贝因美(002570)：恒天然战略性入股提升贝因美品牌和竞争优势

　　贝因美9月9日发布公告，恒天然以要约方式收购贝因美不高于2.045亿股股份(占总股本20%)，要约收购价格18元(溢价25%)。双方将在澳大利亚组建合资实体制造婴幼儿配方奶粉、基粉等，共同投资建设牧场，产品代理协议，供应链和知识产权等合作。贝因美集团为支持贝因美顺利引入战略投资者，拟以其持有的至少占贝因美已发行总股份8%的股份提供给收购人收购。

　　中国对进口奶粉依存度较高，进口奶粉占牛奶消费总量的15%，进口奶粉中80%来自新西兰。恒天然占据新西兰牛奶加工的89%，参股后意图将产品从原料粉扩展至深加工，贝因美将成为恒天然旗下安满进入中国市场的平台。新西兰出口乳品仅2%是以婴幼儿配方奶粉的形式出口的，新西兰出口婴幼儿配方奶粉3.3万吨，收入3.2亿美元，50%出口至中国。恒天然参股贝因美后，在中国市场的地位将从原料供应延伸至深加工，恒天然希望能通过贝因美的网络渠道使得旗下品牌安满的销量获得强劲增长，至2018年，计划安满的销售额超过1亿纽币(5.16亿人民币)，从贝因美收取商标的使用权费。

　　贝因美未来在保障原料充足和原料成本上会更有优势。新西兰的进口奶粉还原成牛奶后的成本低于中国国内牛奶的采购成本。双方建立的合资公司将在澳大利亚为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等产品，年产能5万吨，保障上游奶源的充足，并在控制成本上有更多主动的选择。

　　贝因美拥有恒天然品牌背书，在加速整合的行业中竞争优势更突出。去年下半年在发改委反垄断背景下引来降价潮，龙头企业下调出厂价格，并通过网络销售实现更低的售价，毛利率回落，行业促销活动增加，费用上升。行业竞争短期将保持激烈，各大品牌均推出全价格带产品，加快电商渠道布局，提升O2O业务模式的客户体验，行业整合加速。国内企业都纷纷与外资合作以提高品牌力，目前国内销售的前十大企业中有8家由外资控股或参股。贝因美与恒天然将在牧场、产品、技术、供应及销售等多领域合作将提高公司整体竞争力。

　　公司的基本面已经见底，预计Q3将恢复增长。去年Q3公司整体降价5%-10%的不利影响将在今年Q3减弱；上半年渠道库存大幅下降，从年初的90天降至年中的不足30天，下半年发货将正常；经过去库存后窜货缓解，价格体系有所稳定，公司推出经典优选和爱尔兰原装进口奶粉绿爱+，提高渠道盈利水平；去年Q3费用率大幅提升，今年渠道库存下降后，销售费用将稳定。

　　预计2014-2016年EPS为0.48，0.60，0.73元，目标价18元，强烈推荐。中投证券

　　华夏幸福(600340)：引入北斗产业链，产业园区加速升级

　　事件：公司与国能集团签订战略合作协议，在全国范围内推动国能集团基于北斗系统的新能源产业链相关产业项目落地，并支持国能集团业务向公司产业园区内企业进行推广。

　　主要内容：1)共同推进“固安卫星导航港新能源示范项目”的落地和建设，国能集团提供技术能力并负责全面投资，公司提供园区设施和建设方面的支持。2)本着“真诚合作，共谋发展，互利共赢”的原则，积极寻求将国能集团产业、品牌优势与公司资本运作、产业运营优势紧密结合，共同推进整个新能源产业链为核心的技术、产业、资本等合作项目。

　　大项目招商夯实公司产业新城的护城河优势：本次合作的国能集团是国能集团有限公司为国家电网公司参股企业，是国际上最大的生物质能源公司，其业务涵盖整个新能源产业链。该合作一方面能够直接为公司贡献落地投资额及租金以及增加园区配套住宅需求。并且和国能合作，公司还有望分享新能源产业的碳减排收益。另一方面，公司通过与产业龙头联手，能够促成高层次人才、高科技成果、高新技术产业和资本在公司园区的聚集。并且成功后能够在公司其他园区快速复制。

　　去年以来公司开始尝试多样化的园区产业的招商模式，积极贯彻产业发展服务大项目招商战略，加快园区产业的升级和发展。除本次合作外，去年以来公司已在产业孵化、医疗教育服务、分布式光伏能源等领域率先进行了尝试，今年以来先后和工信国际、京东华北订单处理中心、河北清华发展研究院、中国航天科工信息技术研究院等签订战略协议或合作合同，营造共生共赢的城市商业生态圈。大项目招商的加速推进进一步夯实公司在产业新城项目的护城河优势。

