沪港通测试即将进入尾声。随着包括税收等一系列问题有望近期得到最终解决，投资者对于沪港通的启动愈发关注。早在今年二季度，Q FII等外资机构就已经全面加速布局A股。在国际投行看来，沪港通将给A股带来规模庞大的增量资金，并将彻底改变A股的估值结构。

　　冲刺

　　沪港通测试进入最后阶段

　　距离沪港通正式推出仅剩月余。本周六，沪港通的全网测试将进入最后一个阶段的测试，内容包括性能及切换测试，这将考验沪港通技术系统的压力、容量和稳定性，测试将模拟系统故障后，由主数据中心切换至后备数据中心的紧急运作程序，简而言之，是一次“危机应变演习”。

　　北京一位券商业人士表示，沪港通沪市现场验收工作已经启动。监管层和交易所正分赴各大券商，就沪港通业务的系统、制度等进行现场验收，现场验收合格才有可能成为首批试点券商。“从目前的情况来看，10月13号正式推出应当没有什么问题。”他预计。

　　稍早之前的8月30日到31日，沪港通进行“全网测试”中的功能测试，主要测试内容为沪港通的交易申报、成交返回、行情、过户等相应的登记结算业务。据悉，该场测试基本顺畅，仅存在个别问题。在港股通方面，共有94家会员参与测试，市场份额占比约七成的34家会员参与了所有时段、所有类型的订单申报、成交及撤单测试。8月28日、29日，中国证券业协会组织证券公司相关部门负责人参与沪港通业务培训班，据参会券商透露，有关沪港通市场制度框架的内容变化不大，短期来看，沪港通不会改变两地市场的交易制度，总额度和每日额度将根据试点情况进行调整。

　　随着沪港通测试进入最后阶段，包括税费、交易日等一系列细节问题也即将得到解决。9月5日，中国证监会新闻发言人邓舸表示，由于沪港通税收问题涉及现行法律法规，政策性强、影响面广，既要坚持税收政策的公平性、严肃性，又要兼顾沪港通业务的创新性、开放性，相关税收政策需要综合考虑多种因素后慎重决策。证监会正在积极协调配合有关部门推进这项工作，争取尽快解决相关问题。

　　有消息称，近日国家税总将针对两地的股息、资本利得等税收出台具体细则，原则是不新增投资成本。在交易时间差的问题上也将逐步完善，不排除允许两地交易时间同步等，而首轮沪港通将会事先公布交易日历。

　　根据港交所总裁李小加此前在“沪港通与香港资本市场发展前瞻”讲座上的表态，关于税率问题有两个方向可以努力：一是与税务总局在税收政策确定后不再追诉过往交易。具体地说，未来在税收政策尚不明确的前提下，先期进行沪港通的交易，税收政策确定后保证对过往交易不再追诉；二是争取税费收缴系统的建设时间，即在税收规则确定后为两大交易所留下2至3个月税费征缴系统建设时间。

　　抄底

　　Q FII提前布局蓝筹股

　　种种迹象显示，在沪港通的助推之下，海外资金正在全面加速布局A股。早在今年二季度，Q F II资金就大举增持了A股蓝筹股，又一次成功实现“抄底”A股。

　　来自外汇局的最新数据显示，8月24日至29日，外汇局新批准人民币合格境外机构投资者(R Q F II)额度210亿元，其中有9家机构首次获批。目前R Q F II已批准额度达2786亿元，而8月，外汇局还向9家机 构 新 批 合 格 境 外 机 构 投 资 者(Q F II)额 度 共 计1 8 .5亿 美 元 ，Q F II累计批准额度也已达596 .74亿美元。公开资料显示，R Q FII项目目前试点范围已经从香港扩大到新加坡、英国、法国、韩国和德国，获批额度累计达到人民币6400亿元，其中香港R Q F II额度居首，达到人民币2700亿元额度。不过，在沪港通的催化之下，这一额度已经临近告罄。有消息称，中国外汇监管机构已向国务院申请更多额度。

