距离“十二五”结束只有一年多的时间，节能减排形势依然严峻。为完成“十二五”期间的减排目标，在《节能减排“十二五”规划》的基础之上，国务院今年5月印发《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》。随后，吉林、安徽、广东、海南、山东等多地发布地方版的节能减排方案，针对各地不同情况，提出本地具体的减排目标。

　　据媒体报道，早在2012年8月，《节能减排“十二五”规划》制定了期间的各项减排目标。《规划》明确提出了单位国内生产总值(GDP)能耗和二氧化碳排放量降低、主要污染物排放总量减少的约束性目标。但从2011年到2013年的情况来看，部分指标完成的并不好，落后于时间进度要求，形势十分严峻。

　　《规划》提到，到2015年，全国万元国内生产总值能耗下降到0.869吨标准煤，比2010年的1.034吨标准煤下降16%。2015年，全国化学需氧量和二氧化硫排放总量分别控制在2347.6万吨、2086.4万吨，比2010年的2551.7万吨、2267.8万吨各减少8%;全国氨氮和氮氧化物排放总量分别控制在238万吨、2046.2万吨，比2010年的264.4万吨、2273.6万吨各减少10%。

　　由于各地情况不尽相同，目标完成情况也有所差异。媒体透露，海南、甘肃、青海、宁夏等地区节能降碳目标完成进度相对滞后，而云南、贵州、广西等地则在减排工作方面进展缓慢，新疆在节能和减排方面进度都不尽如人意。

　　针对不同地区的差别，国家也提出差异性的要求。京津冀、长三角、珠三角地区大气污染比较严重，要强化京津冀及周边、长三角、珠三角等重点区域污染减排，尽可能多削减氮氧化物，力争2014-2015年实现氮氧化物减排12%，高出全国平均水平2个百分点。年能源消费量2亿吨标准煤以上的重点用能地区和东中部排放量较大地区，在确保完成目标任务前提下要多做贡献。各省级政府要对年能源消费量300万吨标准煤以上的市县实行重点管理，出台措施推动多完成节能任务。

　　兴蓉投资:开启中水服务，提升污水资产估值

　　兴蓉投资 000598 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构:方正证券分析师:梅韬，郭丽丽 撰写日期:2014-11-04

　　事件:

　　公司于2014年10月31日与成都市水务局签署《成都市中心城区中水服务特许经营权协议》，公司获授成都市中心城区中水服务特许经营权。

　　公司与市水务局进一步签署了《成都市新建污水处理厂30万吨/日清水河景观环境补水项目中水服务协议》，公司在特许经营期内，提供30万吨/日中水用于清水河景观环境补水。

　　点评:

　　公司签署特许经营协议，垄断成都城区中水市场。

　　特许经营协议项下的特许经营区域范围为成都市中心城区由公司下属排水公司经营管理的污水处理厂，包括新建百万吨污水处理厂(暨新建污水处理厂一期、二期)、第三、第四、第五、第六、第七、第八污水处理厂以及未来投资新建或运营的污水厂。目前公司在成都市内运营的污水处理厂130万吨/日，市内正在新建水厂100万吨(一期项目的70万吨/日将异地取代原有第一第二污水厂，二期30万吨/日为新建产能)，新建水厂将提升产能到160万吨/日，按照40%再生水回用率，公司特许经营范围内中水业务潜在市场规模约1.2亿元/年。

　　30万吨/日清水河中水服务协议示范效应显著。

　　协议规定，在特许经营期内，每年11月1日至次年4月30日枯水期，市水务局采购公司新建污水处理厂30万吨/日中水用于清水河景观环境补水。成都市新建污水处理厂一期工程已建成投入运行，并配套建有30万吨/日规模的中水泵站和中水压力管线，每年6个月中水回用约5400万吨。

