“反差”罕见 热钱重来？

　　分析人士认为或推动资产价值重估

　　倪铭娅

　　数据显示，我国7月出口同比增速超预期反弹14.5%，进口下降1.6%。当月贸易顺差达473亿美元，创历史新高。7月实际使用外资金额（FDI）同比下降16.95%，创两年来新低。

　　外贸和外资数据表现不同，呈两大反差：出口与进口的反差，贸易顺差与FDI的反差。值得关注的是，7月贸易顺差和FDI的反差是2009年后首次在同一月份出现。

　　分析人士认为，从出口强势反弹和进口持续低迷的现象可以看出，内外部经济复苏或许不像数据看起来那样乐观。国内不少小微企业仍受困于订单低迷。在贸易顺差创新高和FDI增速大幅下降背后，国内外资金动向悄然发生变化，热钱流入可能将推动资产价值重估。

　　出口进口增速皆出人意料

　　尽管外需回暖和政策效果显现确实对出口起到一定促进作用，但业内人士认为，这些因素并不足以解释7月出口的强势反弹。

　　分析人士表示，业内预期7月出口增速是个位数，但没想到会强势反弹14.5%。光大证券首席分析师徐高称，7月出口数据增长幅度已超预期，此前的预期是增长7%左右。

　　商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究部副主任白明认为，7月出口数据大增主要受三方面因素影响，分别是美国经济复苏、国内政策扶持及跨境电子商务、阿里巴巴等电商平台补贴政策出台。

　　面对出口强势反弹，高盛高华报告称，这在一定程度上反映全球经济增速走强，此前人民币实际有效汇率的走低可能也起到了推动作用。但是，7月出口反弹幅度之大无法完全从这些因素中得到解释。

　　“从去年年底到今年年初，美国经济就已在逐渐复苏，但这不能解释为什么会在7月我国出口出现大幅反弹。”兴业证券首席经济学家鲁政委认为，7月出口恢复到7%或8%都很正常，但反弹幅度这么高仅靠外需复苏因素是解释不了的。

　　7月进口同比下降1.6%，低于市场预期。除去年的高基数影响外，白明认为，进口下降有三方面因素：一是我国在技术、设备方面成长迅速，对国外进口商品有一定替代作用；二是宏观经济增速放缓，在一定程度上仍拖累进口需求；三是我国加快反垄断调查，对部分商品进口需求产生影响。白明表示：“汽车是进口的大头。在国内反垄断背景下，随着汽车价格下调，今后几个月对进口数据的传导效应会更加明显。”

　　一些接受中国证券报记者采访的小微外贸企业人士坦言，从订单情况看，外需复苏并不明显，有些国家和地区订单量不增反降。至于内需，从7月公布的用电量及信贷等指标看，国内经济增长放缓。

　　贸易顺差与FDI背离

　　7月贸易顺差创历史新高，FDI同比增速却意外创两年来新低。

　　分析人士认为，对FDI单月数据波动不宜悲观解读。从季节规律看，7月FDI同比增速均较6月有所下滑。7月FDI78.1亿美元，仍高于2008至2013年7月平均水平。

　　“FDI增速波动对外汇占款影响不大。”中信证券首席经济学家诸建芳表示，外汇占款由三部分构成：贸易顺差、FDI流入和余项。余项解释了外汇占款大部分波动性。由于出口反弹幅度强于进口，预计贸易顺差将持续处于高位。从余项相关因素看，人民币国际化、汇率形成机制改革；居民部门用汇增加、结售汇意愿下降；经常账户再平衡；热钱流入大幅减少。顺差回升、FDI持平、余项处于低位，因而较之此前千亿美元级别的外汇占款增量，预计未来月度外汇占款规模将维持在百亿美元以内。

　　分析人士认为，尽管FDI波动对外汇占款影响不大，但7月FDI下降的因素值得关注。7月制造业FDI24.3亿美元，为2009年以来新低。制造业FDI单月同比下降17.9%，对总体FDI流入形成拖累。

　　诸建芳认为，制造业吸引外资的下滑，既有内部趋势性因素又有外部周期性因素。我国制造业去产能加之产业结构调整、服务业占比提升，映射到FDI行业结构上，表现为制造业利用外资比重持续下滑和服务业吸引FDI比重上升，制造业FDI占比由2009年1月的59.1%降至2014年7月的31.1%，1-7月制造业FDI累计占比为35.4%。我国出口尤其是加工贸易出口增速处于低位，前期外需复苏力度偏弱在一定程度上抑制我国制造业吸引外资能力。

　　热钱“暗度陈仓”

　　分析人士认为，在一定程度上，可从上述两个差异看出热钱正借道涌入。

　　7月海关监管出口货运量仅同比增长0.4%，出口同比增长14.5%。海关货运监管业务出口货运量增速与出口金额增速相差之大，显示资金流动游戏再次涌动。

　　平安证券报告称，7月出口增速超预期回升。在外围经济体复苏大致保持稳定情况下，出口激增极有可能是热钱流入带来的虚假贸易所致。

　　数据显示，7月我国大陆公布的对台出口同比增速从23.5%升至48.4%，我国台湾公布的自大陆进口同比增速从29.0%降至15.3%。分析人士认为，数据矛盾更在一定程度上证明热钱在卷土重来。

　　鲁政委表示，7月我国大陆对台出口增长最快的品种是珠宝首饰贵金属，同比增速高达260%。此类单位价值高的物品最方便用于搬钱套利。

　　国泰君安报告显示，对我国港台地区出口大增料有热钱流入影响。报告称，7月对我国香港和我国台湾出口增幅较大，但其中可能有较大热钱流入因素影响。近期热钱涌入和2013年基数偏低夸大出口数据，近期人民币升值可佐证这一判断。这实际上不利于出口实际增速后续改善。剔除热钱因素影响后的实际出口增速为10%左右。

　　分析人士表示，在国内房地产市场低迷情况下，热钱在我国的投资动向值得关注。受沪港通、人民币升值等因素影响，目前A股市场显示出对外资强大的吸引力。如热钱持续流入，势必将推波A股市场资产价值重估。