9月18日，中国人民银行开展100亿元14天期正回购操作，中标利率为3.50%，比上一期下调20个基点。这是该利率年内第二次下调。7月底央行曾将中标利率从3.8％降至3.7％。分析认为，央行下调中标利率，释放引导市场利率下行、降低融资成本的政策信号，近期降息降准的概率下降。

　　引导市场利率下行

　　货币市场短期利率回落将使银行资金成本下降，有利于稳定信贷投放规模，缓解实体经济融资成本高问题

　　正回购操作利率被普遍视为市场利率走势的风向标，央行下调14天期正回购中标利率，展示了通过公开市场操作引导货币市场短期利率回落的意图。而货币市场短期利率回落将使银行资金成本下降，激活其配置信贷等长期资产的动力，有利于稳定信贷投放规模，缓解实体经济融资成本高问题。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，这是针对最近融资萎缩、经济数据下滑的反应。利率市场化状态下利率锚下移，有助于货币市场利率、债券市场利率继续回落。

　　和上次调整相比，央行此次下调中标利率与净投放相伴，显示了更加明显的“适度宽松”意图。7月31日，央行下调中标利率10个基点至3.7％，而当周实现110亿元的资金净回笼，结束了之前连续11周的资金净投放，体现了“稳中有松”的特点。

　　而此次下调中标利率的同时，实现单周净投放80亿元。数据显示，本周公开市场有330亿元资金到期，无逆回购和央票到期。本周二（9月16日）央行已在公开市场展开了150亿元正回购操作。净投放规模虽然很小，但在上周的净回笼之后，央行此举的信号意义更加重要。

　　从短期看，净投放可以缓解新股发行，节前现金需求上升带来的资金面紧张。而从中长期来看，央行通过公开市场操作的微调，将有利于带动短端利率下行，进而传递至中长端，引导中长端利率下行，有利于缓解“融资贵”问题。

　　申万研究所认为，对于未来货币政策趋势维持乐观态度，在经济依然面临下行压力的情况下，宽松的方向不容置疑。即使短期能通过财政和项目的投入达到稳增长的目的，长期来看仍需要通过压低融资成本激发私营部门的活力。无论是通过引导银行间利率下行还是降低存贷利率，都有助于利率的进一步走低。

　　“全面宽松”概率下降

　　目前我国货币信贷存量规模并不小，再次下调正回购利率意在降低融资成本，近期降息降准的概率下降

　　此次下调正回购中标利率，令市场稍感意外，但市场人士更为关心的是，下一步央行是否会采取力度更强的“全面降息”？

　　从实体经济表现来看，近两个月用电量、货运量、进口规模等指标出现一些波动，房地产等行业依然在调整之中，社会融资规模、M2增速也出现了一定程度的放缓，实体经济需求难言强劲，经济发展仍面临一定下行压力。但我国货币信贷存量规模并不小，实施信号意义太强的“全面降息”或“全面降准”，无益于解决实体经济和融资链条中的结构性问题。

　　民生证券研究院执行院长管清友表示，当前经济下行压力不减，实体融资意愿下滑造成的货币供应内生性收缩，央行再次下调正回购利率，意在降低融资成本。未来，下调正回购利率、SLF、定向宽松等“小招”还将频繁使用，但全面降准降息等“大招”暂不会出现。

　　通过下调正回购利率等方式预调微调，定向施策，在对市场利率施加影响的同时，也能稳定市场预期。招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩认为，8月汇丰PMI就业指数再度跌破48%，而且工业增加值加速下滑，引发市场担忧，货币政策此时有必要传递更明确放松信号以稳定预期。从今年的情况看，非标业务规模较去年同期明显萎缩，央行防风险压力有所下降，这意味着货币政策空间相对扩大，可以更灵活地运用各种货币政策工具调节市场。

　　下调正回购利率以及近期市场传闻的“5000亿元SLF”，央行已经释放了维持资金面稳定与引导利率下行的信号，其政策效果仍有待观察，再加上央行“保持定力”、不实施“强刺激”的基调未变，预计下一步全面降息降准属于小概率事件。

　　中金公司分析师陈健恒预测，央行此举释放出“适度宽松”的信号，采用降息和降准的概率短期内将有所下降。往四季度看，由于基数的原因，经济数据可能8月份见底，通胀数据9月份见底，未来一段时间来自基本面倒逼央行进一步放松的压力会有所减小，因此年内使用降息和降准手段的概率不大。

　　名词解释

　　正回购

　　正回购是央行以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。

　　央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。较央行票据，正回购锁定资金效果较强。

　　逆回购

　　逆回购为央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。

　　逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。