　　此次中水服务协议极具示范效应，开启了政府购买再生水资源的广阔市场，在特许经营协议框架下，公司还将陆续签订更多水务局采购中水合同。

　　全国再生水市场加速启动，行业空间大幅提升。

　　我们认为水资源化改革将从两个层面扩大再生水市场规模，一是定额取水的推行和水权交易的推行，再生水的利用不占用取水指标;二是随着一次供水中水资源费和供水成本的提升，而再生水工艺技术带来的成本下降，在水权交易等经济杠杆的作用下，再生水有可能在国内大部分区域经济性优于一次供水，再生水市场将加速启动，未来仅工程建设市场可能超千亿。

　　再生水进一步验证水资源化逻辑，推动水务公司资产价值重估水资源化是我们8月以来推荐水务板块的主线。从水务公司的影响来看，水资源化带来的直接影响是水的稀缺性体现，污水处理厂作为资源大户终归有价值体现的可能性。公司签署特许经营权及中水服务协议进一步验证水资源化投资逻辑，无论是向下游延伸投资再生水建设运营，还是作为再生水源变现，都是价值体现途径。水权交易、取水总量限定、再生水补贴等系列政策所推动的再生水市场快速启动，进一步的推动水务公司资产价值重估。

　　盈利预测与评级:

　　预计公司2014-2016年EPS 分别为0.28元、0.32元和0.36元，对应当前股价市盈率分别为20倍、18倍和16倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　水资源化改革进程低于预期;污水处理成本波动。

　　亿利能源:受益工业燃煤锅炉改造万亿市场，布局大清洁能源战略

　　亿利能源 600277医药生物

　　研究机构:东兴证券 分析师:杨伟 撰写日期:2014-09-30

　　2014年是公司转型清洁能源与环保的起始之年。公司传统业务为煤炭、煤化工与医药，2014年通过并购、剥离资产开始转型聚焦智慧能源、环境修复、燃煤锅炉改造等领域。公司转型力度大，微煤雾化技术将带动公司快速切入“节能+环保”清洁能源产业，极大拉升业绩，中长期关注公司在“节能+环保”清洁能源大产业中的后续布局。

　　微煤雾化技术革新燃煤锅炉市场，市场空间超万亿。燃煤锅炉是导致我国雾霾天气的主要元凶，煤改气则受限于气源不足与成本过高，高效环保锅炉改造是最为实际的发展方向。我国目前工业燃煤锅炉年耗煤量7.3亿吨，蒸汽用量40亿吨，市场总规模高达1.2万亿元。公司微煤雾化全方位革新锅炉产业，大幅提高燃煤效率30%，且排放达到天然气锅炉国标。

　　受益国家煤炭清洁利用及环保高压政策。微煤雾化项目符合国家大力推进煤炭清洁高效利用的政策倡导，2011年即已被列入产业支持目录，同时“十二五”规划明确指出将加快推广。5月国务院出台减排政策指出将于年底前淘汰5万台小锅炉，2015年底前淘汰20万蒸吨，测算可带来至少千亿投资空间。同时政策将加大问责和补贴力度，利于公司项目快速推广。

　　快速跑马圈地，业绩承诺+股权激励是利润保障。公司依托资源、技术、平台及市场先发优势，近期在山东、吉林连续签订合同或合作协议，快速占领市场。项目投资回收期一般三年左右，30年独家特许经营权锁定未来现金流。洁能科技原股东承诺未来四年业绩每年翻一番，与股权激励方案中行权条件共同构成业绩保障。

　　公司盈利预测及投资评级。预计公司开始进入快速成长期，微煤雾化占据3%市场即可带来10倍以上的业绩增长。可比环保公司2014年平均PE为45.5倍，基于公司项目进度及经营模式，以绝对估值方法更为恰当。预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元、0.35元、0.55元，给予未来3个月目标价10元，对应2016年18倍PE。我们将根据项目市场开拓进度调整目标价。目标价距当前股价尚有30%空间，维持“强烈推荐”评级。

　　龙净环保:新政策、新制度带来新变化

　　龙净环保 600388 机械行业

　　研究机构:国泰君安证券 分析师:王威，肖扬 撰写日期:2014-10-15

　　投资要点:

