作为第二例向上折算的基金，富国军工上周当仁不让的成为最吸引市场瞩目的话题。

　　国庆假期甫一结束，军工股便开盘飙涨，中证军工指数上涨2.21%，9日，富国基金军工B二级市场价格更是再创新高。这也使得富国军工向上折算更加抓人眼球。

　　据富国基金10月9日发布的富国军工不定期份额折算公告称，截至2014年10月8日，富国军工的基金份额净值为1.514元，达到基金合同规定的不定期份额折算条件，基金将以2014年10月9日为基准日办理不定期份额折算业务。10月9日至10月10日间，富国军工指数基金将暂停申购、赎回，并于10月10日在场内全天停牌，直至13日公布折算结果并恢复交易。

　　据了解，富国也是业界继中欧盛世成长分级之后的第二只上折的基金。富国中证军工分级基金净值1.51元，已经达到触发1.5元的向上不定期折算条件，这也让军工B杠杆恢复到初值，成为场内杠杆比例最高的军工指数基金。

　　而富国向上折算会不会成为基金向上折算的起始，在这一新动向下，基金市场又将迎来怎样的投资机会？

　　●南方日报记者 陈若然

　　富国军工“向上折算”

　　富国军工启动“向上折算”引起市场关注，原因之一是一直以来，市场少有此类先例。何谓向上折算？据了解，向上折算是分级基金的不定期折算之一。通常，分级基金母基金净值达1.5时会触发向上折算。在牛市中，受益于母基金净值大幅增长，B份额的杠杆会越来越小直至失灵。因此，通过向上折算，母基金、A份额、B份额的净值都会重新归一，而分级B将回归初始的较高杠杆，恢复魅力。

　　截至上周五，富国军工母基金再上涨2.6%至1.5元则触发向上不定期折算。

　　折算时，A、B份额以及母基金份额净值均调整为1，净值超过1的部分，按比例折算为母基金场内份额。军工B净值杠杆重新恢复初始状态2倍，折算后军工B净值杠杆恢复两倍。

　　考虑到近期最新上市的几只产品溢价率基本介于10%—13%之间。因此，机构估计折算后军工B的复牌价格介于1.1元—1.13元。

　　“向上折算”事实上并非没有前例，此前，中欧基金旗下的中欧盛世成长就曾凭借着成长股牛市成为首只触发向上折算的分级基金。中欧基金此前公告，截至8月22日，旗下中欧盛世成长分级基金之杠杆份额盛世B的基金份额净值为2.352元，优先份额盛世A的基金份额净值为1.156元，盛世B份额净值大于盛世A份额净值的2倍，达到基金合同规定的不定期份额折算条件，以8月25日为基准日办理不定期份额折算业务。

　　而富国军工出现“向上折算”的背景，又与中欧盛世成长有所不同。今年下半年以来，一轮军工股行情引爆投资者投资军工股的热情。今年4月成立的富国军工分级恰好能赶上这波行情。富国中证军工指数分级成立以来净值大幅增长，而其杠杆份额富国军工B净值涨幅则达到93.9%。二级市场上，从4月23日上市交易以来，富国军工B二级市场涨幅更是高达99.35%。

　　不过，申银万国分析表示，在向上折算后，富国军工A的风险收益特征变化极小，因此富国军工A的隐含收益率不会发生太大的变化，其价格也不会发生太大的变化。富国军工B的溢价率将相较折算前有明显的上升，但这仅仅是一个数字现象，无所谓获益更无所谓受损。

　　“向上折算”机会几何

　　对于投资者来说，如何计算向上折算的投机价值？按照此前公告说明，基金公司将以10月9日（T+1日）富国中证军工、富国军工A、富国军工B份额净值和份额为基准进行折算。折算之后，富国中证军工、富国军工A、富国军工B份额净值均折算为1元。

　　举例来说，富国中证军工份额净值1.5元左右（以10月9日净值为准）折算为1元，份额按比例增加，1份折算为约1.5份。

　　富国军工A份额净值1.03元左右，超出1元部分，0.03元将折算为富国中证军工，即0.03份份额净值为1元的富国中证军工，折算之后富国军工A份净值为1元，份额保持不变。

　　富国军工B份额净值2元左右，超出1元部分，约1元将折算为富国中证军工，即1份份额净值为1元的富国中证军工，折算之后富国军工B份净值为1元，份额保持不变。

　　那么，对富国军工B的持有和投资者来说，向上折算是否意味着更丰厚的收益机会？分析人士认为，对于富国军工B持有者来说，上折有利于军工B交易功能的发挥，同时也是其产生独立现金流的唯一途径，类似于提供了一个配股机制。在恢复较高的杠杆比例后，军工B的二级市场价格有可能出现溢价。而截至10月8日收盘，军工A的隐含收益率已达到6.83%，具有相当的吸引力和投资安全垫。

　　业内人士表示，富国军工指数分级基金此番首现上折，一方面反映了军工板块的强劲走势，一方面或也体现了市场情绪的微妙变化，这也引发一轮投资者对未来行情的新的揣测。

　　不过，申银万国认为，对未来行情不需预测，只需应对。投资者不需要对向上折算后，富国军工A/富国军工B的价格进行预测，只需准备充足的应对之策。如果母基金整体大幅溢价，那么申购套利或者卖出富国军工B均可；如果母基金整体均衡，富国军工B溢价大幅增加，富国军工A隐含收益率大幅上升，那么买入富国军工A或这卖出富国军工B均可。

　　中信证券则认为，折算对富国军工A价值没有影响，折算相当于将富国军工A应计约定收益，0.03元分给持有人，如折算前富国军工A价格0.907元，隐含收益率6.84%。折算之后，如果隐含收益率保持不变，富国军工A的价格为0.877元+0.03元母基金。

　　而按照永续A市场平均隐含收益率6.72%计算，富国军工A对应价格0.89元左右。按照市场上最高隐含收益率6.85%计算，富国军工A对应价格0.88元左右。A、B份额持有人折算之后得到母基金可以赎回和拆分卖出两种渠道退出。若拆分卖出，富国军工A的价格短期可能受到冲击，建议投资者可关注富国军工A收益率上升的投资机会。