　　在A股市场，Q FII的持仓变化则一直被视为外资对A股的态度。半年报显示，截至二季度末，Q F II对A股大幅增仓，再一次成功“抄底”A股。WIN D统计数据显示，今年上半年末Q F II重仓的流通股持仓总股数从一季度末的77 .73亿股增加到83 .67亿股，持仓总市值则从914亿元增加到973亿元。考虑到今年二季度上证综指仅微幅上涨了0.74%，Q FII持仓市值的大幅增加，应当是增持股票所致。数据统计显示，二季度末，Q F II二季度共持有179只个股，其中新进或增持114只个股。

　　“好东西又给他们(Q F II)抄走了。”英大证券研究所所长李大霄对《经济参考报》记者表示，在今年二季度的时候，很多外资机构一边唱空A股，一边却在实际买入，又一次的成功“抄底”A股。公开资料显示，二季度期间，Q FII的投资操作方向以银行、食品饮料、医药和家电等行业为主，明显增持蓝筹股。

　　“海外资金比较善于把握大的趋势，也更加偏好价值投资。”好买基金研究中心研究员冯梓钦认为，Q FII和R Q FII集体唱多蓝筹股，因为从价值投资的角度来看，蓝筹股目前价格明显低估。数据显示，在Q FII的十大重仓股中，就有兴业银行、北京银行、华夏银行、宁波银行、南京银行等5大银行，占据“半壁江山”。

　　从市值角度来看，海外资金持股集中在200亿至500亿以及20亿至100亿的市值区间。根据2014年中报数据，同时被两家以上Q F II持有的股票共计36只，平均市值达到500亿。从估值水平来看，海外资金选股较为看重安全边际，61%的重仓股P E水平在30倍以下，64%的重仓股PB水平在3倍以下。创业板公司仅18家，占比7%。

　　预判

　　A股开放引资金“活水”

　　随着沪港通的日益临近，唱多A股的声音也愈发强烈。在业内人士看来，沪港通将给A股市场带来大量的增量资金，更重要的是，将引发A股估值结构和投资风格的剧变。

　　高盛中国首席策略分析师刘劲津 表 示 ，预 计A股 明 年 有 望 纳 入MSC I、富时旗下的全球指数，目前海外投资者对沪港通非常感兴趣，有1.3万亿美元资金希望配置A股市场，给予A股市场“增持”评级。他认为，Q F II额度已接近用尽，在直接投资渠道不多的情况下，预计投资者都会愿意将资金通过沪港通投资内地市场。瑞银证券首席策略分析师陈李则表示，预计随着沪港通机制的顺利实施和内地市场回暖，一至两年后境外资金或用完沪港通的3000亿元额度，并提高Q F II和R Q F II的使用率，届时海外投资者理论上可持有的股票市值为9000亿元，拥有足够的投资渠道。

　　汇丰则表示，沪港通让海外机构 投 资 者 得 以 使 用 比QF II及R Q F II限制更少、流动性更大的方法进入A股市场，是内地资本市场开放的重大突破。预计沪港通推出之初，投资者倾向买入A股的蓝筹公司以及港股的中盘股，因此预计差价将逐步收窄。

　　除了资金“活水”之外，A股长期以来“重成长、轻价值、重小盘、轻蓝筹”的投资风格也将有望得到一定程度的改变。根据瑞银的测算，境外资金持仓市值可能会增加到全部A股自由流通市值的近10%，具有明显价格影响力。若海外资本集中于部分大盘蓝筹股，那么这种价格影响力将表现为某种定价权。汇丰则预计，未来3至5年通过沪港通及目前Q F II及R Q F II，外资机构投资者在A股持股量将上升5至8个百分点。长远而言，相信两地投资模式将会趋同。

　　“以前国内公募基金习惯于在成长股上抱团取暖，绩优蓝筹股得不到重视，沪港通开启之后，外资话语权将加大，将会引领投资者投资风格的变化。”李大霄表示。W IN D统计数据显示，同Q FII操作方向截然相反的是，2014年上半年，公募基金继续加仓中小板和创业板，两个板块自由流通市值占比仅有26.3%，而主动偏股型 基 金 对 两 板 的 配 置 比 例 却 接 近46%。各大类行业中，基金加仓最多的是T M T，加仓4.9%再创历史新高，而周期品、消费和中游制造等行业出现一定程度减仓。