中国经济网北京8月12日讯（记者邢晓宇）近期，广东四通集团股份有限公司(下称“广东四通”)披露了招股说明书，拟以每股面值1元的价格，发行不超过3334万股。

　　招股书显示，公司业绩高度依赖外销，净资产收益率更是三年连降，高存货也另投资者担忧。此外，2011年12月宜华系5倍市盈率入股广东四通，而对于缘何能低价入股，集团秘而不宣令人质疑。针对以上问题，中国经济网记者致电广东四通证券部，截至发稿，未有任何回复。

　　净资产收益率连年下降 业绩高度依赖外销

　　近年来，广东四通净资产收益率连年下降。招股书显示，2011年度、2012年度和2013年度，公司加权平均净资产收益率分别为31.19%、17.23%和15.73%。2013年净资产收益率比2011年下降50%以上。

　　尽管广东四通在招股书中表示，此次募资投产后，公司主要产品的产能将迅速扩大，盈利能力将显著上升，但由于发行后公司净资产将大幅增加，而投资项目产生效益还需要一定的时间，因此公司净资产收益率在短期内还将会下降。

　　此外，中国经济网记者还注意到，公司业绩长期依赖国外市场。招股书显示，2011年至2013年期间，广东四通外销产品收入占营业收入的比例分别为91.72%、91.34%和96.63%。严重依赖外销市场所带来的风险以及进口国政策的调整，是直接影响广东四通的主要因素。

　　近年来，人民币对美元的升值幅度明显。2011年，人民币对美元的升值幅度为5.11%，2012年为0.25%，2013年为3.09%，这给以美元结算的企业带来一定的汇兑损失。广东四通招股书显示，该公司2013年因汇兑损失约300万元，占当期净利润的6.72%。

　　除了汇兑影响，产品进口国还可能采用反倾销的方式进一步限制我国陶瓷产品在该国的销售。如果进口国如欧盟将来再次对中国陶瓷行业进行反倾销调查，将对公司经营业绩产生一定的不利影响。

　　产能不足成瓶颈 存货高企令投资者担忧

　　招股书显示，报告期末，广东四通产品的产能利用率已基本处于饱和状态，营业收入及净利润增长的空间有限，产能不足已成为制约公司业务快速发展的瓶颈。此次拟募集资金余额约2.82亿元，其中近8成资金都将会用于扩张产能。

　　广东四通表示，此次募集资金投资项目投产后，公司主要产品的产能将迅速扩大，盈利能力将显著上升，不过，在2012年9月，有行业媒体对广东省潮州当地陶瓷产业进行了调查，发现当地产能过剩问题重重，陶瓷卫浴行业或将洗牌。由此可见，其募资前景令人堪忧。

　　此外，高存货也引发投资者担忧。中国经济网记者查阅招股书发现，2011年末、2012年末和2013年末，公司存货净额分别为8281.50万元、8301.30万元和7904.73万元，占流动资产总额的比例分别为38.94%、39.86%和34.12%。

　　广东四通解释称，存货余额较大主要是由于公司产品类别较多，使得库存商品储备较大，同时公司需储备一定原材料进行生产所致。但由于陶瓷产品的更新换代，公司未来仍面临产品未能及时变现而发生存货跌价损失的风险。

　　对此，业内人士表示，如果存货量居高，周期拉长，可能会影响公司流动资金的使用率。

　　"宜华系"低价增持 或暗藏利益输送

　　据招股书披露，2011年12月6日，四通集团召开2011年第二次临时股东大会决议，同意富祥投资、阳爵名光等股东以3720万元现金认购新增股份1240万股，其中富祥投资认购公司新增股份600万股，占公司持股比例6%，为公司实际控制人之外的第一大股东。

　　花费了1800万元认购公司新增股份600万股，也就是每股3元的价格。按照2011年每股收益0.6元计算，刘绍高入股的成本就只有5倍市盈率。不过，对于“宜华系”缘何能低价入股，招股书并没有给出解释，这不禁让人怀疑其中暗藏利益输送。

　　据中国经济网记者了解，富祥投资的经营范围是对房地产业、工业、商业的投资，由刘绍高出资500万元创立，而刘绍高是宜华集团董事长刘绍喜的家族成员。刘绍喜是潮汕地区响当当的人物。据中金在线报道，其对拟上市公司的掌控能力让业内叹为观止，一度参股的上市公司仅潮汕地区多达6家。

　　值得注意的是，近日，宜华集团董事长刘绍喜被带走“协助调查中”，这桩三年前低价突击入股的增资案或将随之浮出水面。