混合所有制改革浪潮席卷全国，各路资本大佬纷纷弄潮而动，争先恐后欲在这一制度性、系统性的投资大潮中上演“重头戏”。据不完全统计，2013年年底以来，已经有约20个省市公布国资国企改革方案，无一例外均对混合所有制改革浓墨重彩，其中一些省市甚至明确了混合所有制改革的定量目标。面对这一向社会资本敞开的“宝藏”，包括复星、腾讯等民营巨头和弘毅、鼎晖等PE各路资本踌躇满志、跃跃欲试。而在二级市场，国企改革俨然已成为2014年最为重大的投资主题之一。

　　复星“弄潮” 民营巨头动作不断

　　若列举这轮改革中的“弄潮儿”，郭广昌旗下的复星集团可谓是绝佳样本。在过去十年间，这家对政治风向素来敏锐的企业，先后参与了22次国企混合所有制改革，合计投资额超过69亿元，其中控股包括南京南钢、海南矿业、重庆药友、江苏万邦等在内的7家企业。

　　在这一轮混合所有制改革渐次推进的过程中，复星集团又一次站在了投资的“风口”。今年2月27日，复星集团与三元股份（600429）实际控制人首农集团签订《全面合作备忘录》，三元股份拟以6.53元/股的价格非公开发行股票，募资总额不超过40亿元，发行对象为首农集团以及复星旗下平闰投资和复星创泓基金。其中，平闰投资为复星集团的附属公司，认购数量为2.5亿股；复星创泓则为复星集团管理的股权投资基金，认购数量为0.6亿股。以上述发行价格和发行数量计算，复星集团共斥资20亿元，发行完成后将持有三元股份20.45%的股份。

　　打响第一枪之后，复星集团参与国企混合所有制改革的更多动作接踵而至。中山公用（000685）8月13日晚间公告，控股股东中山中汇投资集团有限公司与复星集团签署了股权转让协议，将以每股10.52元（含权价）转让中山公用13%股权，总价款为10.65亿元。8月14日晚间，中水渔业（000798）公布资产重组预案，公司拟以发行股份加支付现金的方式收购控股股东中国农业发展集团旗下中渔环球100%股权，预估值达24.04亿元。其中85%的股权通过发行6.46元/股约3.16亿股进行对价支付，剩余15%以现金支付。本次资产重组引入复星系复星产业、复星创富、复星创泓和复星惟实四家战略投资者，通过向其发行1.05亿股股票募集6.81亿元战略投资。

　　据复星集团内部人士透露，未来还有几笔参与混合所有制改革的交易尚待披露。事实上，作为全国政协委员，复星集团董事长郭广昌在今年“两会”期间提交了“关于以民企为主导加快发展混合所有制经济的提案”。

　　除了长袖善舞的复星之外，腾讯、阿里等民营巨头也屡有动作。今年5月，腾讯以11.7亿元战略投资四维图新(002405)获得国资委批复，腾讯将成为四维图新的第二大股东。而今年6月底，中国石化公布了旗下油品销售业务的引资方案，腾讯控股也一直在“绯闻”名单中。

　　今年4月，华数传媒（000156）公告了非公开发行预案，拟向杭州云溪投资合伙企业（有限合伙）定增募资65.4亿元，而云溪投资系由史玉柱和云煌投资共同发起设立的有限合伙企业，云煌投资由马云控股。发行完成后，云溪投资将持有华数传媒20%股份。

　　弘毅“入局” PE争当国企改革“小伙伴”

　　在民营巨头之外，私募股权基金也成为混合所有制改革疆场上不容忽视的一股力量。在此轮国资国企改革中，政策明确积极引入股权投资基金参与国有企业改制上市、重组整合、国际并购，这极大激发了PE的投资热情。诸多PE专门成立了工作小组，以对接国资国企改革的机会。

　　今年以来国有控股公司引入PE作为战略投资者的案例不胜枚举。在上海国企绿地集团增资扩股中，平安创新资本、鼎晖嘉熙、宁波汇盛、珠海普罗、上海国投协力发展等5家PE机构抢得筹码，5家机构以5.62元/股的价格联合向绿地增资117.29亿元，占绿地扩股之后股本的20.14%，这成为PE机构参与混合所有制改革的经典案例。