　　投资建议:首 次覆盖龙净环保，预计公司2014-2016年营业总收入分别为66.13、79.81、98.16亿元，净利润分别为5.01、5.42、5.68亿元，对应EPS 分别为1.17、1.27、1.33元。国家下发煤电减排政策为公司带来一定业绩弹性;员工持股激励计划将提升公司凝聚力、增强队伍稳定(尤其是高级管理人员)。考虑到公司在大气除尘领域的龙头地位和脱硫脱硝的快速增长，以及上述内外驱动因素，我们认为公司应当享受一定的估值溢价。

　　参考可比公司平均水平，我们给予公司2015年30倍PE 水平(2.0倍PS 水平)，目标价格38.10元，首次覆盖给予“增持”评级;l 煤电减排再收紧，公司增长弹性增加。国家发改委、环保部、国家能源局近日下发的《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》是2013年《大气污染防治行动计划》之后的额外增量，在市场普遍预期之外。

　　预计该政策出台后，从2015年开始执行，到2020年结束，将给东部地区的火电机组带来额外的脱硫、脱硝、除尘改造需求，也为公司带来一定业绩弹性;

　　员工持股激励计划提升公司凝聚力。我们认为，此次员工持股激励是2010年持股计划的延续，有望进一步增强员工、股东、公司利益一致性，提高公司凝聚力，从而继续保持公司主营业务实现稳定增长;

　　风险因素。电袋及湿式电除尘技术发展低于市场预期;市场竞争激烈，可能导致公司产品售价下降，进而影响公司业绩水平。

　　菲达环保:超低排放项目再下一城

　　菲达环保 600526 机械行业

　　研究机构:中投证券 分析师:张镭 撰写日期:2014-08-27

　　根据中国招标网信息，菲达环保新中标广州市旺隆热电有限公司超洁净排放改造项目脱硫系统改造工程，中标金额2567万。目前市场上对于火电超低排放标准实施及菲达在火电超低排放改造行业的地位尚无充分预期，我们认为本次中标意义较重大:一是对火电超低排放标准即将大范围实施的验证;二是对菲达在火电超低排放改造行业龙龙头地位的确认。 我们认为公司业务14年起将进入高速增长期，原因有二:一是火电迎来“50355超低排放”时代，公司除尘主业对应市场规模扩容150%，二是巨化集团注入稀缺危废资质、资金和省级资源平台，菲达转型成为深耕衢州、辐射浙江的综合性环保工程与运营平台，脱硫脱硝工程、危废、垃圾焚烧、污水等一批新业务将快速展开。公司成长性好，业务潜力大，建议投资者重点关注。

　　投资要点:

　　“50355超低排放”推动火电烟气治理市场容量翻倍，菲达除尘主业加速成长:火电开启“50355超低排放”时代，5年后重点地区火电排放与燃气轮机“50355”排放标准看齐，带动14-17年除尘市场容量从189亿增至471亿，末端湿法除尘是主流。菲达是国内湿法除尘龙头，已完成多个示范工程，14-17年除尘业务迎来加速增长期。除尘业务毛利率稳步提升，利润增速更快。

　　菲达在先期开展的超低排放项目中市场份额领先:按我们统计包括广州旺隆在内的7个超低排放项目中，菲达参与了3个，与国电龙源并列第一。

　　清泰拥有稀缺危废处理资质，锁定巨化所在衢州产业园环保治理需求:巨化下属清泰拥有衢州市唯一危废处理资质，衢州危废管理加严，预计清泰公司年危废处理量未来几年内快速增长，保守估计14/15年达到7500/9500吨。

　　巨化注入省级平台和资金，菲达转型为区域综合性环保工程与运营平台，脱硫脱硝工程、生活固废处理、污水处理等众多新业务迅速开展。 2 盈利预测与评级:按14年增发并表估算，14-16年EPS为0.15、0.30、0.46元，年末完成估值切换后当前股价对应39/25倍15/16年EPS。公司成长性好，业务潜力大，给予目标价15.50，对应34倍16年EPS。强烈推荐。

