本周市场再次进入了震荡，但令人不安的是，周四下午尾盘出现了跳水，最后上证指数下跌16个点。我们认为，近期经济利空数据的发布是促发市场调整的主要原因，但考虑到月度经济数据疲软难以完全验证下半年经济复苏的夭折，且市场做多的情绪仍在，市场在经历2200点左右盘整后，仍有望继续反弹。

　　市场7月以来反弹的重要逻辑是继二季度经济复苏后，下半年在政策继续稳增长的作用下，经济复苏仍将延续，但是从7月的数据来看，普遍低于预期。无论是经济需求还是供给面都有再次走弱的迹象。

　　第一，1-7月投资累计增速较1-6月回落0.3个百分点至17.0%，低于市场预期的17.4%，而三大主要投资部门增速都出现了下滑：1-7月地产投资累计增速回落0.4个百分点至13.7%，这也是连续6个月回落，而考虑到7月房地产销售面积增速并没有改善，地产投资下滑趋势难以改变；1-6月制造业投资增速曾有所回升，但是受有效需求不足，制造业产能过剩影响，1-7月增速再次回落0.2个百分点至14.6%；而受去年同期高增长基数以及政府财政支出减弱影响，1-7月基础设施建设投资累计同比增速回落0.2个百分点至22.6%，这表明未来基建投资持续扩大的难度增大。

　　第二，7月社会消费品零售总额名义增速和实际增速均回落，这表明今年以来居民收入增速的持续下滑将会制约居民消费开支的增加。

　　在内需疲弱的情况下，即使7月出口增速好转，但依然没有刺激企业扩大生产的热情，如7月工业增加值同比实际增长9.0%(季调后8.9%)，较6月回落0.2个百分点。

　　第三，7月的流动性释放也低于预期，如7月无论是新增贷款，还是社会融资总量，都大大低于去年同期，这也使得M 2、M 1等流动性指标恶化，如M 2同比增长13.5%，增速比上月末低1.2个百分点，比去年同期低1.0个百分点；M 1同比增长6.7%，增速分别比上月末和去年同期低2.2个和3.0个百分点。这也让市场担心流动性的走弱一方面会拖累经济增长，另一方面也会影响证券市场的资金供给。

　　尽管7月不利的经济数据一定程度上抑制了市场的做多热情，但我们认为，鉴于以下原因，本轮反弹还未到结束时，后市仍存在反弹空间。

　　第一，目前以7月数据走弱就判断下半年经济增速回落还为时过早，应该看到，政府稳增长的意愿仍较强。如各地积极响应中央要求稳增长的要求，加大投资的力度，据估计，各省市今年重大项目的计划投资总额或已经高达6万亿元，目前政策效果已见成效：如1-7月新开工项目计划总投资230398亿元，同比增长14.6%，增速提高1个百分点，而随着下半年新开工项目计划总投资增速回升，后几个月固定资产投资将会保持平稳较快增长。

　　第二，央行并没有收紧货币政策的意图，下半年还会继续稳定目前较为宽松的货币政策，如央行在7月数据公布后，反复强调7月份金融数据的回落，与基数效应、今年6月份“冲高”较多以及数据本身的季节性波动等有关，实际上目前货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间，如进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300-500亿元的增量，预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。再如近期国务院也出台缓解企业融资成本高问题的指导意见，以为经济复苏创造较好的流动性环境，这些措施包括：优化基础货币的投向，适度加大支农、支小再贷款和再贴现的力度，着力调整结构，优化信贷投向，为棚户区改造、铁路、服务业、节能环保等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节提供有力支持等，这些政策都将继续激励下半年央行加大货币动向投放的力度。

　　第三，市场大涨后的赚钱效应已现，这将吸引更多的资金进入市场，如根据央行披露，近期A股行情回暖，7月证券公司客户保证金增加约3000亿元；再如受沪港通将要推出的刺激，过去两周流入中国的资金高达40亿美元，已创2000年有数据以来的历史新高，而按照过去几轮外资流入中国市场的历史经验来看还将持续4-6周，这也有利于提振A股。

　　因此，市场在2200点左右盘整后仍能延续反弹，当然由于市场对于经济下行走势有了更多担心，这也决定市场反弹的空间也将受到一定的制约，上证指数2400点很可能是全年能达到的最高点。