段特征是智能硬件的普及，以投资为主要的驱动力量。而受到市场格局变化，以及未来生产模式变化的影响，越来越多生产非电子产品的企业也将投入到智能家居产品的开发与推广进程中，这将显著提升智能家居推动方的力量与资金实力。这对于我们筛选出来的三个方向的企业有很强的促进作用。

　　我们认为智能家居本阶段受益的企业主要集中在硬件环节，推荐具备硬件设计能力适应智能化扩散趋势的和而泰(关注英唐智控与和晶科技)，推荐通讯环节技术方案提供商东软载波(关注中颖电子与北京君正)，推荐传感器稀有标的汉威电子。

　　另外我们还梳理未来有望成为智能家居重要销售渠道的宝鹰股份与金螳螂。

　　国防军工行业:低空开放改革进入深水区，政策突破推动通航产业迎来大发展

　　类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司

　　重大事件。11月21日-23日，由国务院、中央军委空中交通管制委员会组织召开全国低空空域管理改革工作会议。会议提出:1)改革进入深水区和攻坚期，以促进通航产业发展和满足社会公众需求为目标，完善法规制度，最大限度盘活低空空域资源;2)会议确定真高1000米以下空域实行分类管理有序放开。

　　低空开放试点明年全面放开，通航产业开始实质性突破。目前来看，制约我国通用航空发展的核心问题有:一是空域开放问题，二是相关基础设施不健全;三是空域管控体制僵化。目前我国在沈阳、广州飞行管制区，海南岛，长春、广州、唐山、西安、青岛、杭州、宁波、昆明、重庆飞行管制分区进行真高1000米以下空域管理改革试点，采用分类划设低空空域，尝试区分不同模式实行分类管理，大大提升低空空域运行效率。力争2015年全国逐步推开，允许私人飞机使用1000米以下空域，不必征得军方批准。2010年以来，国家启动低空空域管理改革等一系列对通用航空发展有重大影响的政策相继出台，低空空域的管制逐渐放开，使得通用航空产业成为未来最具发展前景的产业。

　　通航产业市场潜力巨大，航空制造、通航运营维修、航空培训、空管最先受益。根据通航发展规划目标，到2020年通用航空飞行总量达200万小时，年均增长19%。通用航空产业主要包括通用航空器制造、通航运营和运营所需各类保障资源三个部分。未来10年中国通用航空器制造在私人飞行、公务飞行、通用航空农林和工业作业等产业链市场规模将达到3900亿元假设我国未来十年通航配套产业的发展接近美国目前的水平，通航配套与通用航空器制造规模1:1，则依据之前对通用航空器制造市场规模的估计，预计未来包括航空培训、维修、空管以及运营在内的通航配套市场空间也达到3900亿元。

　　未来2-3年通航产业经历政策驱动下的投资机会，维持行业领先大市-A 评级。我们认为，我国低空开放将是大势所趋，4季度开始低空开放及通航政策、相关配套改革将陆续发布，通航未来2-3年将是政策导入期，由大的产业政策框架，到可操作性具体措施，监管体制改革等逐步深入和放松监管的过程。

　　从中长期角度看，我国的通航产业未来10年将进入快速发展的黄金期。我们从产业链的角度重点关注:1)上游产业重点关注通用航空空管、通讯设备;2)中游核心产业近期看好机场建设及机场配套设备、通航运营和飞行培训等;未来期待国内通用航空飞行器制造加速进口替代。持续重点推荐:四创电子、海特高新、四川九洲、威海广泰、川大智胜，其它推荐中信海直、海格通信、华东电脑。

　　风险提示。通用航空产业政策加快推进的政策性风险;重大事件带来的主题性投资机会。

　　计算机行业周报:继续关注“自主可控”、移动支付等板块

　　类别：行业研究 机构：渤海证券股份有限公司

　　行情走势

　　上周沪深300指数上涨0.09%，计算机行业上涨6.13%，行业跑赢大盘6.04个百分点，其中硬件板块上涨3.71%，软件板块上涨6.80%，IT服务板块上涨8.02%。个股方面，新世纪、鼎捷软件、湘邮科技等涨幅居前，而长亮科技、金卡股份、浪潮信息等则跌幅居前。

　　国际市场动态

　　微软市值超埃克森美孚，成全球第二大上市公司;苹果AppStore针对中国大陆用户新增银联支付选项;苹果向合作伙伴开放iAd，提供自动化广告服务;雅虎宣布收购图片应用开发商Cooliris。

　　国内市场动态

　　支付宝推出“海外直购”服务，物流周期缩短至10多天;百度云用户突破2亿，移动端发展超PC;百度称智能自行车最快年底推出。

　　A股上市公司重要动态信息

　　东华软件:拟8亿收购深圳至高通信100%股权;创意信息:取得建筑智能化工程设计与施工贰级资质;华胜天成:签约IBM发力高端计算系统产业;达实智能:签署4960万元酒店智能化项目合同;安硕信息:拟受让宏远贵德60%股权，增加金融软件产品线;恒生电子:携第一财经和蚂蚁金服加码数据服务业务。

　　投资策略

　　上周，沪深300指数先抑后扬，微幅收涨，创业板指数触底反弹，计算机行业跟随创业板一起止跌反弹，跑赢大盘，行业除个别股票微幅下跌外均以涨势报收，行业内板块多点开花，金融IT、云服务、大数据、智慧城市等板块均出现一定涨幅。计算机行业内个股多为中小盘股，行业走势多受创业板及中小板走势影响较大，行业受资金流动影响较为明显，容易出现大幅上涨或下跌的走势。我们认为，虽然短期行业涨幅较大，资金流入明显，且行业长期受益于国家信息化转型，但由于游资的逐利性特征，投资者仍应注意资金流出所带来的估值回调风险。我们继续维持行业“中性”的投资评级，继续关注受益于产业升级趋势的金融IT、移动支付及智慧城市等领域，重点关注公司业务转型升级带来的投资机会，关注业绩持续高增长的个股，股票池继续推荐新大陆、石基信息、恒生电子、荣之联和浪潮信息。

　　机械行业周报:超预期降息驱动强周期板块反弹

　　类别：行业研究 机构：渤海证券股份有限公司

　　市场表现与主要观点.

　　11 月17 日—11 月21 日，在经历了前期的调整后，机械行业本周走出一轮强劲的反弹行情，最终以3.33%的涨幅在同期中信一级行业涨跌幅排名中位列第8 位，跑赢沪深300 指数3.24 个百分点。

　　与行业整体的行情走势相一致的，本周机械行业内部呈现近乎普涨的态势，仅有“船舶制造与港口设备”板块在前10 月全球新船订单量下降的背景下以2.31%的跌幅在行业内排名垫底;而如我们之前的预期，在市场风格强势调整中被错杀的绩优龙头个股本周展开了一轮强劲的反弹，在“水十条”即将出台的消息刺激下，内含多个泵类上市公司的“轻工机械”板块以5.12%的涨幅领涨行业;而前期调整幅度较深的“机床工具”、“化石能源机械”等板块亦实现了3%以上的涨幅。

　　展望下周，央行的超预期降息无论从实体经济运营的层面还是市场投资者情绪的层面，都将对机械行业构成利好，而与国家政策导向、战略指引关联度高，投资属性强的个股有望率先受益。我们维持机械行业整体的中性投资评级，个股推荐隆华节能、晋亿实业、应流股份、徐工机械、开山股份。