■21世纪

　　沪港通热潮下，国内某券商分析师吴昊（化名）前段时间到中国香港、新加波、中国台湾跑了一圈，了解外资的投资逻辑和选股偏好，不料，这一圈走访却彻底颠覆了他多年的研究经验。

　　一个让他印象深刻的细节是，吴昊向某家外资机构推荐了一只基本面不错的新经济类股票，估值是35倍PE。老外一听市盈率是35倍，脱口而出的一句话是：“你有常识吗？你工作几年了？”伴随着这句质疑，老外脸上还隐隐流露出的潜台词是“35倍市盈率买一只股票，简直是疯了”。这让吴昊感到自己的研究水平遇到了非常大的挑战。

　　随后与多家外资机构接触中，吴昊发现国际机构普遍对估值有着严苛的要求，一旦市盈率超过30倍，已是难以接受。“如果是在内地，你向机构推荐一只10倍市盈率的股票，机构肯定会质疑你有没有常识。”事后回想当时的一幕，吴昊感慨，海外与国内机构的选股偏好真是有着天壤之别。

　　除了要求低估值外，吴昊发现外资对上市公司的市值规模亦有自己的标准。他们倾向于投资大股票，市值规模要达到20亿美元以上。“这并不是说老外觉得小股票不好，而是没有时间和精力来覆盖一堆小股票。”吴昊说，海外近1000亿人民币规模的共同基金，只有6位基金经理管理。但这只基金的投向是31个市场，并非仅仅只是A股。

　　吴昊了解到，沪港通开通初期，海外机构不会在单只基金内大比例配置A股。这意味着A股市场的投资对基金净值的贡献并不大。因此，对老外而言最重要的是防范风险。除市盈率、市值规模外，外资机构尤为关注公司治理。“老外不能接受有内幕交易信息的投资标的，即使是采用市值管理模式的公司，一样要规避。”吴昊说，一旦投资的上市公司高层出事，老外觉得很难向持有人解释。

　　事实上，外资对风险的关注亦体现在对上市公司财报“三张表”的关注点上。“内地机构更看重利润表，不在乎负债率有多高。但老外认为高负债率代表高风险，更看重现金表和资产负债表。”吴昊说，老外选股要求投资的标的必须有三年以上正的现金流。

　　与内地机构投资行为不同的又一个细节是，海外机构并不喜欢一只股票买入后大幅上涨。“有些产品的契约写明每年换手率不能超过20%。这意味着平均一只股票的持有期限是四至五年。”吴昊说，若是一只股票买入快速上涨，估值超过他们的承受范围，但又不能卖，基金经理会觉得很苦恼。与此相比，内地很多公募基金一年的换手率达到400%以上。从这个纬度看，吴昊认为，外资机构投资一只股票的时间会比较长。

　　低市盈率、大市值、高分红率、低负债，这些指标表明老外的选股标准和偏好与内地机构有着巨大的差异。吴昊认为，这种差别的存在，一方面在于两地市场的无风险利率不同，海外的融资成本远低于内地的融资水平。另一个因素则是市场成熟度不一样。“海外机构的期望值非常低，他们对投资回报的预期是每年4%～5%。”吴昊说，如果有两只股票给国际机构选择：一只是半年会涨50%，但随后股价会打回原型；另一只是能在三年以上时间持续每年获得5%以上的回报。吴昊相信，外资的选择肯定是后者。