瑞银首席策略分析师陈李昨天在上海发布《中国A股策略定价权之争》报告，对市场最为关心的沪港通进行了深入分析，他认为投资者依然低估了沪港通的长期影响，未来境外资金持仓市值可能会增加到全部A股自由流通市值的近10%，具有明显价格影响力。不过，短期对沪港通不能预期过高，因为还有一些技术问题的限制，开始不会有很多资金流入。

　　外资占流通市值9%

　　7月17日，陈李曾经在上海发表他的观点，认为市场低估了沪港通的影响力（本报7月18日刊登过采访陈李的报道）。不久，上证指数就从2000点上涨到2200点，而这波行情的催化剂正是沪港通。

　　昨天，陈李来到上海再谈沪港通，分析了沪港通的长期影响和短期影响，他认为沪港通长期影响被市场低估了。

　　根据证监会披露的权威数据，截止到今年5月底QFII和RQFII持股市值是3149亿，所有公募基金持股的市值是1.13万亿，而现在沪港通是3000亿额度，就是说，沪港通相对于现在所有外国投资人持有的股份来讲，放大了100%，这是一个很大的增长。

　　同时，QFII、RQFII目前额度没有用满，因为QFII买了很多回报比较高的债券。如果未来QFII仓位增加到80%，RQFII额度用掉，加上沪港通3000亿用掉，所有外国投资者持股的市值可以达到8500亿到9000亿的水平。

　　9000亿的规模相当于全部自由流通市值的8%到9%。整个A股市场总市值是24万亿，但是去掉一些虽然流通但大股东不会卖的股份，真正自由流通市值只有十万亿。如果不远的将来海外投资人持有的市值，占到全部自由流通市值的9%，当然具有明显的价格影响力。

　　具有价格影响力

　　很多人认为QFII跟沪港通没有差别，都是一帮老外买A股。虽然都是老外买股票，可是，陈李认为QFII和沪港通是有本质差异的，是完全不一样的。一是沪港通更透明，二是QFII进出都比较困难，但沪港通今天买股票，明天就能获利了结，便利性沪港通更好。

　　因此，外资会更加喜欢通过沪港通的形式进入A股，并且具有一定的定价权。从海外市场看，外资占的比例都很大，如日本这个市场60%股票交易是由国外投资人发生的，韩国股市中5亿美元以下的小股票，散户交易量占到95%。但大股票，机构、外国机构投资者占到交易量的25%到30%。

　　所以，陈李认为A股未来也会出现这种分化。2000多只小股票散户交易，150只到200只的大型蓝筹股上面，可能外国资本的交易量要占到整个市场交易量的20%或者25%，外资就会具有一定的价格影响力，甚至具有定价权，这是沪港通的长期影响。

　　短期预期不能过高

　　不过，对于沪港通的短期影响，陈李认为不能预期过高。新进入资金的规模，净增量的规模不一定像我们想象的那么大。一个原因是我们这个市场还有很多的困难和技术难题，与香港股市比有很多差异。比如，交割时间、股票托管、交易时间等很多方面都有差异，还有税收问题，离岸和在岸人民币的问题，这些技术问题可能会对外资产生一些制约，使得一开始规模不是很大。

　　至于沪港通实施后外资可能偏好的股票，陈李认为除了A股比港股便宜的、以及香港股市没有的品种，还有两点，第一，对于大规模的资金来说，看中的是自下而上的选择股票。第二，海外投资者可能会带来不同估值的判断。比如说比较汽车股，一个全球汽车基金会把最大的一两个公司拿出来，跟大众、通用、福特、丰田、本田去比，这样，得出来的结论会不一样。我们可能认为大公司是利润增速最慢的公司，但海外投资者来看，我们这大的公司是全球大公司里面利润增速最快的公司。同一个股票，因为比较对象不同，会产生差异，这也会带来估值的变化。

　　本报记者 连建明