发生在2014年下半年的这波股市行情上涨与众不同，首先，它使得小盘股持续了数年的结构性牛市得到延续，其次，长期以来弱势群体股得到翻身机会。从表面上看，A股市场全面活跃，本质上是投资者的思维模式和投资理念发生了巨大变化。简单地说，投资者锚定的是政策和资金变化。这种变化反映了中国经济结构调整的现状，更是投资者对于新常态的快速理解和适应。可以预期的是，未来相当长的一段时间，股市将持续受到政策红利的催化，并将吸引越来越多资金关注，这是行情演变的灵魂。

　　结构性牛市必将延续

　　长期以来，投资者大多是顺周期做投资。经济好的时候，上市公司盈利普遍不错，股价预期看涨，但很多情况下股市和经济相关性很低，甚至负相关。2008年开始，我国经济增速逐渐减缓，2009-2010年有所反弹，但最终增速回落到7.5%一带。在这个过程中，以沪综指、深成指、沪深300指数为代表的权重指数持续走熊，然而，中小板指数、创业板指数都出现阶段性牛市。从整体角度看，中小板和创业板指数走高并不是企业盈利增速超预期向好，相反，绝大多数公司盈利能力平平，和主板公司平均水平相差无几。但二级市场上却诞生了许多超级大牛股，过去被称作白马股，现在被称作新蓝筹的一群公司。

　　为什么在国内经济状况不佳的情况下，A股局部还有如此亮丽的板块及个股呢？笔者认为，主要有以下三个方面的原因：第一，中国一些企业加入全球产业链竞争，充分分享了新经济成果，典型的如苹果概念股、新能源汽车、LED、3D打印、智能穿戴等；第二，国内企业充分享受了改革与转型的红利，典型的如我国七大战略新兴产业，虽然部分行业出现了新的产能过剩，但部分行业在政策的支持下诞生了百亿乃至千亿市值的公司；第三，就是人口红利、科技进步以及经济转型必然趋势。二级市场上，投资者将物以稀为美、物以稀为贵的投资逻辑诠释到一个新的高度。特别是过去几年在A股市场保证金严重不足的情况下，有限的资金就聚焦到这些结构性机会中来。

　　中国经济转型是长期的，未来经济必然是以较低的经济增长换取较高的增长质量，在初期目标达成之前，A股投资者可能要适应逆周期投资，核心理念锚定在政策+资金面上的。这会让结构性牛市更加深刻地演绎下去，并同时为大牛市做初期准备。

　　A股吸引力显著增强

　　资金持续流入股市的势头难以逆转。越来越多的资金从房地产、信托投资、银行理财领域撤退，流到还处于低位的股市池子中来。最近几个月，机构、个人和外资等各路资金加速涌向A股市场，看中的就是这块改革阵地的投资机会。数据显示，过去3个月，A股的证券结算保证金从5000亿出头增长到8300亿元，两市融资净增加额达到2000亿元，投资者新开户数量出现放量，A股日均换手率超过1%。显而易见，股市的资金池水位在上升，水涨船高是必然结果。

　　货币政策的细微变化，激活了一池春水。上周，央行100亿14天正回购中标利率定在3.50%引起了市场纷纷猜想，直接反应就是正回购利率成为基准利率，并引导利率水平变动，之前几次14天正回购利率分别是3.8%、3.7%，直到本次3.5%。其实，这个利率水平和上海银行间同业拆借利率趋于一致，这是反应市场实际利率水平的决定。但就是这个变化，给了投资者遐想，那就是资金价格水平趋势下行。受此影响， 5年、10年、20年期国债价格纷纷大涨，国债期货合约显著上涨。如果这种预期加重，对于股市的传导作用是显著的，股债双击情况有望出现。

　　展望后市，我们认为资金还会跑步入市。股市的资金来源，从常规层面看，有券商的融资资金、新发基金、QFII、RQFII额度、新开户的资金，这个在数据层面可以佐证；锦上添花的因素有保险机构加仓，其上半年仓位太低，加仓之举可以预期；逆转因素有信托、理财、房地产资金回流股市，这些是大概率事件。我们认为，股市上涨最大好处是国有资本大幅增值，地方债务危机可以显著得到化解，大批量企业得以上市，使得资本市场在资源配置上起到核心作用，让企业债务有效降低。

　　看多做多 顺势而为

　　多空有分歧，说明市场是健康的。机构投资者多空论战、新股发行、季度底资金价格波动，多重因素叠加在一起，对于资金推动的行情产生了影响。但这些都是短期因素，对于资金推动的行情来说，只起到减速作用，没有逆转的能力。换句话说，政策催化+资金推动形成的势头仍会继续，上涨是主基调。在这个过程中，投资者总会担心经济基本面，所以会导致市场上行走走停停，多空双方分歧也始终存在，这对于股市来说是好事，说明市场表现是健康的、理性的。

　　政策“势”、资金“势”对于A股都形成正面催化，在立体交易手段并不全面的背景下，很多投资者、很多资金的交易手段是单一的，方向也是单一的，做多依旧是赚钱的最核心手段。我们要说的是，现在中小板、创业板，甚至主板相当多的股票中，都出现了资金抱团现象，许多股票里都有影响股价的资金力量。在看涨预期已经形成的背景下，谁不希望股票涨得快、涨得高？这些最基本的诉求反映到股价上，就是资金粘性强、上涨欲望强。对于普通投资者来说，对于个股的关注，很多情况下都是没有很舒服的价格，只有相对恰当的时机。

　　进入9月后半月，市场进入焦虑期，经济数据比较差，股市非常好，盈利比较多，落袋意愿浓厚，等政策出招愿望强，对于沪港通启动后市场变化无法充分认识，市场选择观望、等待。这些是典型的市场行为，非政策因素或资金面因素出现逆转。所以，国庆长假前这段时间，市场持续震荡概率大。笔者认为，震荡就是给大家提供了“抓牛”、“骑马”的机会，要珍惜。策略上，坚持大小兼顾，这是三季度以来我们一直坚持的原则。大票要选，小盘要捂。大票要关注业绩弹性，更要关注中短期催化因素，把握政策与市场双轮驱动的机会。