　　投资建议：买入-A，强烈推荐。我们继续看好公司的产业新城模式，其在地产开发方面摆脱了传统的重资产模式，实现轻资产运行超级大盘；与产业龙头的合作夯实了公司在招商引资方面的护城河优势。并且公司是京津冀一体化的最大受益者，短期随着“北京大七环”和新机场的开工建设，北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.51元，维持6个月目标价37.2元，相当于2014年12X的PE。安信证券

　　维尔利(300190)：市政污水领域再发力，业务拓展至小城镇

　　再次在市政污水领域获得大单，证明了公司在水处理领域获得客户认可

　　继重庆大足项目后，公司再次在西南地区的贵州赤水市再次斩获5676万的市政污水处理大单，占2013年公司营业收入总额的20.39%，大单的获取证明了公司在水处理领域得到客户认可，对公司来说意义非凡。另外母公司和控股子公司北京汇恒分别各斩获两个标段，共4个乡镇的污水处理厂建设项目，公司的水处理业务进一步下潜至小城镇级别，是公司在小城镇污水领域迈出的坚实一步。近年来，市政污水处理设施在大城市基本建设完毕，未来农村和小城镇市场是污水处理的另一片蓝海，公司先人一步敏锐的抢占小城镇市场，获得先发优势。借助这两个项目的实施，公司在小城镇污水业务拓展方面有望加速，污水处理业务为公司带来新的业绩增长点。

　　下半年订单有望全面开花，全年新签订单有望达到12亿元

　　上半年公司新签垃圾渗滤液项目1.9亿元，餐厨垃圾处理项目1.77亿元，餐厨垃圾占据新签项目半壁江山。根据以往经验，环保类的项目都是上半年立项下半年开始招标，因此下半年是拿单高峰。全年来看，我们预计公司渗滤液项目订单有望达到4亿元，餐厨项目3亿元，污水处理2亿元，大气治理0.5亿元，公司其他业务如危废、污泥、土壤修复等也有望获取一些小订单。另外，根据杭能意向订单情况，我们预计2014年杭能新签订单将达到2亿元。因此我们认为公司下半年将全面开花，全年新签订单有望达到12亿元。

　　盈利预测与投资建议

　　我们暂维持公司2014-2016年EPS预测0.67、0.87和1.12元，对应于PE为42.5、32.7和25.4倍，维持“增持”评级。中信建投

　　永贵电器(300351)：增资永贵盟立，切入华为供应体系

　　公司公告使用5，100 万元超募资金与赵强、熊威、武天祥等人对深圳永贵盟立科技有限公司(以下简称“永贵盟立”)进行增资扩股，永贵占增资后56.35%的股权。本次增资永贵盟立是公司打入华为供应链，切入通信连接器市场的重要举措，铁路内生外延发展+连接器应用多领域突破是公司成长性逻辑进一步兑现，维持重点推介。

　　报告摘要：

　　增资永贵盟立，切入华为供应体系。盟立电子具备向华为提供连接器、电缆组件的供应商资格，本次增资控股永贵盟立，供应商资质平移给永贵盟立，永贵借此切入华为供应链体系；公司通信连接器业务有望借永贵盟立平台实现快速增长，据公告披露，2013 年华为销售收入为2000 亿元级别，连接器及线缆采购额是120 多亿，预计永贵盟立2014 年可达到8000 万元的销售收入，是公司向通信领域布局的良好开端，未来会借助该平台积极介入爱立信、阿朗等其他通信客户，通信领域的可持续高增长值得期待。

　　通信连接器市场成功开启，铁路内外发展比翼齐飞。公司本身动车组连接器在未来2-3 年市占率仍有提升空间，有望逐渐接近40%，北京博得公司也储备技术进入轨交屏蔽门和动车组门系统业务，都将是未来盈利爆发增长的亮点；公司成功开启通信连接器市场，加上已切入的新能源领域及待突破的军工市场，公司未来成长共振向上，加速其他连接器领域再造一个“轨交连接器”市场和盈利增长来源的进程。

　　调升14-16 年公司EPS 分别为0.65、0.89 和1.13 元，北京博得并表后15-16 年EPS 为1.03 和1.31 元，公司成功开启巨大的通信连接器市场，加上并购博得，铁路内外业务比翼齐飞，带动业绩持续超预期可期，维持 “买入”评级。宏源证券

