近日，10月宏观经济数据陆续出炉，这些数据引来的又是对于经济面临继续下行的质疑。而昨日央行降息，是否会给经济带来回暖的契机呢？

　　【经济整体压力仍不可忽视】

　　10月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降2.2%；CPI同比涨幅仍处于2010年1月以来最低位；PPI在逾两年半的时间里持续为负，同比降幅则进一步扩大。

　　本轮CPI微跌的原因是10月的翘尾因素较9月0.3%的水平缩小到0.2%，进一步收窄对CPI同比增长产生压力。此外，10月CPI同比涨幅中，食品价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.83个百分点。而剔除食品和能源后的CPI同比涨幅仅1.4%，创年内新低，这表明，经济需求端整体依然低迷。展望未来，食品方面，随着天气转凉、春节渐近，预计在未来2个月食品价格将逐步回升；非食品方面，未来仍以平稳为主，增量可能还是来自于换季服装对价格的带动。预计11月CPI环比上涨约0.2%；综合翘尾因素的贡献，11月CPI同比涨幅在1.9%左右。

　　PPI方面，10月PPI环比继续下降0.4个百分点，同比降幅扩大0.4个百分点至2.2%，低于预期，主要受到两大因素影响：首先是原油等大宗商品价格持续下跌所致；同时，国内需求仍不景气，9月的工业增加值虽然较8月有所好转，但仍不理想。需要警惕的是，上游企业经营情况进一步恶化。从PPI和PPIRM的走势来看，工业生产者购进价格指数在10月的下跌幅度大于出厂价格。有鉴于此，有两点值得关注：第一，中游企业的经营压力并无明显增大，虽也不景气，但由于购进价格的跌幅大于出厂价格，成本压力下降幅度大于销售价格下降压力；第二，上游企业雪上加霜，中游企业购进价格指数大幅下跌将进一步压缩上游企业所剩无几的利润。值得注意的是，PPI、PPIRM剪刀差显著扩大，为年内较高水平，显示工业企业受益于国际大宗商品价格持续下跌，盈利空间有所改善。但鉴于目前需求端的改善并不强劲，企业整体销售情况依然不乐观，盈利空间的改善能否最终传导至企业利润还需进一步观察。展望未来，预计11月PPI环比略降0.1个百分点。虽然10月价格指数仍在低位运行，但考虑到目前投资加码和房地产市场下滑速度趋缓的迹象，2014年最后2个月经济会有好转的希望，但经济整体压力仍不可忽视。CPI连续2个月徘徊在1时代，同时经济压力仍大，为货币政策进一步宽松提供了客观条件。

　　【降息有利于制造业回暖】

　　10月工业增加值同比增长7.7%，环比季调增长0.52%，已经处于2013年以来偏低水平。近3个月该数据波动幅度较大，比如9月就偏高，而8月却偏低，该数据近3个月平均值只有0.54，处于非常低的水平，表明经济内生性的动力已经非常疲弱。与工业生产疲弱对应的是10月发电量同比增速只有1.9%，较9月下降2.2个百分点。值得注意的是，10月出口交货值同比增速为8.3%，继续保持高位，这说明出口依然是拉动国内工业生产的重要力量。

　　消费方面，尽管10月社会消费品零售总额同比增速较9月下降0.1个百分点，中国社会零售数据已经连续5个月放缓，10月社会消费增速创2006年3月以来新低，不过，这个新低并不可怕。10月消费数据的不给力是由于消费习惯和消费模式的改变等原因造成的。“双11”和“在线旅游”等网络消费的兴起、境外消费替代国内消费、房地产销售增速下滑及居民收入增速下降，是社会零售数据连续放缓的四个原因。由于“双11”和房地产市场的回暖，11月和12月的消费有望复苏。但是从长远看来，中国经济增速与居民收入增速的放缓，将制约社会消费零售品的增长空间。因此，10月底，国务院常务会议提出推进消费扩大和升级，分批出台深化收入分配制度改革配套措施和实施细则，努力实现居民收入增长和经济发展同步。如果上述措施能够落实，或有助于提振未来一两年的消费。

