8月，上证指数月线虽然还是以上涨报收，但前强后弱，成交量呈现由大变小格局，还是令人感觉这条月阳线的含金量并不足。截至8月，沪市月K线已经四连阳了，能否出现五连阳，这是投资者关心的。

　　表面来看，8月股市只是最后一周走得比较弱，而这又与新股密集发行有关。的确，在8月底的这轮新股发行时，单一账户满格申购需要180万元以上的资金，有人估计全市场冻结资金超过10000亿元，这大大超过了7月发行新股时的水平，因而导致回购利率飙升，股市下挫。诚然，这是有道理的，但却并非此间股市下跌根本原因。其实，这次大盘的调整，在8月初就已经开始了。股指期货的当月合约在8月4日见顶，上证50指数在8月5日创出本轮反弹新高后回落。这以后，尽管沪深综合指数还是有所上行，但主要是中小市值品种拉动所致。譬如创业板综合指数在8月的倒数第二周还创出了历史新高。与此同时，作为本轮反弹行情中率先启动、并且拉动股指急涨200点的大盘蓝筹股，却已经呈现出了较为明显的颓势。

　　这一点，在成交量的变化上也表现得较为突出。尽管两市成交金额总体还保持在一个相对高位，但基本上逐日减少。到了8月末，两市合计的日成交金额已经只有2000亿元出头，较月内的高峰减少了1/3以上。由于蓝筹股的下调以及成交量的减少都是在新股发行尚没有启动时就开始了，所以很容易得到的结论是：即便没有月底的新股集中发行，股市也是要下跌的。只是由于新股发行的规模比较大，有点超出预期，所以所构成的瞬间冲击较为明显。但新股发行所带来的扰动因素毕竟是暂时的，市场很快会回到原有的运行轨道之中。

　　这里要探讨的是，本轮行情的运行轨迹。7月行情起来时，人们对其原因的基本判断是实体经济好转、流动性松动以及沪港通行将开通带来外资入市的预期。现在回过头来再看，这些原因还是需要再加以思考的。譬如说，至少从7、8月的情况来看，实体经济的运行状况并不理想，经济增速过快下滑的风险仍然存在。而这两个月的信贷数据也显示，流动性还是比较紧张的。虽然央行已经两次采取措施试图引导利率下行，但其效果还没有真正显现出来。至于说到沪港通，7月份以来的行情实际上已经是第二波了。4月时的这一波仅持续了一天，显然当时市场对此并没有做好充分准备。而7月的这次是较为强势的，可反过来看却又有透支未来之嫌。很多人计算了沪港通实施以后会给沪市带来多少资金，却忽视了沪港通同样会将沪市的资金引入香港股市。来去之间，究竟会给沪市形成多少增量资金呢？而且，从香港股市最近的走势来看，驱动其上涨的主要板块是房地产和科技股，这种资金流向与我们习惯认识的所谓沪港通概念股是有差异的。也因为以上这些因素，可以说当初支持股市上涨的逻辑基础，现在已经遇到了很大的挑战。再说，股指月线四连阳以后，不调整也是不现实的。而且，这种调整不可能是很短暂的，需要有一定的时间和空间。

　　现在看来，调整已经开始。由于从技术形态来看行情似乎还没有走完，同时市场对于诸如改革等方面的预期也仍然强烈，因此，调整的空间会受到一定压缩。而这也是上周五新股发行压力稍有松动后，股指就迅速从2200点以下反弹到2217点的原因。因为此刻外围还是有不少等着逢低入场的资金。但问题在于，一方面这部分资金的规模有限，另一方面他们感兴趣的可能还是中小市值成长股，而非大盘蓝筹股。这就使得股指缺乏强劲上行的动力，只能维系一种以整理为主的格局。

　　此外，需要提及的还有，随着沪港通正式开通时间临近，市场对此事的反应会趋于复杂化。届时如果有人愿意发动第三波沪港通行情，那么大盘再上台阶也是有可能的。但这种情况出现的概率并不大。客观上，中国股市素有“利多出尽是利空”的认知，因此，的确需要担心在沪港通开通之际，相关板块会否出现一次调整。这其实也是9月行情运行中的一个比较大的不确定因素。为此，我们认为，虽然9月大盘以整理为主，但对于可能出现的调整，特别是在月底时出现调整，投资者还是要有所准备。

　　当然，行情整理并不意味着就没有个股与板块机会。去年股市全年就是整理，甚至可以说是弱势整理，但并不妨碍出现以创业板为代表的结构性行情。其实，今年的情况与去年有着极高的相似性，只是因为大盘股出现了一定的上涨，指数整体位置上了一个小台阶。另外，个股行情在原先已经十分火爆的基础上，强度有所降温，长度也有所缩短，但基本运行模式并未出现明显变化。

　　如果说在7月的时候由于大盘股的启动，人们一度认为大牛市来了，二八现象将取代结构性行情。相信在仔细分析了8月的市场格局后，绝大多数人还是会认识到，市场实际上还是在进行区间整理。大盘机会有限，而个股的财富效应仍然存在。

　　9月，随着阿里巴巴在美国上市，由此产生的辐射效应对境内的互联网概念会有比较大的影响，这方面的机会值得把握。另外，经济数据的有限变化以及央行政策可能的微调，也会在一定程度制约大盘。只是，这些都不太会改变市场波动趋窄、成交减少以及行情活跃度下降的基本特点。至于上证指数月线是否会有五连阳，其实已经不重要了，因为即便收阳，实体也不会大。

　　（作者单位：申银万国证券研究所）