■ 宏观大势

　　“大干快上”并不利于我国资本市场的健康发展与改革的持续推进，预计在“沪港通”正式运行一段时间后，“深港通”才会启动。

　　就在“沪港通”即将进入市场演习阶段之际，有关“深港通”可能开启的传言迅速蔓延。尽管“深港通”目前仍处于研究阶段尚未正式上报，但却已经在市场上激起层层浪花。既有积极赞成者，认为“深港通”将给深圳股市带来新的生机；也有不少人提出疑虑，担心“深港通”可能会对目前估值较高的中小板和创业板形成一波不小的冲击。

　　从我国资本账户开放的大趋势来看，“沪港通”、“深港通”乃至与新加坡交易所、纽约交易所等市场的互联互通是必然的结果。自从1990年沪深证券交易所分别设立以来，我国资本市场在探索中不断前行，已初步形成覆盖股权和债权的多层次资本市场，但与主要发达市场相比，我国资本市场发展时间仍然较短，走向成熟还有很长的一段路。通过与香港股市互联互通的试点，有利于推动沪深股市进一步深化改革成果。

　　尤其是对深圳股市而言，虽然一直以打造“中国纳斯达克”为目标，但在与上海股市的分工定位等方面始终未能形成一套成熟的发展路径。毗邻香港，却因资本账户管制等约束性制度，没能充分利用到国际金融中心的辐射影响。“深港通”若正式启动，一方面将通过引进“外水”刺激此前较长一段时期保持沉寂状态的深圳股市，另一方面，通过二级市场向一级市场的影响传递，已连续10年位列全球IPO市场前五位的香港股市必将为深圳股市包括新股发行在内的各项制度机制改革创新提供有益参考。

　　值得关注的是，深圳前海作为国务院正式批复的金融改革创新试验区以及建设我国金融业对外开放试验示范窗口，过去两年来已在加强深港两地资金往来便利化，进一步探索拓宽境内外人民币资金循环流通渠道，配合人民币国际化和资本项下开放加速推进等方面取得积极成效。作为对接香港的国家级战略平台，前海今后在“深港通”推进过程中可发挥相应的作用，做出先行的试验。

　　当然，相比低市盈率蓝筹股占较大比例的沪市，深市挂牌的中小板和创业板的估值较高，对香港投资者吸引力相对不足。在沪港、深港股市互联互通之后，资金流动差异可能会在短期内给深圳股市带来一定的不利影响，中小板和创业板甚至可能出现一波低潮。但通过学习借鉴香港市场小市场股票、创业板的运作经验，深市中小板和创业板或将迎来一个突破性的发展阶段。

　　在“深港通”推行的时间点选择上，笔者以为，“大干快上”并不利于我国资本市场的健康发展与改革的持续推进，在充分总结前期试验的基础上进行推广才能巩固并扩大改革成果。目前“沪港通”正处试验阶段，可能还会出现一些预料之外的问题与风险。贸然过快推行“深港通”不仅试验效果可能有限，而且可能放大风险，对境内市场造成不必要的冲击。预计在“沪港通”正式运行一段时间后，政策层才会启动“深港通”。考虑到沪深股市的差异，未来推出的“深港通”侧重点与“沪港通”将有些许不同，如何以此为契机推动中小板和创业板走上新的台阶将是一个重要的亮点。

　　□罗宁（北京学者）