中国石化旗下上市公司(仪征、江钻)重组复牌公告.

　　9月13日，中石化旗下上市公司*ST仪化、江钻股份发布重组进展公告。

　　*ST仪化:中石化石油工程公司与*ST仪化进行重大资产置换，中石化油田工程服务资产实现上市。公司将于9月15日复牌。

　　江钻股份:正在筹划非公开发行股票募集资金购买中石化集团的石油机械制造业务相关资产。重组完成后，江钻股份将成为中石化石油钻采机械制造基地。

　　点评:

　　1.专业化分工，专业化上市，实现企业价值最大化.

　　中国石化在上市之初，拥有多家已上市的子公司，为避免同业竞争与关联交易，中石化采取了私有化、卖壳等多种形式，减少下属上市公司数量，减少关联交易。

　　表1列出了2000年中国石化股份公司拥有的子公司情况，此外中石化集团还拥有江钻股份、四川美丰等公司。

　　通过不断卖壳、私有化等形式，中石化旗下子公司数量逐步减少。在江钻股份、*ST仪化停牌前，中国石化拥有以下几家上市公司:上海石化、*ST仪化、江钻股份、泰山石油、四川美丰、中石化炼化工程、中石化冠德等。如图1。

　　我们比较了作为一体化企业上市的中石化与各项业务单独上市的中海油的市值情况。结果显示，实现专业化上市有助于实现公司价值最大化。

　　截止目前，中石化炼化工程已实现上市，中石化销售公司在完成混合所有制改革后有望实现单独上市，江钻股份、*ST仪化在完成重组后，也将成为油田机械业务和油田服务业务的专业化上市公司。中石化正一步步地完成对下属上市公司的专业化改造重组。

　　2.仪征、江钻重组方案分析.

　　2.1*ST仪化重组方案.

　　*ST仪化重组方案包括资产出售、定向回购股份、发行股份购买资产及募集配套资金四部分。

　　(1)资产出售。*ST仪化将向中国石化出售其全部资产与负债。以2014年6月30日为评估基准日，拟出售资产的评估值为64.91亿元。

　　(2)定向回购股份。*ST仪化定向回购中国石化持有的全部24.15亿股*ST仪化A股股份并注销。目标股份定价为2.61元/股，价款合计63.03亿元。

　　(3)发行股份购买资产。*ST仪化向中石化集团发行A股股份收购集团持有的石油工程公司100%股权。石油工程公司评估值为240.75亿元。按发行价格2.61元/股计算，*ST仪化向石化集团发行股份购买资产的发行股份数量为92.24亿股。

　　(4)募集配套资金。*ST仪化向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行A股股份募集配套资金不超过60亿元。发行价格不低于2.61元/股，配套融资的发行数量上限为22.99亿股。

　　在本次资产重组及配套募集资金完成后，中石化集团将持有新公司61.06%的股权，成为公司的控股股东和实际控制人。

　　石油工程公司的业务涵盖油气生产的整个周期，主要包括五个分部:(1)地球物理;(2)钻井工程;(3)测录井;(4)井下特种作业;(5)工程建设。

　　钻井工程、工程建设是公司主要收入和利润来源。这两项业务在公司收入中的占比达到75%、毛利占比达到70%。

　　随着石油工程公司完成借壳上市，配套资金到位，业务快速拓展，预计石油工程公司2014-2015年的净利润同比增速分别为59.41%、45.13%。

　　2.2江钻股份重组方案.

　　公司拟非公开发行股票募集资金购买中石化集团实际控制的石油制造业务相关资产。本次非公开发行完成后，江钻股份将成为中石化石油钻采机械制造基地。

　　公司将继续停牌。

　　3.关注中石化及旗下上市公司的投资机会.

　　*ST仪化、江钻股份将通过重组成为中石化旗下专业化业务平台，中石化对下属上市公司的整合重组正一步步推进。在*ST仪化、江钻股份完成重组后，中石化旗下另外几家公司将如何定位，是否对这些公司进行专业化重组，采取何种方式进行资产整合等将受到市场的广泛关注。

　　在*ST仪化、江钻股份完成整合后，中石化旗下未进行整合重组的上市公司还有三家，泰山石油、上海石化、四川美丰。我们认为可密切关注这几家上市公司的后续发展及其带来的投资机会。

　　泰山石油:主营为加油站及油库资产，经营情况稳定，负债率水平低。

　　四川美丰:虽然气头尿素亏损，但车用尿素溶液、LNG项目将是公司未来关注重点。

　　上海石化:主营为炼油化工业务(1600万吨)，隶属于中石化炼油化工板块。刚刚公布股权激励方案。

　　我们维持对中国石化“买入”投资评级。预计公司2014-15年EPS分别为0.59、0.67元，给予6.81元的目标价，对应2014年EPS约11.5倍PE。

　　4.风险提示.

　　原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。（海通证券）