　　一些此前在国企改革领域拥有心得体会的PE，其举动更是受到外界关注。比如，弘毅投资曾参与过中国玻璃、中联重科、石药集团等一系列国企的改制，形成了一批以混合所有制形式改造、提升国有企业效率的实践性成功案例。而在这轮国资国企改革浪潮中，弘毅以近18亿元入股城投控股（600649），占股10%成为第二大股东，被视作上海国资国企改革的大事件。今年6月，上海另一家国有上市公司锦江股份（600754）又抛出了一份定增预案，拟引入战略投资者弘毅投资基金。根据方案，弘毅15亿元入股锦江股份，占总股本的12.43%，交易完成后将成为第二大股东。弘毅投资总裁赵令欢称，与国企实现战略和利益共同体。

　　对于PE作为国有企业战略投资者的角色，上海股权投资协会理事长、亚商资本创始合伙人陈琦伟的理解是，相对于纯粹的民营资本，PE的运作团队体现出专业化特征，背后资金来源也更为多样化。无论是PE作为战略投资者投资国有企业，还是与国有资本共同投资新兴成长型企业，PE都能够在机制创新上助力国资国企改革，可谓是国企改革“最好的伙伴”。

　　2013年以来，诸多国有控股上市公司纷纷引入战略投资者，其中不少为PE。除了城投控股、锦江股份引入弘毅外，星湖科技（600866）引入汇理资产，全聚德（002186）引入IDG资本等。事实上，在复星参与国企改革的几个案例中，除了以旗下附属公司入股之外，也会以其所管理的PE入股。

　　博弈“混改” 国资控制力VS战投话语权

　　很少有人会质疑，混合所有制改革可谓一座巨大的“金矿”。从一些省市政府公布的大刀阔斧的国企改革目标就可预见其间蕴藏的巨大机会。国资改革一个重要衡量指标是混合所有制的推行比例，各地甚至为此制定了时间表。例如，在较为激进的广东，8月18日刚刚颁布的《关于全面深化国有企业改革的意见》就明确表示，到2017年混合所有制企业户数比重超过70%，国有资本将主要集中在基础性、公共性、平台性、资源性、引领性等关键领域和优势产业，形成30家左右年营业收入超千亿元或资产超千亿元、初具国际竞争力的国有控股混合所有制企业。

　　悸堑焦企运行效率一般不及民企，参与混合所有制改革的投资者都憧憬着，能够通过产权层面的改革推动企业进一步改进管理体制和激励机制，完善现代企业法人治理结构，进一步提升经营效率，从而“做大蛋糕”，实现国有资本和社会资本的共赢。

　　关于混合所有制，国资和民企都有各自的担忧。从国资的角度出发，其担心主要在于，推进混合所有制改革，是否会造成国有资产的流失，使之成为向特殊利益群体进行利益输送的一场盛宴，或者在一些优势产业和民生领域失去控制力。近期，中信国安集团的改制方案就一石激起千层浪，引发了外界诸多质疑。

　　在实际操作中，考虑到长期投资收益、舆论风向、监管理念等因素，相较于直接出卖国有股权，目前来看引入战略投资者是采用较多的方案。

　　而民营企业家的担心则在于，国资监管部门是否会拿出国企的优质资产与社会资本重组，即政府是要“分蛋糕”还是“甩包袱”。如果是以参股形式入股，民营资本作为战略投资者会不会得不到相应的经营话语权，进而被国资所“吞噬”。

　　对此，复星集团就表示，无论是控股还是参股，参与混合所有制改革的一个前提是，获得相应的经营话语权。一些企业家如万达董事长王健林甚至公开表示，不能控股就决不参与国企改革。

　　由此，有业内人士建议，可以借鉴上海以国资整体上市推进混合所有制的模式。在国有集团实现整体上市后，由新上市主体采取定向增发等形式引入民营战略投资人，实现混合所有制。在上市状态下，国有企业股权增资及转让定价公允、流程透明，可以破解建立混合所有制中定价与交易难题，规避风险与监管层疑虑。战略投资者也可以根据国家法律法规和公司章程推举董事。

　　此外，复星集团的另一个建议是，可以推广杭州市的创新做法，即将国资以优先股的形式部分留存于改制后的企业中。这样，即满足了国有资产保值增值的现实要求，同时又保证了民资拥有企业经营的话语权，还可以发挥优先股要求稳定回报的特点，使之成为企业经营者不断提升运营效率和盈利水平的硬性约束，一举多得。