即将来临的8月6日，根据合约，天津海泰投资担保有限责任公司（下称海泰担保）必须代替其被担保人——天联滨海复合材料有限公司（下称天联复材），向“12津天联”债权人偿还5000万元本金及利息。

　　但鉴于如今担保人及被担保人所处的境地，市场担忧，债权人的利益将面临损失。

　　一方面，坊间传闻，天联复材员工已经好几个月没有发工资，其执行董事王吉群处于“失联”状态；另一方面，已被列入“全国法院失信被执行人名单”，自顾不暇的海泰担保，似乎也无力履行担保义务。

　　如今，唯一的希望或许来自于海泰担保的背景。公开资料显示，该公司大股东是天津市管理的大型国有集团——天津海泰控股集团有限公司。基于此，人们寄希望于政府可以出手相救。

　　不过，接受《证券日报》记者采访的某位业内人士认为，“政府托底有悖于市场‘风险自担’原则。同时，综合5000万元的债务规模及该公司债的投资门槛（投资者多为具有一定风险抵御能力的机构投资者），政府以此打破‘刚性兑付潜规则’，试水市场化方案解决问题的可能性极大”。

　　担保人、被担保人同处窘境

　　事实上，由于未能履约，自天联复材与债权人约定的回售日2014年7月28日起，“12津天联”已正式违约。紧随其后，投资“12津天联”的“保险装置”也面临失效风险。

　　按照合约，在即将到来的8月6日，海泰担保将代替天联复材向投资人偿还本金5000万及支付利息。不过，7月29日，海泰担保仅向投资人支付了5000万元公司债的半年利息（225万元）。

　　不仅如此，坊间传闻，被列入“全国法院失信被执行人名单”的海泰担保已通过非正式渠道向“12津天联”的债券持有人确认了不能履行担保义务。

　　这或许源于海泰担保的自顾不暇。相关报道称，早在2013年一季度末，该公司担保余额已达75.92亿元，担保倍数高达13倍。而根据有关规定，融资性担保公司的融资性担保责任余额不得超过其净资产的10倍。

　　《证券日报》记者查询天津市第一中级人民法院就海泰担保被列入“全国法院失信被执行人名单”而发布的执行文件发现（立案时间为2014年3月21日），该公司目前有5起被确认的义务全部未履行，约涉及金额逾3000万元。

　　有天津市金融界人士向《证券日报》记者透露，海泰担保在天津市一直以胆大而著称，由此，其曾占据了相当的市场份额。“目前，由于债务缠身，其担保业务已处于停滞状态。”

　　政府兜底可能性不大

　　根据坊间传闻，天联复材及其母公司天联集团目前已完全丧失偿债能力，且“失联”的天联复材执行董事王吉群，同时兼任天联集团董事长。但即便如此，面对“12津天联”的实质违约及海泰担保自身的窘境，人们却并未彻底绝望。

　　公开资料显示，海泰担保系天津海泰控股集团旗下一级控股公司。而天津海泰控股集团是天津市管理的大型国有集团，为滨海高新区国有资产的授权经营单位，对所属高新区国有资产行使所有者职能。集团总资产规模超过1000亿元，注册资本为25.6153亿元，所属控股、参股企业100家以上，其中一级核心控股公司13家，拥有一家控股的上市公司（海泰发展）。

　　正是由于海泰担保的国资背景，人们对“政府托底”抱有幻想。

　　对此，上述业内人士向记者分析，“无论国企还是民企，海泰控股都可以为海泰担保托底，也可以选择不托底。但托底有悖于债券市场风险自担的原则，也就是说，海泰控股没有托底的义务”。

　　“‘12津天联’属于中小企业私募债，也是我们所说的垃圾债、次级债，其特点是风险大、收益高（为期两年的‘12津天联’债券金额达5000万元，票面利率为9%）。那么，其投资门槛也相对较高，一般多为具有一定风险承担能力的机构投资者。”上述人士表示，“政府或海泰控股选择不为该担保托底，并不会造成十分严重的后果。同时，这也是打破‘刚性兑付潜规则’，试水市场化解决问题的一次机会”。

　　以此判断，天联复材、海泰担保后续都可能面临破产或重组。如果重组，天联复材将引入新的战略投资者，并由其承担“12津天联”债务偿还（海泰担保也将承担相应责任）。但还有一种可能，若天联复材破产，则相关债权人将依次获得由变卖天联复材资产所得的补偿。“只不过，作为次级债务持有人，‘12津天联’债权人获得补偿的顺序，将排在个人债权、银行债权之后。”上述业内人士表示。