　　风险提示:垃圾焚烧项目开工/运营时间不确定，钢材价格波动。

　　首创股份:剥离副业发展水务环保主业

　　首创股份 600008 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构:银河证券 分析师:冯大军，邹序元 撰写日期:2014-10-31

　　投资要点:

　　1.事件。

　　首创股份公布2014年三季报:公司前三季度营业收入28.48亿元，同比增长24.19%，归属于股东净利润2.2亿元，同比增长1.19%，基本每股收益0.10元;第三季度营业收入10.43亿元，同比增长16.87%，归属于股东净利润9097万元，同比增长1.44%。

　　2.我们的分析与判断。

　　公司报告期营业收入快速增加，主要来自于今年新增了电器拆解业务及环保建设业务项目开工率上升;净利润增速低于收入增速，主要原因是综合毛利率下降，今年前三季度为38.77%，去年同期为45.09%，其中土地开发和环保建设业务毛利率拉低了整体水平，其次，报告期财务费用为4.34亿元，同比增长35.62%，主要系新发行债券费用增加所致。

　　公司水务资产盈利能力将不断提升，公司目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低，有部分水厂还处于亏损状态，目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右，远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进，水价上调是长期趋势，市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平，首创股份业绩改善空间很大。

　　公司逐渐剥离与现有水务环保业务不相关的副业，从去年开始，原有地产二级开发业务基本剥离，剩下的一级开发和其他的业务也将提上议事日程，例如:京通快速路、饭店经营、采暖运营等。

　　在剥离副业的同时，公司也在大力发展水务环保相关主营业务，水务的异地扩张和收购兼并活跃，公司作为国内领先的水务龙头企业，产能扩张和资本运作共舞。

　　公司正在进行的非公开发行股票方案，是公司向“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”目标迈进的重要一步。本次非公开发行股票的募投项目顺利实施后，将扩大公司现有的水处理及固废处理板块业务规模，提升存量项目的运营效率和盈利水平，进一步加强公司的营运能力及盈利能力。同时，部分募集资金补充公司流动资金及归还银行贷款，将降低公司资产负债率，优化资本结构，提高公司抗风险能力。

　　公司近期公告将收购苏州嘉净环保科技股份有限公司，预计总投资12，750万元，公司将持有嘉净环保51%股权，这标志着公司水务环保产业链的成功拓展。嘉净环保在乡镇污水处理市场处于领先地位，未来将拉动公司乡镇污水相关业务的快速发展。

　　3.投资建议。

　　我们预测公司2014-2016年营业收入分别为51.6亿、61.0亿、72.5亿元，EPS 分 别为0.29、0.35、0.42元，对应当前动态PE 分别25X、21X、17X。我们维持公司“推荐”投资评级。

　　中电远达:受益脱硝景气，外延式扩张值得期待

　　中电远达 600292

　　研究机构:西南证券分析师:王恭哲 撰写日期:2014-04-03

　　投资要点

　　业绩总结:2013年公司实现营业收入32.51亿元，同比减少32.16%;营业利润3.53亿元，同比增长21.25%;归属母公司所有者净利润2.08亿元，同比增长23.63%;每股收益0.41元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

　　脱硝市场爆发式增长，三大业务齐增长。2013年，受益于火电脱硝改造加速，公司脱硝工程与催化剂业务取得爆发式增长，扣除非环保业务收入外，收入增幅约38%。考虑内部抵消后，环保工程实(财苑)现收入16.36亿元，增幅43.98%;特许经营实现收入10.02亿元，增幅22.6%;脱硝催化剂实现收入4.13亿元，增幅85.35%。

　　工程与催化剂业务实现爆发式增长。目前火电脱硝改造步入高峰期，2013年公司环保工程在建及投运项目数量均创历史新高。环保工程业务实现营收18.56亿元，同比增长50.76%;实现利润总额5105万元，同比增长126.99%。同时，脱硝催化剂市场供不应求，公司通过委托加工方式扩大产能，全年脱硝催化剂销量2.79万立方米，同比增长175.12%，实现营收8.64亿元，同比增长189.52%;利润总额2.01亿元，同比增长388.59%。鉴于目前火电脱硝改造仅完成50%左右，我们预计14-15年市场需求仍将延续。

