经过长达6年的漫漫熊途，市场终于看到了牛市曙光。A股能否迎来“牛市”级别反弹，正引发市场的激辩。尽管市场对牛市仍有分歧，但从近期市场中可看到不少牛市初期的特征，这与A股上轮牛市起步之时十分相似：漫漫熊途后市场估值新低；“沪港通”、国企改革等改革措施频出；市场人心思涨，开户数不断增加……

　　牛市初期

　　三大特征闪现

　　7月末以来，上证指数连续上涨，8月4日更以2224.07点创下了年内新高。尽管本周出现徘徊，但市场对行情的期许不仅未见减弱，反而牛市的呼声渐起。事实上，从当前市场来看，由改革所引发的反弹行情，与A股历史上数次牛市起步之时相似。那么，牛市是否已经起步，投资者应该如何操作呢？

　　漫漫熊途后市场估值新低

　　相似度★★★★☆

　　股票市场上，虽然牛短熊长，但牛市和熊市仍会交替。从时间上来看，上轮牛市是在5年熊市之后到来的，而当前市场已经经历了6年熊市，漫漫熊途之后，市场距离牛市已经越来越近。

　　从估值来看，数据显示2005年在998点时，上证指数创出14.31倍的市盈率水平，沪深300指数创造出最低12.03倍的市盈率。而在今年5月，伴随着股指的节节走低，沪市市盈率开创历史最低水平。沪深两市一度多达138只股票动态市盈率低于10倍。其中，估值最低的大同煤业动态市盈率仅为2.34倍。分析人士指出，沪市平均市盈率创出新低，究其原因就是以银行股为代表的蓝筹股市盈率不断下台阶。今年一季度，多只大盘蓝筹股业绩进一步增长，这导致蓝筹股的市盈率进一步降低。“A股现在具备了非常好的一个投资条件，其市盈率在历史低位，且正在进行一系列结构性改革，这都意味着A股正迎来一个非常好的投资机会。”有市场人士对此表示。

　　改革推动行情起步

　　相似度★★★★★

　　上轮牛市，A股最高涨到了6124点，尽管关于上轮牛市何时起步却说法不一，但市场对于牛市起步的动力却没有异议——股权分置改革推动了牛市的起步。2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点:2005年6月6日，上证指数跌破1000点，盘中最低为998.23点。与2001年6月14日的历史最高点2245.44点相比，总计跌去1247.21点，跌幅高达55.54%。但随后行情逐渐起步，直至2007年10月16日盘中创下历年最高的6124.04点的指数高位，2007年底上证指数收盘于5261.56点。而2005-2007年的市场行情也被市场投资者称为“股改行情”。

　　改革是上轮牛市最主要的动力，而本轮行情的启动也是改革催生。2013年11月，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布，新一轮重量级改革正式扬帆起航。今年，全面改革进一步深化，尤其是进入下半年以国企改革为主的经济体制改革全面推进；资本市场上，“沪港通”等改革也渐行渐近。7月22日至今，沪指涨幅已超过8%。分析人士认为，国企改革、“沪港通”带来的改革预期，成为上涨最大推动力。而在A股此轮反弹中，银行、地产、有色金属等蓝筹板块率先启动。分析人士认为，改革预期不断强化令A股低估值蓝筹股的价值重估，牛市格局终将在改革过程中诞生。

　　市场活跃度上升

　　相似度★★★☆

　　长期的“熊途漫漫”，总是让股民选择“用脚投票”，但行情也往往在绝望之时诞生。2005年，股市成交额、投资者开户数等多项内容均创出新低。当时的数据显示，沪市2005年股票总成交额为49775.61亿元，比上年下降了35.30%；深市的股票总成交额为12424.57亿元，比上年下降了21.53%。沪市全年新增开户数为68.81万户，比上年减少51.98%；深市2005年新增开户数为54.07万户，同比减少了29.34%。

　　和2005年相比，经过6年的发展和股权分置改革后，市场的体量已经不可同日而语。但市场的低迷却与当时类似。据中证登公司最新周报，目前A股休眠的“僵尸”账户数为4244.7万户，年初以来已连降30周。而随着反弹风起云涌，带动投资者交易热情大幅回升。上周中登公司周报显示，上周两市参与交易的A股账户数突破1400万户，创近10个月来新高。上周两市参与交易的A股账户数出现猛增，从前一周的1124万户跃升至1402万户，环比升幅达25%。交易账户占A股有效账户的比例从前一周的8.29%升至10.34%，创下去年9月下旬以来的新高，这也是该数据自今年2月底以来，首次回升至10%以上的水平。由此不难发现，主板市场大爆发所激发的市场人气不容小觑。