　　经纬纺机(000666)：纺机战略转型，综合金融拓展

　　维持“增持”评级，预计2014-16 年 EPS 预测0.97/1.48/1.94 元，比上次调增0%/7%/29%，原因在于央企改革加速下，公司主业有望转向以信托/财富管理为支柱的综合金融业务，旗下中融信托和恒天财富将加强业务整合与协同。维持目标价16 元，对应2014PB2.1 倍。

　　传统纺机业务亟需转型，大股东恒天集团回购H 股体现对未来转型发展的信心。央企混业所有制改革背景下，管理层将高度重视市值提升，积极推动主业转型升级。公司2014 上半年净利润下滑19%主要缘于纺机业务萎缩，业务转型势在必行。恒天集团于2014 年初陆续回购已发行的1.8 亿H 股(占比约26%)，推动实现公司从香港退市。

　　公司将聚焦发展以中融信托和恒天财富为支柱的综合金融板块。(1) 中融信托积极转型，总体风险可控。上半年信托手续费保持平稳， 同时投资收益大幅提升约80%，预计公司资产规模年底将突破6000 亿元。中植集团加速由产业资本向金融业转型，有助于推动中融信托业务创新。近期中融信托加大了固有投资业务配臵，压缩了高风险地产业务规模。(2)恒天财富潜力巨大。恒天作为国内最大的第三方理财机构之一，高净值核心客户近3 万，产品线丰富，在财富管理领域占据优势。(3)在经纬纺机平台上实现投融资一体化。从诺亚财富经验看，整合资管产品创设和渠道将获得市场溢价，未来中融与恒天可在经纬纺机的平台上打造投融资一体化的资管产品产业链。国泰君安

　　龙源技术(300105)：烟气余热利用和锅炉综合改造有望成为增长新支柱

　　我国火电排放新标准实施，减排政策日趋严格，有望掀起新一轮投资高潮关于火电厂污染物排放的新标准于今年7 月1 日起正式执行，以燃煤锅炉为例：氮氧化物的排放限值为100mg/m3；二氧化硫的排放限值100mg/m3(适用于新建燃煤锅炉)，200mg/m3(适用于现有燃煤发电锅炉)；烟尘的排放限值为30 mg/m3。京津冀、长三角、珠三角等重点地区更要执行“特别排放限值”，新标准对重点地区火电行业排放量的部分要求较欧盟标准更为严格。随着最新标准针对火电机组提出更高的节能减排要求以及部分地区“近零排放” 试点的带动效应下，我国火电行业又将掀起新一轮的烟气治理投资高潮。

　　十三五“近零排放”政策有望推动锅炉综合改造市场快速增长，以省煤器为核心的烟气余热利用同时具备环保和经济效益，有望成为公司下一个业绩支柱一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行，就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下，火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案，省煤器作为换热设备，可以吸收电厂烟气的余热并加以利用，同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万，预计净利润率约15%，目前市场处于启动初期，公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势，预计未来市场份额还有较大提升空间，可参考公司等离子点火器市场占有率约80%， 低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发，H 型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。

　　锅炉综合改造业务首次实现突破，公司收入大幅增加锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造，可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12 号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3 月18 日顺利投产，使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破，并实现了公司收入的较大增加。今年上半年，锅炉改造实现营业收入3425 万元，体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务，丰富现有业务和产品结构，获得更多后续订单，该项业务收入有望持续放量。

　　低氮燃烧存量改造今年达高峰，预计明年收入结构有望较大变化截至2013 年底，全国火电脱硝机组装机容量接近4.3 亿千瓦，占比约50%，由于明年就是“十二五”规划的截止年，为确保按期做到达标排放，剩余火电脱销改造需求量依然较大，今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成，低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑， 公司该项业务的发展符合我们的前期判断。今年上半年公司低氮燃烧产品实现营业收入7，195 万元，占比为54.71%，较去年同期下降12.62 个百分点。预计在烟气余热利用和锅炉综合改造市场启动后，明年公司收入结构将有较大变化。

　　等离子系列点火产品占据稳定市场份额，未来一段时间将保持平稳公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家，约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉，这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造，依然采用工业用油，运行成本较高，环保负担大。近年来， 公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用，并不断取得突破，填补等

　　离子体点火领域的技术空白。总体来说，等离子点火技术未来还有大量待开发的市场，公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单，公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3 年内保持稳定。今年4 月，公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目，将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范，为该技术的出口前景提供可能。

　　盈利预测与评级预计公司2014-2016 年EPS 分别0.35 元、0.42 元、0.52 元，对应估值分别为35 倍、30 倍、24 倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长，给予买入评级。国海证券