上周四央行出手开展100亿元的14天正回购操作，出人意料的是，回购利率为3.5%，较上期3.7%下降了20个BP，这是8月份以来正回购利率第二次下调。利率是货币政策中最重要、最直接的调控手段，连续下调回购利率是否意味下半年货币政策有变？而利率的下调，又将给A股市场带来哪些影响？

　　●此次加倍下调正回购利率，延续了今年以来央行货币政策重心转变思路，即从此前的总量宽松转为引导资金成本下行，货币调控重心由数量型向价格型转变；藉此引导商业银行为企业提供成本偏低的贷款资金，以实现降低融资成本的硬性目标

　　●无风险利率的高位回落，为本轮反弹行情增添了新的积极因素，预计此次加倍下调回购利率后，无风险利率有望继续回落，此举有望继续推动当前纵向与横向均处于估值底部的A股的估值修复行情

　　●推动本轮市场反弹的驱动力，即市场风险偏好提升因素，在政策托底改革提速、经济转型利率下行趋势下，预计不会随经济回落而明显减退，10月中旬公布9月宏观数据前，大盘反弹行情仍可期。建议把握估值修复下的兼具业绩优势与估值安全的消费蓝筹与白马成长股，重点围绕国资国企改革+兼并重组+新产业新业态挖掘优质个股？

　　加倍下调回购利率 旨在降低融资成本

　　继7月底央行年内首次下调正回购利率10bp后，上周央行在市场关于降息与否的争议声中，再次加倍下调14天正回购利率20bp至3.5%；再次呼应了7月下旬国务院常务会议所提出的“多措并举降低实体经济融资成本”的要求，并延续了今年以来央行货币政策重心转变思路，即从此前的总量宽松转为引导资金成本下行，货币调控重心由数量型向价格型转变。

　　在当前实体经济融资成本相对投资回报偏高的背景下，已极大制约了企业投资活力、居民购房需求的入市意愿，加大了经济下行压力。结合日前据传的央行为商业银行提供偏低资金成本的5000亿元SLF操作（据称此次SLF操作利率与当时14天期正回购利率3.7%持平，远低于三月期SHIBOR4.6%的利率水平），可观察出央行通过运用短期和中期政策管理工具来引导利率水平，藉此引导商业银行为企业提供成本偏低的贷款资金，以实现降低融资成本的硬性目标。

　　无风险利率回落 市场估值中枢上移

　　我们认为，通过下调回购利率，有望引导融资成本、无风险利率下行，有助于提升企业利润及市场估值中枢，与改革提升市场风险偏好或降低风险溢价率，共同夯实A股中长期反弹动力。回顾7月底首次回购利率10bp至今，银行间短期拆借与回购利率普遍回落幅度达40-100bp，无风险利率的高位回落，也为本轮反弹行情增添积极因素。预计此次加倍下调回购利率后，无风险利率有望继续回落，有望继续推动当前纵向与横向均处于估值底部的A股的估值修复行情。

　　SLF操作后年内全面降准概率极低。此前市场盛传央行对五大行进行三个月期限的5000亿元SLF（常备借贷便利操作），此规模近似全面降准0.5个百分点；我们认为，此次SLF是在高层强调保持定力基调下，央行释放的灵活操作、预调微调信号，旨在平滑短期流动性与引导资金利率下行，而不愿以降准等公开操作释放全面宽松政策信号。

　　若此次SLF操作属实，则意味着年内剩余四个月内的全面降准已无必要。此次SLF操作或主要针对下阶段资金趋紧状况，及时预调缓解资金面波动压力；因短期市场面临批量新股集中发行、外汇占款转负、季末因素及国庆长假等资金趋紧冲击，且近期银监会发文纠偏商行的月末存款偏离度指标管理，均会引发市场资金面波动趋紧。

　　反弹驱动力依旧 重点关注五大主题机会

　　我们认为，推动本轮市场反弹的驱动力，即市场风险偏好提升因素，在政策托底、改革提速、经济转型利率下行趋势下，预计不会随经济回落而明显减退；预计在四中全会、沪港通等诸多利好消息兑现前，震荡消化8月数据利空及新股发行冲击后，消费蓝筹及白马成长股的估值修复动力仍在，并预计在10月中旬公布9月宏观数据前，大盘反弹行情仍可期。

　　近期建议把握估值修复下的兼具业绩优势与估值安全的消费蓝筹与白马成长股，重点围绕国资国企改革+兼并重组+新产业新业态挖掘优质个股。⊙国都证券