　　特许经营业务稳定增长，定增扩大规模。公司特许经营项目运行良好，河南中孚脱硝特许经营项目也已投入运营。公司特许经营业务实现营收10.41亿元，同比增长17.77%;实现利润总额1.67亿元，同比增长13.04%。公司通过对特许经营项目优化重组，形成以重庆远达特许经营公司为专业管理平台开展经营，管理效率将进一步提升。公司定增方案尚待证监会审核，发行后将进一步扩大公司特许经营规模，后续仍有并入优质资源的可能。

　　今年关注水务领域拓展，中长期看节能、核废等领域布局。公司前瞻性较强，依托中电投集团资源，正向水务、节能、核废料处理等领域拓展。其中，水务将是公司未来几年重点拓展的领域。此外，公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.66元、0.85元、1.02元，按照上一交易日收盘价18.27元计算，对应动态市盈率分别为28倍、21倍和18倍。公司依托中电投集团，立足火电尾气综合治理，向水务、节能、核废料处理等领域拓展，兼具内生及外延式增长潜力，有望成长为综合性环保服务提供商，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;非公开发行收购资产进展低于预期。

　　先河环保:斩获1.17亿重大订单，公司消息面利好重重

　　先河环保 300137

　　研究机构:方正证券 分析师:郭丽丽 撰写日期:2014-05-23

　　事件:5月20日公告，公司拟中标河北省第二期县级环境空气监测网建设采购项目，合同金额约1.17亿。

　　点评:

　　河北省加大投入节能环保领域投入，监测行业首先受益

　　河北省由于地缘位置肩负节能减排保蓝天的重任，在节能环保方面投入资金量也非常大。18日在廊坊召开节能环保产业对接会上提到，今年起到2017年底，河北省将投入4237亿用于治理污染，其中用于重点行业大气污染防治资金规模将达到900亿以上。污染治理为短效投入，节能是长效投入，加大污染治理的投入可以尽快解决一些污染压力问题，之后再逐步加大节能投入，建立长效、绿色可持续的发展方式。我们认为达到治理污染目标，首先要清楚污染本底数据以及变化情况，才能有效解决污染问题，因此监测领域是在节能环保大投入中首先受益的细分行业。

　　空气监测产品下沉，规模效应可在全国放大，需求超出市场预期

　　河北省在全国率先开展县级环境空气监测网建设，项目的建设在国家空气能力建设规划之外。从效果来看，增加全省监测布点可以较为准确的分析污染物来源，对监管部门提供可靠依据。在全国节能减排的大环境下，空气监测产品下沉到县级城市模式可在部分地区推广，规模效应放大，产品需求超出市场预期。

　　水质监测市场需求等待释放

　　水环境监测市场具有确定性，同时是被市场忽视的部分。先河环保具备成熟的水环境监测产品及丰富的技术储备，政策一旦到位，可以抢占市场先机。水环境类的监测设备的市场与空气质量监测市场的客户具有重叠性，前期产品推广及渠道建立，有利于公司水质监测设备的销售。

　　先河环保具有“区域突出+全国布局”双重优势

　　河北省对节能环保的投入将涉及空气、水质及固废等多个细分，先河环保具有产品性价比高、熟悉市场环境等优势，在河北区域优势突出。另外，公司在全国14个以上省(直辖市)进行产品销售，重庆、四川和山东设立子公司，全国市场开拓形势大好。

　　盈利预测

　　我们坚持认为公司将成为环境监测装备产业的领航者，业绩增长将进入快行通道，维持“买入”评级，预计公司2014-2016年EPS分别为0.57/0.81/1.03元。

　　风险提示

　　(1)收入确认滞后，应收账款回款带来的风险;(2)竞争加剧，导致公司盈利水平下降风险。