　　洗盘调整是牛市起步必经阶段

　　7月22日以来，A股连续展开逼空行情。但进入8月，上证指数逼空行情告一段落，市场有所震荡，本周多空在2200点整数关口展开了激烈的争夺。反弹步伐的放缓，让市场对牛市的争论加剧。不过，回顾历次牛市的演绎，洗盘调整无疑是牛市起步必经阶段。

　　走势回顾

　　牛市起步多坎坷

　　经典的道琼斯理论认为，从牛市和熊市的不同市场特征可以发现，牛市和熊市可以各自分为三个不同期。其中，牛市第一期往往多坎坷，震荡洗盘乃是常事。

　　根据道琼斯理论的观点，牛市第一期与熊市第三期的一部分重合，往往是在市场最悲观的情况下出现的。这时市况虽然明显好转，但熊市的惨跌使投资者心有余悸。中场出现一种非升非跌的僵持局面，但总的来说大市基调良好，股价力图上升。具体来看，此时投资者的观望情绪比较重，但参与度将逐步提高。市场成交量没有显著放大，而很多技术派都以成交量来考察市场，由于得不到市场走强的结论，投资者处于将信将疑之间，市场的参与度难以立即火爆。整体交易虽然不够活跃，但是有限的资金在有限的区域里表现非常活跃，不少个股屡创新高，局部热点的炒作有较强连续性，绝不是昙花一现的行情，而是交替上升。如果这样的创新高个股越来越多，牛市格局就会逐步明朗。

　　不过，市场整体状况是抗跌和重心逐步上移。但不排除市场近期会出现调整，甚至急跌。例如，2005年之时，上证指数从998点开始反弹，一度反弹到1300点，但随后又再度跌至1000点附近。

　　后市展望

　　初期走势或贯穿今年

　　2000点经过反复震荡已经成为新的“历史大底”，未来一段时间内，A股市场将再现波澜壮阔的大行情，剑指3000点，甚至突破上次的3478点大关也并非不可能。不过，从当前来看，市场仍处于行情起步阶段，这一格局或许将贯穿今年全年。

　　安信证券首席经济学家高善文周三召开机构电话会议，以“火箭三级推进论”来形容现在的“牛市”。高善文认为，市场要进入真正有量级的牛市需要像火箭发射一样经过三次接力式助推，目前应该处于第一级助推过程中，但是完全依靠第一级火箭的力量摆脱市场过去两年以来的箱体走势，似乎并不太现实。第二级火箭尚未点燃，第三级火箭还是“遥远的传说”。德邦证券分析师也认为，当前本轮牛市的初期阶段将持续到年底，为期较长但指数空间有限，或许上证指数的上限在2500点附近，其中波折较多。但是这样的一种形态为个股炒作提供了适宜的环境，足够完成建仓、震荡洗盘，再到拉升的过程，所以市场的可操作性较强。

　　牛市初期操作策略

　　尽管A股距离牛市越来越近，但事实上以A股历次牛市过程看，牛市初期市场的操作难度很大。分析人士认为，在乐观之余，投资者还要仔细观察盘面的新变化，作出正确的操作策略。

　　结合历史表现，分析师表示，牛市初期，正是大部分股票逐步盘出下降通道的时期。这一特征决定了牛市第一波股票反转的特性。初期，大部分股票的表现会被视作强势反弹，但与以往不同的是，这种势头会持续下去，且以波段运行的格局不断推高股价，在一次行情完结之后，投资者才会对股价运动的定义由反弹改为反转，同时股价的上升高度令下降通道骤然改变。总之，走势反转是这一期间大部分股票的特征，做反转股将有不菲的收益。

　　需注意的是，牛市也会调整。因此，牛市初期重点个股不要折腾，持有待涨为宜，一旦搞错了节奏，可能错过了主升浪反而赚不到钱。切勿追涨杀跌，因为本轮市场的指数上升空间有限，因此每次大涨之后可能都会出现调整，一旦看好指数追高，极有可能会短期被套，等你止损出局后，市场再度上升，反而得不偿失。比较理性的操作是，看好的个股逢大跌急跌买入，大涨之时适当兑现，保持一定的仓位。

　　本报记者 刘泰山