经历了二季度热情的牛市之后，债券市场三季度进入收益率曲线“欲下又止，欲上又难”的阶段。数据显示，截至9月30日，2014年以前成立的债券基金今年以来平均涨幅为9.32%。

　　去年年中的流动性紧张过后，今年前两个季度里，债券市场经历了从资金面驱动到政策加上基本面驱动的过程。今年债券市场行情首先得益于年初以来资金面的宽松：银行间7天同业拆借利率从年初的5.02%附近下滑到目前的3.3%左右，并在3月中旬一度创出2.48%的年内新低。此后，在经济基本面预期不佳以及CPI(消费者物价指数)下行、央行[微博]定向宽松政策等因素支持下，债券市场一路走牛。

　　因此，刚刚踏入的四季度，基本面、资金面等影响债券市场走势的变量格外引人关注，多数机构判断资金将继续保持平稳偏宽松状态，将利好债市。海外市场方面，美联储加息时点对债市的影响，也是不少业内人士的关注所在。

　　国泰君安：微刺激拉长债市行情时间

　　9月16日晚间，关于央行向五大行定向投放期限为3个月的5000亿元常备借贷便利(SLF)的消息传遍债券市场。此举被市场普遍解读为央行缓解季末流动性紧张，债券市场主力品种收益率明显走低。

　　事实上，除了常备借贷便利，央行在4月份和6月份还分别进行了两次“定向降准”，下调县域农村商业银行、县域农村合作银行以及符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行的存准率，债券市场在定向宽松的货币政策推动下一路走牛，中债指数一路高升，收益率曲线大幅下行。截至2014年6月末，中债综合指数(净价)为99.93，较2013年12月末的96.07点上升4.01%；今年6月底中债综合指数 (财富)为156.85点，较2013年12月末的145.89点上升了7.51%。另外，10年期国债收益率整体下行57BP(基点)至3.98%。

　　资金将继续保持平稳偏宽松状态利好债市是多数机构的判断。广发银行[微博]最新报告认为，在SLF落地后，即使近期十几只新股发行，资金面也平静如水。对未来的资金利率、供求平衡等继续保持乐观，近期密切关注3月期Shibor利率走势。

　　国泰君安也称，尽管降低社会融资成本是下半年货币政策重要目标，但央行仍以定向结构性放松为主，对降准降息等总量放松持谨慎态度，刺激政策“挤牙膏”式出台，主要侧重对信贷资产端微刺激，而非在货币负债端进一步宽松。政策放松的进二退一也将拉长债市行情时间。

　　此外，经济基本面方面，中信证券报告认为，考虑到经济仍处于偏弱恢复过程中，通胀维持相对较低水平，利率债中长期收益率脱离基本面持续进一步大幅上扬的概率有限，收益率处于高位筑顶的过程中。

　　信用债投资获看好

　　具体到债券品种上，相对利率债，四季度机构更为看好信用债投资机会。

　　国泰君安表示，未来央行仍有可能继续出台定向降准、PSL(抵押补充贷款)和再贷款等定向宽松措施，市场博弈政策放松的预期增强，带来小幅交易机会。不过，利率债供给压力上升，且收益率曲线极为平坦化。整体而言，9月利率债策略是“波动加大，控制风险”。当收益率下行至相对低位后，由于基本面和货币政策都难以超出4～5月份而进一步下降和宽松，市场一旦充分预期了利好因素，很可能在“利好出尽”之时反而迎来小幅调整。

　　在信用债评级选择上，机构之间仍存分歧。

　　中信证券发布的四季度信用产品投资策略报告认为，从整体环境看，在偏弱的基本面、温和的通胀水平、相对稳定的资金利率背景下，市场环境整体偏正面；但高等级品种期限利差、信用利差已降至历史偏低水平，四季度表现可能弱于中低评级品种。此外，AA与AAA长端等级利差维持高位，存在收窄空间；对于交易所高收益债券，受较高收益和风险情绪上行影响或带来投机机会。

　　申银万国[微博]在最新四季度信用债投资策略中表示，在货币宽松趋势较为确定、资金面保持宽松的情况下，通过持有中高等级信用债获取票息仍是目前的最优策略，票息的机会较为确定，而收益率也有下行空间。低等级信用债仍需要精挑细选信用资质趋于改善的品种，建议关注船舶制造和房地产行业的相关机会。不建议为了追求高票息而降低对发债城投平台的级别要求。交易所高收益债的投资价值较为有限。

　　关注美联储加息风险

　　除了国内经济基本面，银行间市场流动性等影响因素，美国加息时点何时到来，也或多或少波及到国内债券市场。

　　平安证券[微博]固定收益部在2014年下半年债市投资策略报告中指出，需要注意的是，未来有两种可能出现的风险，一是美联储可能于10月份完全结束购债计划，且近期美国加息预期再起，资金流入中国动力或将下降，虽然央行完全有能力对冲可能对资金面产生的影响，但仍会造成资金面的波动，短端利率债将面临上行压力，期限结构平坦化。

　　国泰君安表示，随着2014年10月份美联储QE3资产购买即将正式退出尘埃落定，全球市场将再次站在美联储新一轮重大加息紧缩周期的峭壁边缘，全球低利率时代将迎来分水岭。

　　本轮实际利率上行幅度难以回到2008年之前水平，加息节奏将温和而缓慢。总体而言，随着美国新一轮重大货币紧缩周期即将重启，全球流动性环境、风险偏好和资产配置将发生改变，对新兴市场包括中国债券收益率变动也将产生深刻影响，这是在未来债券投资时需关注的重要慢变量和外部风险。

　　债基年内涨幅可观

　　牛市行情之下，债券基金今年涨幅可观。据同花顺iFind数据统计，截至10月6日，2014年以前成立的债券基金平均涨幅为9.32%，660只债券基金 (A/B份额分开计算)中，仅一只基金收益告负。此外，大成景祥分级债券B、易方达安心回报、新华安享惠金定期债券、金鹰持久回报分级债券等13只债券基金收益率超过20%。

　　从单只基金来看，大成景祥分级债券B以24.9%的涨幅名列第一，在不带杠杆份额的债券基金中，建信转债增强债券A、B份额分别以24.31%、23.96%的涨幅排名第一、第二，易方达安心回报债券A则以23.89%的成绩位居第三。

　　近期股票市场回暖也为相关重仓可转债的基金助力不少，建信转债增强债券基金最近一个月涨超7%，此外，易方达安心回报债券为二级债基，基金中报显示，截至6月30日，其股票资产占净值比重为18.23%。

　　在发行市场上，债券基金在迎来7、8月份火热行情之后，9月募集份额有所回落。同花顺数据显示，7、8月份，债券基金连续两个月平均募集份额站上10亿大关，其中，大摩纯债稳定添利18个月定期开放式债券基金、招商可转债分级债券基金首募份额均超过10亿元。不过，刚过去的9月，债券基金平均募集份额又下降至5亿元水平。每经记者 陆慧婧