去年12月份上海率先推出《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，标志着上海的国资国企改革领先于全国，开始系统而全面地推进，这或许与上海这个城市庞大的国资规模和大都市的文明程度相关。但随着其他省市如广东、安徽、北京等的国企改革也紧随其后，且思维活跃、力度巨大，上海能否在国企改革领域继续保持领先地位呢？

　　上海国企改革的独特优势依然明显

　　从70年代末开始，我国的国企改革经历了四个阶段，分别是：1978-1992年，全国是启动探索阶段，通过多种方式，推动国有企业走向市场；而上海则在1984年，由财政局设国有资产管理处，构建国资管理的雏形。1993-2002年，全国是行业主管局翻牌，因为十四大明确提出了建立社会主义市场经济体制的改革目标，上海则在1993年设上海国资管理委员会，利用上交所这个刚成立不久的资本市场平台，鼓励当地国企上市，并通过购并重组、借壳等方式，实现新老国资国企的新陈代谢。2003-2012年，全国以国资产权改革为主线，十六大明确提出建立国有资产监督管理机构，代表国家履行出资人职责；上海则设国资监督管理委员会，进行行业国资整合，成立超大规模的国企集团，如百联集团、锦江国际集团、上海电气集团、上海国际集团等资产整合。2013年--，此轮国企改革力度更大，开放度与市场化程度都是空前的。而上海的目标是，形成2-3家符合国际规则、有效运营的资本管理公司；5-8家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团；8-10家全国布局、海外发展、整体实力领先的企业集团；一批技术领先、品牌知名、引领产业升级的专精特新企业。

　　上海的国资监督管理部门所管辖的国资规模是仅次于中央国资委，故作为全国第二大国资管理部门，在国资的运作与国企改革方面所做的研究和积累的经验也是比较深厚的。加上上海的资本市场较为发达、人才优势明显，在90年就确立了建设国际经济、金融、贸易和航运中心的目标，这些都成为过去和将来上海国企改革领先于全国的理由。比如，由于对资本市场比较熟知，故在国有股权的转让和并购重组等的时机选择和运作模式方面，上海明显比其他省市要驾轻就熟；因为上海国企大部分属于传统产业或周期性行业，在景气高点转让总比在景气低点要合算，而在这些方面的把控能力，上海比其他省市要强。

　　市场化主导国企改革至关重要

　　国企改革的主角应该是最大出资人，这来逻辑上是成立的，但改革的方向应该是市场化，以提高国有资产的运作效率。上海在过去三轮的国企改革之所以能领先于全国，在于其国资管理能力即行政能力与其他省市相比是较强的，因此，大家一般都认可上海的政府部门是强势政府之说。但行政能力若过强，则市场化程度就会偏弱，即大政府对应小市场，小政府对应大市场。尽管过去30多年的国企改革中，上海在国有资产保全方面的业绩要好于浙江、广东等发达地区，但后者的民营化程度和发展后劲则要强于上海。所以，市场化导向是一把双刃剑，行政能力过强，虽然也以市场化的名义推进国企改革，但结果却更加行政化；相反，行政能力过弱，虽然市场化改革力度较大，但也会导致新的不公平和国有资产严重流失。

　　因此，对上海而言，应该提升国企改革中的市场化程度，如果行政化的目标过多，则市场化程度就难以提升，如果国企改革过程中政府参与度过高，则改革的预期效应就越难产生。而且，市场化不是单指某个层面或某个领域的市场化，而是系统且全面的市场化。目前，广东和安徽等省份的国企改革也在积极推进中，改革的市场化程度据说都比较高。而当下提出的混合所有制改革，其中目标之一就是要吸引民营资本参与，如果民营资本在国企改革中介入程度不深，则政府部门应该自我反省，是否行政化程度过高了？

　　如何在资本市场中把握国企改革的机遇

　　13年以来，上海在利用资本市场进行国企改革方面走在全国前面，也给市场带来了较多投资机会。由于中国经济已经步入中速增长阶段，市场出现大幅普涨的几率不高，故选择国企改革这一结构性机会应该是合乎逻辑的。如何来把握投资机会呢？

　　首先要投资区域选择。就整体而言，由于投资者对上海国企的改革预期较高，故在预期将进行国企改革的上市公司股价方面大多已经有了一定的涨幅，这反过来又增大了改革的难度，因为较低的股价更容易促成改革的推进。因此，投资者应该将目光更多地投向哪些股价还没有出现异动，但改革又是可以预期的其他省市的上市公司，这就需要去深入研究这些标的公司所在地的国企改革政策。

　　其次是要考虑国企改革推进中，标的公司的治理结构。国企改革的目的就是为了改善公司治理结构，如前所述，行政干预度较高的国企改革，其最终往往不能形成较好的公司治理结构，如公司高管是如何产生的，激励机制如何，大股东与其他股东之间的关系如何，能否保障中小股东利益等。

　　第三是行业发展前景。因为很多国企所属的行业发展前景不佳，其中周期性行业居多，通过并购重组或借壳上市，能否使得新的公司具有较好的行业发展前景，也是投资者应该考虑的重要因素。

　　第四是要考虑资产定价。由于国企改革过程有很大的不确定性，故不是所有的国企改革都值得去参与投资。不同省市的国资部门对资本市场的把握能力也有差异，一般而言，熟悉证券市场的国资管理部门在国有股权转让、并购重组方面的议价能力较强，则普通股东往往难以在参与标的公司改革过程中获得较大收益，反之则获益机会大增。

　　总之，通过国企改革，既可以改善资源配置，提高国资回报率，又可以增加财政收入，有利于民生，还可以吸引民间资本，通过改善供给来保持经济的可持续增长，可谓一箭三雕。而且，本轮国企改革才刚刚开始，改革的空间巨大。因此，我们不仅要继续关注上海的国企改革，还要扩大视野，关注全国范围内的国企改革，掌握新动向，把握新机遇。

　　作者李迅雷系海通证券副总裁兼首席经济学家、腾讯财经专栏作家。