　　总体而言，未来政策仍将偏重改革。第四季度工业生产依旧会比较疲弱，主要还是房地产投资仍然处于下降通道，而基建投资存在资金约束，固定资产投资增速反弹不具有可持续性；而出口方面依然会保持高位，贸易差额依然会成为拉动经济增长的重要动力。货币政策在通胀低迷的情况下依然有很大空间，由于近期有关对明年政府经济增长目标的讨论透露明年GDP 增速将保持在7%左右，显示政府的政策目标已经牢牢在保增长和调结构、改革的天平中倾向后者，因而政策不存在大规模放松的可能性。

　　值得注意的是，近期稳增长力度呈现加大迹象。近1个月内，除了此前发改委批量上马基建项目，国务院层面已至少出台部署了旨在促进投资、消费、进口增长的7项重大政策。受房地产和制造业投资拖累，中国经济下行压力仍然较大。在此背景下，决策层稳增长意图明显。

　　由此，我们看到昨日央行降息。此次降息有其深层次原因：首先，我国CPI一直徘徊在2%左右，有一定的降息空间；其次，汇丰控股发布的中国11月汇丰制造业PMI指数，由前值50.4回落至50，显示经济需要货币政策的刺激。此次降息与以往降息相比主要有三个特点：此次降息是非对称降息；此次降息着重引导资金进入实体经济，有意压缩银行息差；此次降息将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，显示出管理层有意在释放流动性的同时防止居民储蓄存款过快流失。

　　【货币政策有望继续宽松】

　　10月金融数据令市场失望，新增人民币贷款明显低于预期；M2增速更创下7个月新低，M2同比增长12.6%。结合10月疲弱的工业、投资及消费等数据，可以认为，央行此前的连番“放水”未见明显成效，金融机构风险偏好仍低，实体经济需求依然不振。

　　实际上，10月存款大幅走低拖累M2增速。首先，考虑季节性因素，长假期间居民消费大增提升了现金的消耗速度，M1大幅回落。其次，从存款结构来看，企业存款的大幅回落是主要影响因子。企业在理财投资上的支出高位上升，同时也获得了较高的收益。企业存款的持续回落反映这类企业行为并未发生改变。再次，存款偏离度新规抑制了季末存款冲量的规模，在一定程度上造成本月存款流失规模高于季节性水平。

　　此外，社会融资总量，特别是信贷量级的回落大幅超出市场预期。从绝对量上来讲，新增贷款规模并不算特别低，按现有数据推算全年信贷增量仍在9.5万亿元左右。但值得注意的是，票据融资放量、表外融资萎缩反映银行风险偏好降低、经济弱势下有效融资需求仍显不足。由于此前国务院连续出台基建等相关刺激政策，企业中长期贷款下滑幅度相对偏小。另外，10月居民新增中长期贷款环比、同比双双下滑。虽然地产限购政策放开使房地产销量出现了边际好转，但居民新增中长期贷款的下滑反映出房地产市场成交的回暖暂未传递到信贷市场。根据以往经验，个人按揭贷款增速转正一般对应着房地产投资的见底回升，但考虑到本轮周期与房地产长期拐点共振，政策放松力度也较前两轮偏小，预计投资回升力度偏小。

　　未来社会融资总量能否回升主要依赖于政府新一轮“稳增长”的刺激力度。预计央行仍将保持较为宽松的货币政策来缓解尾部风险，同时，财政政策也将继续发力带动融资需求。10月16日至11月5日，国家发改委密集批复了16条铁路和5个机场共21个基建项目，项目总投资达6933.74亿元；年内保障房开工率也显著高于往年。中短期内，中央投资主导的基建方向是拉动社会融资需求，从而带动经济增长的重要路径。

　　总体而言，今年全年GDP增速很可能达不到年初制定的7.5%的目标，但应该不会有大的偏离。而鉴于房地产市场的逐步回暖和基建投资的持续发力，货币政策在年内有望继续保持宽松。就股市而言，面对经济下行压力，央行降息在意料之中，今年年末和明年将是大降息周期。同时，伴随着资金成本的下降，权益类和固定收益类产品都会有较好的表现，同时对A股来说是实质性利好。降息将降低企业的融资成本，对制造业的回暖有利；而地方债的融资成本也将下降，对基建、房地产行业形成利好；同时也将极大提振消费，促进明年的经济增长。而资本市场将直接受益于降息，随着融资成本的下降，中国股市将长期走牛。